一、海外市場：國際貿(mào)易關系的進展令投資者情緒樂觀；美國經(jīng)濟創(chuàng)下史上擴張最長紀錄，美元指數(shù)上行；原油及其他大宗價格大多上漲

剛剛過去的一周，全球主要股指大多以上行為主，主要得益于國際貿(mào)易關系轉暖以及英國協(xié)議退歐事件獲得實質(zhì)性進展。其中：納斯達克指、標普指、道瓊指、恒生指、德國DAX指分別上漲：2.18%、1.65%、1.14%、0.66%、0.27%。國際貿(mào)易關系的進展令市場情緒樂觀。中美兩國領導人于20日晚通話，就“中美兩國在平等和相互尊重基礎上達成了第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議”等事件均表示肯定。此外，美國國會于19日通過了支出法案，從而避免政府部分關閉，白宮證實特朗普將簽署該法案。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，根據(jù)美國國家經(jīng)濟研究局(NBER)發(fā)布的調(diào)查，截至今年12月為止，美國經(jīng)濟持續(xù)擴張已達126個月，創(chuàng)下美國經(jīng)濟史上擴張最長紀錄。美國第三季度消費者開支增幅從2.9%上修為3.2%，美國12月消費者信心指數(shù)為99.3，高于市場預期。英國脫歐方面，英國議會下院在辯論后，以358票支持、234票反對的結果，原則上通過一份“脫歐”協(xié)議相關法案，以確保英國將在明年1月底“脫歐”——該法案中有條款明確禁止政府延長“脫歐”過渡期。

特朗普“被彈劾”進程或于2020年1月中旬左右結束，幾乎確定的是特朗普“將平穩(wěn)渡過”。共和黨人近期紛紛表示：“這件事將交到參議院，它將很快‘消失’，將盡一切努力使它迅速消失”。隨著影響市場的諸多不確定性逐步消失，全球投資者期待的圣誕行情已經(jīng)開始，美股已創(chuàng)出歷史新高。貿(mào)易局勢向好以及美國披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，支撐了油價及其他大宗商品價格。

二、14天期逆回購操作利率下降5個基點，預計1月份全面降準概率高；生豬價格震蕩回落

今年元旦、春節(jié)均集中在1月，再疊加信貸投放高峰、地方債發(fā)行等多重因素，市場需要更多的資金需求，預計新一輪的“降準”或已在醞釀，未來公開市場操作利率下調(diào)也依舊可期。12月18日，央行公告稱，以利率招標方式開展2000億元逆回購操作。其中，7天期500億元，中標利率為2.50%；14天期1500億元，中標利率為2.65%，較前次操作下降5個基點。此次央行逆回購操作規(guī)模創(chuàng)出10月24日以來的新高，同時14天期逆回購操作量遠大于7天期逆回購，表明央行開始為跨年投放流動性。

從歷史央行操作層面來看，在2015年以及2019年初地方政府債券大量發(fā)行之前，央行即通過降準的方式向銀行體系提供低成本、穩(wěn)定的負債。考慮到今年1月初即將有大量的地方政府債券發(fā)行，也需要中長期流動性的注入。我們預計2020年1月初，央行大概率會通過降準的方式來向市場釋放流動性。

農(nóng)業(yè)部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，生豬價格經(jīng)歷短暫反彈后再度震蕩回落。北方地區(qū)雨雪天氣影響減弱，運輸逐漸恢復，加之臨近年末，養(yǎng)殖戶出欄有所增加，屠宰企業(yè)收豬難度下降。一周接連兩次投放儲備肉，在節(jié)前相對集中的出欄+進口肉+政策干預下，豬價上漲阻力較大，預計12月下旬-1月中旬前豬價偏弱的幾率偏高。

三、是否延長資管新規(guī)過渡期？銀保監(jiān)會最新表示“根據(jù)實際情況研究是否調(diào)整”

2018年是金融業(yè)的強監(jiān)管年，而“資管新規(guī)”是迄今為止強監(jiān)管下的最重量級政策，資產(chǎn)管理行業(yè)迎來后監(jiān)管時代。按照資管新規(guī)規(guī)定，過渡期將于2020年12月31日結束，隨著2020年的到來，投資者聚焦在“資管新規(guī)是否會延期”上。在12月20日銀保監(jiān)會召開的工作通報會上，銀保監(jiān)會就此焦點問題做了相應的說明。

