2019年，鎳價寬幅震蕩，整體重心上移，而市場關(guān)注的主要矛盾雖然依舊是“老一套”的紅土鎳礦-鎳生鐵-不銹鋼邏輯，卻因為市場對未來的預期在不同時期受不同事件影響而變化多端，各方觀點也存在分歧。

展望2020年全球鎳市，SMM認為， 2020年這一年的時間，中國鎳生鐵廠將在欠缺鎳礦準備的情況下被迫減產(chǎn)，同時印尼的新增產(chǎn)能落實的速度也存在一定不確定性，現(xiàn)有產(chǎn)能較為集中的格局短期內(nèi)不會改變；再加上新能源產(chǎn)業(yè)鏈上存在著原生料供應吃緊、濕法項目和廢料均未到集中放量的時期，硫酸鎳廠家需要使用更多純鎳的窗口期，不難判斷即使印尼鎳生鐵產(chǎn)量奮起直追最終滿足了需求，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上多個不確定造成的矛盾依舊有發(fā)酵的可能，這些可能性不僅有利好鎳價的方面，也同樣有重大潛在利空的方面比如全球不銹鋼產(chǎn)量發(fā)展速度的放緩等，總體來說2020年鎳價勢必仍會延續(xù)2019年的波濤洶涌。

1、中國鎳生鐵市場：鎳礦短缺迫在眉睫 鎳生鐵廠部分洗牌在所難免

中國鎳礦主要供應國為菲律賓、印尼，除此之外，新喀里多尼亞、危地馬拉每年也有少量供應，印尼和菲律賓占比95%以上。2014年之前，印尼為我國最大紅土鎳礦供應國，占總進口量一半以上，自2014年禁礦之后，中國紅土鎳礦供應格局發(fā)生改變，菲律賓成主要進口國，2015年、2016年印尼進口量基本為零。2017年印尼放開部分鎳礦出口，要求印尼國內(nèi)鎳冶煉廠建設達到一定進度并使用一定品味低品味鎳礦即有資格申請鎳礦出口配額，相應鎳礦品味應低于1.7%。2017年之后，中國進口印尼鎳礦逐漸恢復，2018年印尼鎳礦占到中國進口紅土鎳礦供應量的三分之一。2017年印尼放開部分紅土鎳礦時曾表示，只是放松出口五年，將于2022年將重新關(guān)閉紅土鎳礦對外出口窗口。

2019年8月底，印尼政府突發(fā)言論提前禁礦，將原定于2022年的鎳礦禁令提前至2020年一月份，事件一出，2019年9月印尼鎳礦進口量環(huán)比增幅94.2%。2020年印尼禁礦啟動，中國鎳礦供應格局發(fā)展成菲律賓一家獨大的狀態(tài)，預計至2022年菲律賓zhan中國進口紅土鎳礦供應量增至93%附近。

SMM預計，2020年菲律賓紅土鎳礦出口量或在4500萬濕噸左右，同比19年4118萬濕噸上漲9.3%，折合金屬量約為34.54萬金屬噸，其中中高鎳礦占比約60%，折合金屬量約為24.91萬金屬噸。因菲律賓高品位資源告竭，明年進口鎳礦品味將有大幅下降，平均品位或位于1.4%-1.45%區(qū)間之內(nèi)。除菲律賓之外，危地馬拉、新喀里多尼亞等國家預計2020年進口品位約為2%的高品位鎳礦350萬濕噸，折合金屬量為4.36萬金屬噸。

SMM預計在2020年印尼禁止鎳礦出口之后，國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)能將在2020年上半年達到頂峰后開始逐漸萎縮，且2022年加速萎縮，當年其幅度將達10萬噸。鎳礦資源稀缺，價格難跌，再加上國內(nèi)鎳生鐵行業(yè)面臨著印尼產(chǎn)品的沖擊，預計經(jīng)營難度將急劇增加，高成本的企業(yè)和工藝加速淘汰、產(chǎn)能的萎縮不可避免。2019年12月高鎳生鐵市場上，已經(jīng)可以看到有一定規(guī)模的低價印尼貨源沖擊市場，加速了高內(nèi)生鐵價格的下滑。

2、印尼鎳市場：鎳礦與鎳生鐵冶煉廠的利潤轉(zhuǎn)移博弈——關(guān)注政策對礦山的調(diào)控

一種金屬的產(chǎn)業(yè)格局，從根本上說與礦的分布特點息息相關(guān)。中國的原生鎳消耗量占據(jù)全球半壁江山，自身卻是貧鎳國；主要的鎳礦生產(chǎn)國高度集中在前幾名的國家，而最具有成本優(yōu)勢的紅土鎳礦，分布在赤道帶上，印尼獲得了領先的優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈上從一開始就存在著矛盾，鎳的矛盾，在紅土鎳礦得到充分開發(fā)利用之后，最大的問題已不是全球供需的平衡，而更在于各國家、各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)利潤的分配。

印尼作為紅土鎳礦最大儲量國和生產(chǎn)國，在2020年做出了提前禁止鎳礦出口的決定，可以預見到在后續(xù)的時間里，其政策必將繼續(xù)對市場產(chǎn)生重大影響，僅以最近兩條消息為例：

政策1：提高特許經(jīng)營稅率

12月10日，據(jù)SMM了解，印尼將鎳礦石銷售的使用權(quán)稅從5%上調(diào)至10%。經(jīng)了解該消息基本屬實。印尼鎳礦若在市場上流通銷售，其成本不僅包括開采成本，也會包括稅費和運輸費用。本次調(diào)整涉及到的稅費，是政府向礦山征收的稅費中較為重要的一種，為“礦山特許經(jīng)營費”（royalty）。業(yè)者猜測該稅率進行調(diào)整的目的或是推動印尼鎳礦的內(nèi)貿(mào)價格上漲。

