1、在穩(wěn)增長的力度邊際放緩的預(yù)期下，“風(fēng)大了豬都會飛”的邏輯是不行的。

2、明年股市會是一個“改革結(jié)構(gòu)?！?，不是“杠桿?！薄ⅰ八！薄?/p>

3、明年下半年，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，價值股有望迎來春天。

4、核心資產(chǎn)依然是主線，但是明年核心資產(chǎn)有可能是向制造業(yè)“小巨人”走。

5、消費(fèi)并不等同于喝酒、吃藥，千萬不要把消費(fèi)局限于必選消費(fèi)品。

6、科技股最大的風(fēng)險不是估值，而是“它不是科技股”。

明年資本市場結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)是改革和開放

展望2020年，張憶東直言不會出現(xiàn)“大放水”的情況，中國會利用中美談判第一階段協(xié)議落實(shí)的“休戰(zhàn)期”，著力提高中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不會重走“放水”的老路。因此，明年市場最大的邏輯就是改革和開放。

在穩(wěn)增長的力度邊際放緩的預(yù)期下，“風(fēng)大了豬都會飛”的邏輯行不通了，張憶東將明年的股市預(yù)期為“改革結(jié)構(gòu)?！薄?/p>

具體來看，2020年上半年指數(shù)上不會有太大表現(xiàn)，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)托底轉(zhuǎn)向改革的背景下，銀行股、跟經(jīng)濟(jì)增速相關(guān)性更強(qiáng)的這些板塊，依然是托底有余，但是上升不足，所以A股整體還會是結(jié)構(gòu)性的行情。

張憶東預(yù)測，明年上半年A股指數(shù)波動的上沿不會超過2019年上半年的高點(diǎn)，但同時底部有望抬升，會比2019年下半年的低位要高。而下半年，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，價值股有望迎來春天，核心資產(chǎn)中的金融、地產(chǎn)、建筑等低估值權(quán)重股將有所表現(xiàn)。

此外，張憶東對記者特別提到，投資者應(yīng)該要關(guān)注國企改革，雖然目前市場普遍預(yù)期較低，但這種情況下反而容易出現(xiàn)市場的“超預(yù)期”，現(xiàn)在已經(jīng)看到有諸多改革的舉措在不知不覺進(jìn)行了，國企改革有可能成為明年最能激發(fā)市場活力的一項(xiàng)改革。

先進(jìn)制造業(yè)是最大的受益者，選股要選“小巨人”

“2020年在改革開放的主線下進(jìn)行調(diào)結(jié)構(gòu)，依然延續(xù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大趨勢，而宏觀政策不會走大水漫灌的老路。所以，從宏觀數(shù)據(jù)上來看，制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資也許改善力度有限，也許看不到強(qiáng)烈的補(bǔ)庫存的動能，但是，最優(yōu)秀的公司盈利能力在2019年下半年已經(jīng)開始改善了，2020年隨著庫存周期見底，就算只是滴灌，效果也比2019年更加明顯。我們傾向于明年的前三個季度，特別是明年2月份之后，科技創(chuàng)新能力強(qiáng)的先進(jìn)制造業(yè)核心資產(chǎn)是資本市場的明星?！?/p>

張憶東認(rèn)為，拉長時間線來看，中國實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手是先進(jìn)制造業(yè)，既能夠托底，又能夠幫助提升發(fā)展效率，所以投資者不妨關(guān)注汽車、電力設(shè)備、化工、通用設(shè)備、TMT這五大制造業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中最優(yōu)秀的公司，也就是最有核心技術(shù)、最有核心競爭力、最有市場占有率的這些公司，這些公司有望迎來盈利和估值的雙抬升，機(jī)會更大。

所謂“小巨人”，就是要尋找先進(jìn)制造業(yè)中的細(xì)分行業(yè)龍頭公司，例如油氣油服、鐵路設(shè)備等，這些公司往往處于“三低”狀態(tài)，即估值低、機(jī)構(gòu)配置低、景氣度低，但由于庫存周期已經(jīng)接近底部，因此庫存下行壓力已經(jīng)開始緩解，這將改善公司盈利。

張憶東對澎湃新聞記者說：“這些細(xì)分龍頭本身的邏輯就是強(qiáng)者更強(qiáng)，自助者天助之，他們本身就具備行業(yè)競爭地位，如果政策例如以知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)這樣的形式向它出現(xiàn)傾斜，那么它的市場占有率就會更高，另外還有變相減稅、資本市場開放并購重組等好處，這些公司會迎來外延式增長，主營業(yè)務(wù)收入也將提升?！?/p>