銀保監(jiān)會有關負責人表示，在工作中，也注意到部分銀行反映理財業(yè)務存量處置過程中的困難和問題。按照資管新規(guī)補充通知的精神，過渡期結束后，由于特殊原因而難以處置的存量資產(chǎn)，可由相關機構提出申請和承諾，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意采取適當安排、妥善處理。對于調(diào)整問題，銀保監(jiān)會有關負責人則表示，在根據(jù)實際情況研究是否對相關政策進行小幅、適度調(diào)整。上述做法，從側面上體現(xiàn)出了最新中央經(jīng)濟工作會議所強調(diào)的監(jiān)管思路，即從過去的“堅持結構性去杠桿”轉變?yōu)椤氨３趾暧^杠桿率基本穩(wěn)定”。

四、 “北上”資金持續(xù)凈流入A股，累計規(guī)模已創(chuàng)歷史新高

作為全面深化資本市場改革中的一項重要內(nèi)容，今年以來資本市場對外開放各項舉措的密集落地，擴大對外開放已經(jīng)成為A股市場的重要關鍵詞。另一方面，人民幣匯率自今年9月份以來持續(xù)升值，當前人民幣兌美元回升至7.0115；再則，受益于中美貿(mào)易關系的緩解，“北上”資金持續(xù)凈流入，9、10、11、12月(截至12月20日)分別凈流入：646.62、320.49、604.38、622.98億元。“北上”資金加速流入A股。截至12月20日，2019年累計凈流入A股約3410.47億，創(chuàng)出歷年凈流入新高。A股投資者結構中外資持有流通市值占比由2015年的1.40%提升至4.00%，正在逐漸改變A股市場的話語權和市場生態(tài)。

五、以史為鑒，1月份往往呈現(xiàn)“全面上漲”或“結構性”行情，當前為A股逐步布局期

我們梳理了2009年至2019年近11年中1月份A股市場表現(xiàn)。在這11年中1月份A股呈現(xiàn)普漲行情的年份分別是“2009、2013年”，A股呈現(xiàn)“結構性”行情的年份分別是“2012、2014、2015、2017、2018、2019年”，而僅僅只有3個年份中的1月份A股(即：2010、2011、2016年)是全面下跌的行情。

之所以1月份A股市場行情往往表現(xiàn)的相對較好，或主要跟“寬貨幣、寬信貸”有關。一般來講，銀行都偏愛“早投放、早受益”的做法，信貸通常會呈現(xiàn)“前高后低”的特點，一季度的放貸規(guī)模為4個季度之首，而1月份又是一季度新增信貸的最高峰。另外，年初各部委新的一年工作計劃，宏觀調(diào)控部門視察銀行，部分企業(yè)設計規(guī)劃藍圖等相繼發(fā)布，不斷提振風險偏好。若展望2020年1月份，A股大概率存在“春季躁動”行情，則當前時點我們建議投資者在指數(shù)調(diào)整中逐步布局A股。

六、投資建議：保持多頭思維，繼續(xù)推薦“金融地產(chǎn)”等

我們在今年12月A股月度報告中，明確提出“年關將至，金融地產(chǎn)具備配置價值”。站在當前時點，我們?nèi)跃S持這一觀點。近期諸多風險事件逐一落地，且后續(xù)演繹極大可能往著市場預期好的方向在演進。如：中美貿(mào)易關系階段性轉暖，英國大概率順利“軟脫歐”，美國特朗普“被彈劾”事件有驚無險。且疊加了國內(nèi)宏觀決策部門多次強調(diào)“進一步降低小微企業(yè)綜合融資成本”，貨幣寬松環(huán)境依舊。由此，我們預計年底之前，A股較大概率將由權重股發(fā)動，有望成功站穩(wěn)3000點關口，向上摸高3100點。

市場風格及行業(yè)配置方面，從歷史A股12月運行特征來看，低估值藍籌風格往往跑出超額收益。12月經(jīng)濟維穩(wěn)政策環(huán)境趨暖，年底完成估值轉換的概率極高。市場的驅(qū)動力逐步從“盈利”轉向“估值”，且考慮配置“盈利-估值”性價比。當前金融地產(chǎn)具備配置價值。從估值的角度，當前銀行板塊Pb(LF，整體法，剔除負值)0.8倍，地產(chǎn)PE(TTM)8.45倍，均處于自身行業(yè)歷史估值較低水平，年底估值修復的概率高。

風險因素：海外黑天鵝事件(政治風險、主權評級下調(diào)等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)