政策2：擬對鎳礦進行最低定價？

11月15日，印尼政府發(fā)布消息稱首次對品位1.7%的印尼紅土鎳礦定價，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露價格暫定為30美元，此價格為印尼內(nèi)貿(mào)價格。根據(jù)SMM了解，由于當?shù)劓嚨V資源豐富而冶煉廠產(chǎn)能集中，對鎳礦定價有話語權(quán)，因此此前礦價一直在較低水平，1.7%紅土鎳礦普遍17-18美元/濕噸，1.8%紅土鎳礦普遍27-28美元/濕噸，礦山利潤水平微薄。此次官方定價一旦實施，則會大幅提升印尼鎳生鐵冶煉廠的成本，因此業(yè)者預計該規(guī)定能否落實還將持續(xù)爭議一段時間。

從以上消息中不難看出，在解決了國內(nèi)冶煉廠招商引資的問題之后，擁有資源的國家也會逐漸走上保護本國資源、抬高礦產(chǎn)銷售成本的道路，尤其是全球紅土鎳礦資源高度集中在印尼，從各種角度來說，只要沒有第二個同等規(guī)模儲量的紅土鎳礦生產(chǎn)國，那么印尼通過政策影響市場的能力會非常強。

2020-2022年，印尼鎳生鐵產(chǎn)量的增長率將分別為49%、35%、28%，增速逐漸放緩主要因為隨著NPI供應的充足，在充分挖掘完畢下游需求后自發(fā)放緩，正常來說其增長速度將逐漸趨向于300系不銹鋼廠的產(chǎn)量增長速度。

2019年，高鎳生鐵平均價格較2018年變化不大，維持在較高位置，印尼RKEF盈利理想，而BF開工率依舊低位。RKEF平均利潤在60%-70%附近，BF理論盈利值則在負數(shù)水平，因此實際開工率非常低，全年貢獻產(chǎn)量不到1萬鎳噸。

印尼RKEF高鎳生鐵近兩年均在高額利潤下運行，這種利潤一方面與其原料、能源方面的先天優(yōu)勢有關(guān)，同時也與印尼國內(nèi)鎳礦市場的長期過剩、供大于求密不可分。高額利潤若想要持續(xù)其實會一直面臨來自外部的挑戰(zhàn)，冶煉廠除了對產(chǎn)量的控制以外，也要與一直謀求高利潤的礦石供應商進行博弈。目前多數(shù)業(yè)者認為，在供大于求格局明顯的情況下，印尼內(nèi)貿(mào)礦石漲價很難實現(xiàn)，如果政策手段進行干預，則該部分利潤會將有有收窄的空間。

整體來看印尼RKEF產(chǎn)能是全球鎳市的最終成本底線，遠遠低于10000美元/噸下方，該部分份額的提高，長遠來說令鎳價的下限深重承壓，對于2021-2022年，新能源預期能否積極實現(xiàn)提振硫化鎳和純鎳消費將至關(guān)重要，一旦該部分需求不及預期，鎳喪失新能源賦予的溢價，其價格掉頭專下的動力會非常猛烈。

3、不銹鋼市場：2020年依舊競爭激烈 中國和印尼仍有一定增速

對中國不銹鋼行業(yè)而言，2020年將是競爭激烈的一年，原料紅送仍是鋼廠發(fā)展的主要競爭力，預計中國不銹鋼產(chǎn)量增速將放緩，但預計2020年總量增在5.3%。

下游需求方面，不銹鋼下游消費領域眾多，應用廣泛，而占比較高的石化和設備仍是未來不銹鋼消費領域的主要增長點，而傳統(tǒng)消費領域餐飲器具、建筑裝飾、家電未來三年發(fā)展占比穩(wěn)定，其他行業(yè)的增長亮點有不銹鋼水管，不銹鋼屋頂?shù)取?/p>

印尼得益于其豐富的紅土鎳礦資源，其顯著的成本優(yōu)勢，不斷吸引外資加入，在當?shù)嘏d建鎳冶煉廠及不銹鋼廠，因中國對進口自印尼等地不銹鋼征收反傾銷稅，未來印尼當?shù)氐牟讳P鋼產(chǎn)能利用率提升有限，未來來印尼將以鎳生鐵為主要出口產(chǎn)品。

SMM預計2019年-2020年印尼不銹鋼產(chǎn)能增速維持在33%附近，主要由因印尼德龍投產(chǎn)不銹鋼貢獻。

4、全球精煉鎳市場：復產(chǎn)企業(yè)開工情況對鎳價高度敏感 預計新增產(chǎn)量較為有限

2019年至2022年，SMM預計全球一級鎳產(chǎn)量小幅增長，部分停產(chǎn)產(chǎn)能有意愿復產(chǎn)，但仍關(guān)注鎳價變動對產(chǎn)量的干擾。

2019年全球Feni產(chǎn)量小幅下降，主要因緬甸達貢山項目于一季度檢修，另外新喀里多尼亞的Koniambo泄漏減產(chǎn)。2020年這兩個項目生產(chǎn)恢復，此外淡水河谷Onca Puma 鎳礦項目計劃重啟，預計相對應的Feni項目產(chǎn)能利用率將有所提高，全球Feni產(chǎn)量增加。

5、平衡表及觀點

對于2020年，SMM對全球原生鎳平衡表的主要觀點如下：

2020年全球原生鎳缺口2.34萬鎳噸，較2019年缺口1.75萬噸相比小幅擴大。預計2020年全球鎳消費增速5.46%，供給增速則慢于消費增速為5.26%。