千萬不要把消費(fèi)局限于“吃藥喝酒”

“我還是長期最看好消費(fèi)?！闭劦较M(fèi)白馬估值高企的現(xiàn)狀，張憶東依然直言不諱地對消費(fèi)板塊表示看好。

但他同時也指出了市場普遍的認(rèn)知誤區(qū)：“消費(fèi)并不等同于喝酒、吃藥，消費(fèi)是廣義的，還包括結(jié)構(gòu)升級，人口老齡化以后消費(fèi)的增強(qiáng)，傳媒，甚至科技型的服務(wù)業(yè)，比如云計算、大數(shù)據(jù)甚至5G的運(yùn)用推廣，AR、VR甚至智能駕駛等熱點(diǎn)。千萬不要把消費(fèi)局限于必選消費(fèi)品?！?/p>

張憶東表示，消費(fèi)板塊的龍頭股盈利增長確定性很強(qiáng)，但目前看，不得不說有些透支。

對于消費(fèi)龍頭股的買點(diǎn)，張憶東說：“再過三個季報期，年報、一季報、中報，到了8月份，那個時候動態(tài)性率要比現(xiàn)在舒服的多。有兩種情況，一是調(diào)整，二是不調(diào)整、橫盤，這些僅限于消費(fèi)中最優(yōu)秀的公司。到了明年下半年，如果按照資產(chǎn)荒的邏輯，其動態(tài)市盈率下降，同時理財產(chǎn)品的收益率降到3%以下，那時候長線資金還是會考慮動態(tài)市盈率回到三十倍以內(nèi)的消費(fèi)龍頭?！?/p>

全球資產(chǎn)荒下，A股更具“性價比”

張憶東在當(dāng)日的演講中說，從全球的角度來說，主流資本市場都面臨著有效資產(chǎn)不足的情況，也就是缺乏能夠提供持續(xù)穩(wěn)定的分紅能力的資產(chǎn)，或者是能夠提供持續(xù)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)。

回顧2019年，美國股市延續(xù)了長達(dá)十年的牛市局面，三大股指屢創(chuàng)新高。

張憶東認(rèn)為，明年美國市場的最大不確定性是美國總統(tǒng)大選，這會加大美國市場的波動率，也會隨之降低美股的配置吸引力。不過，美股市場大概率不會表現(xiàn)太差。一方面，盡管美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)乏善可陳，但美國上市公司的基本面仍然符合預(yù)期甚至超預(yù)期，另一方面，美股回購力度非常大。因此，美股很難出現(xiàn)大熊市，但也很難泡沫化。

在這種背景下展望2020年、2021年，張憶東認(rèn)為，以中國為代表的新興市場，其經(jīng)濟(jì)增長的動能會有所恢復(fù)，而歐美的增長動能可能還是維持原地踏步，或者說改善會略弱于以中國為代表的新興市場。因此，最晚到2020年下半年開始，全球資金可能會重演類似2016年、2017年時向新興市場的重新再配置。

科技股的最大風(fēng)險是：“它不是科技股”

張憶東曾在2018年底對2019年的A股市場預(yù)測為“N型”走勢?；仡欉^去一年，A股在一季度出現(xiàn)一輪強(qiáng)勢反彈，二季度之后不斷回落，而近期又再度出現(xiàn)回暖跡象，的確符合張憶東的判斷。

張憶東坦言，近期科技股上漲得有些快，現(xiàn)在的時點(diǎn)對于投資者而言，是“可以持有”但“要精挑細(xì)選”。

他說：“我認(rèn)為明年一季度要小心。明年上半年，科創(chuàng)板包括民營企業(yè)都有減持的壓力，減持肯定是一、二月份逢高減持，減了以后會調(diào)整一下，到三、四月份強(qiáng)調(diào)改革開放，到時候盈利開始釋放，才是配置先進(jìn)制造業(yè)龍頭更好的時機(jī)?！?/p>

此外，他也提到，科技股最大的風(fēng)險不是估值，而是它不是科技股，“含科量”的大幅降低有可能讓一家公司從生物制造行業(yè)變成化工制造業(yè)，投資者買入科技股時要小心黑天鵝可能出現(xiàn)在這里。