短期警惕整理

近期中美兩國(guó)就第一階段貿(mào)易協(xié)議中削減關(guān)稅金額趨向達(dá)成共識(shí)，市場(chǎng)情緒有一定修復(fù)，從12月1日至12月18日，上證50、滬深300、中證500分別上漲4.53%、5.33%、6.95%。雖然中長(zhǎng)期各指數(shù)質(zhì)的上漲仍需等待經(jīng)濟(jì)觸底、外部環(huán)境改善等更明確信號(hào)，但從配置角度看，當(dāng)前A股所處的位置無論和海外橫向比較還是和歷史縱向比較都有較好的投資價(jià)值。

我國(guó)核心資產(chǎn)估值偏低

當(dāng)前我國(guó)主要指數(shù)的估值水平和美國(guó)、日本、法國(guó)等國(guó)家相比排在較低位置，截至12月18日，上證50、滬深300的PE（TTM）僅為9.9、12.3，而道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500、日經(jīng)225的PE（TTM）分別為21.6、23.7、19.0，處于較高位置。特別是恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)和恒生指數(shù)，當(dāng)前PB（LF）僅為1.0，除韓國(guó)綜合指數(shù)外是所有參照指數(shù)中最低的，被市場(chǎng)低估明顯。對(duì)于偏成長(zhǎng)風(fēng)格的中證500和納斯達(dá)克指數(shù)，兩者估值水平也相差較大，前者的PE和PB僅為后者的一半左右。

一方面我國(guó)估值偏低，另一方面盡管我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，但6%左右的GDP增速依然好于幾個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家，也好于全球經(jīng)濟(jì)增速。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，依然看好我國(guó)被低估板塊未來表現(xiàn)，特別是金融領(lǐng)域。2020年我國(guó)金融行業(yè)將進(jìn)一步對(duì)外資開放，分別依次取消期貨公司、基金管理公司、證券公司外資股比限制，預(yù)計(jì)未來相關(guān)領(lǐng)域的并購(gòu)重組會(huì)不斷增加，從而有望激活股票市場(chǎng)金融板塊的投資熱情。

當(dāng)前各指數(shù)破凈率均處于較高水平

通過對(duì)歷次階段性底部時(shí)的破凈率進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前各個(gè)指數(shù)的破凈率依然維持在一個(gè)較高水平。

若對(duì)全部A股進(jìn)行分析，當(dāng)前10.41%破凈率略低于2008年金融危機(jī)期間12.98%的水平。在2018年10月18日破凈率達(dá)到階段性新高的14.38%后，隨著今年以來行情的好轉(zhuǎn)，破凈股票數(shù)量有所減少，但整體上依然處于歷史較高水平。2016年以來，機(jī)構(gòu)開始抱團(tuán)白馬藍(lán)籌，但從當(dāng)前破凈率來看，上證50、滬深300破凈率卻達(dá)到了歷史最高水平，分別達(dá)到36%和18%，其中上證50主要集中在銀行成分股，滬深300主要集中在銀行、房地產(chǎn)等成分股。中證500破凈率相較2018年10月18日有所下降，但仍是2008年金融危機(jī)期間的兩倍。

12月以來，各指數(shù)均有所反彈，特別是北向資金持續(xù)大幅流入A股，截至12月18日，外資共流入550.46億元，日均達(dá)40多億元。從流入板塊來看，食品飲料領(lǐng)域雖然仍有資金流入，但已不再是首要選擇，資金更偏好耐用消費(fèi)品，同時(shí)大量資金流入生物醫(yī)藥、技術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體等科技板塊。

目前我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)下行階段，股指整體表現(xiàn)受到一定限制，預(yù)計(jì)未來結(jié)構(gòu)性風(fēng)格會(huì)更明顯，特別是被低估的金融類資產(chǎn)、具有成長(zhǎng)價(jià)值的科技板塊。隨著房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，財(cái)富的配置會(huì)逐漸從不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)移至權(quán)益類資產(chǎn)，中長(zhǎng)期來看A股具備較好的配置價(jià)值。

2019年A股經(jīng)過觸底反彈，當(dāng)前位置已一定程度上反映了內(nèi)外環(huán)境的不確定。展望2020年，我們看好股指后續(xù)的上漲空間，但過程不會(huì)是一帆風(fēng)順，更大概率有望迎來較長(zhǎng)時(shí)間的振蕩上漲期，且結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)優(yōu)于整體表現(xiàn)。近期受消息面利好股指短期大幅拉升后，要警惕盤中回落整理風(fēng)險(xiǎn)。