宏觀面變化對(duì)價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏有一定影響

11月7日倫銅上試6000美元/噸關(guān)鍵位，隨后樂(lè)觀情緒逐漸消化，銅價(jià)重新回到月初水平，依托5800美元/噸一線振蕩。12月以來(lái)，銅價(jià)走出了一輪反彈行情，宏觀憂慮情緒緩和為主要驅(qū)動(dòng)因素。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期來(lái)看變化不大

OECD發(fā)布的最新一期經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)2.9%，為2008年金融危機(jī)以來(lái)的最低增速。其中，2019年的預(yù)期與此前保持一致，2020年的增長(zhǎng)預(yù)期相比9月時(shí)下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

美國(guó)股市連創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性較好。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月ISM制造業(yè)指數(shù)跌至48.3，不及預(yù)期值48.9，較9月有一定程度好轉(zhuǎn)，但位于榮枯線以下；10月美國(guó)季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口為12.8萬(wàn)，失業(yè)率為3.6%，勞動(dòng)參與率為63.3%。今年美國(guó)制造業(yè)PMI處于下滑趨勢(shì)，且自8月起，持續(xù)位于榮枯線以下。反觀就業(yè)卻持續(xù)強(qiáng)勁，年內(nèi)美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口除2月出現(xiàn)大幅波動(dòng)外，其余多數(shù)時(shí)間穩(wěn)定在較好水平，失業(yè)率更是持續(xù)處于多年低位。失業(yè)率的上佳表現(xiàn)和制造業(yè)PMI的下滑趨勢(shì)形成反差。今年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)降息三次，美國(guó)股市自10月起重新走強(qiáng)，11月以來(lái)更是連創(chuàng)歷史新高。根據(jù)彭博社在12月2—4日對(duì)29位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查，受訪者放棄了他們之前的關(guān)于2020年降息的預(yù)期，預(yù)測(cè)中值表明，預(yù)計(jì)到2021年年底，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間將保持在1.5%—1.75%的水平。

英國(guó)保守黨獲勝，歐洲經(jīng)濟(jì)仍受英國(guó)脫歐影響。國(guó)際貨幣基金組織11月6日在其發(fā)布的《歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)展望》中表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩幅度將超過(guò)預(yù)期，因?yàn)樵谌蛸Q(mào)易局勢(shì)持續(xù)緊張的情況下，歐元區(qū)制造業(yè)危機(jī)可能蔓延至服務(wù)業(yè)。IMF將今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從1.3%下調(diào)至1.2%，IMF預(yù)計(jì)2020年和2021年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為1.4%，此前預(yù)期均為1.5%。

歐盟委員會(huì)表示，考慮到英國(guó)脫歐帶來(lái)的貿(mào)易不確定性，其下調(diào)了2019年和2020年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.1%，明年增長(zhǎng)1.2%，而5月歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)2019年和2020年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為1.2%和1.5%。

從目前歐元區(qū)的制造業(yè)情況來(lái)看，11月歐元區(qū)整體制造業(yè)PMI環(huán)比出現(xiàn)改善，不過(guò)仍未擺脫2月便已持續(xù)低于50以下的水平。除法國(guó)仍維持著相對(duì)較好的制造業(yè)水平外，歐洲經(jīng)濟(jì)的“火車(chē)頭”德國(guó)以及第三大經(jīng)濟(jì)體意大利均難言樂(lè)觀。

英國(guó)脫歐問(wèn)題仍待解決。10月28日，歐盟27個(gè)成員國(guó)同意讓英國(guó)脫歐限期再延長(zhǎng)3個(gè)月至明年1月31日，這是歐盟第3次批準(zhǔn)英國(guó)延長(zhǎng)脫歐期限。隨后，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月29日，英國(guó)議會(huì)下院投票通過(guò)了英國(guó)政府提出的一項(xiàng)法案，同意在12月12日提前舉行大選，11月6日凌晨，英國(guó)議會(huì)宣布正式解散，為大選做好準(zhǔn)備。上周，保守黨在英國(guó)大選中獲得勝利，但不論最后英國(guó)能否順利“脫歐”，這場(chǎng)曠日持久的僵局已經(jīng)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)造成損傷，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)也大受影響，且短期內(nèi)較難恢復(fù)。

中國(guó)央行引導(dǎo)預(yù)期管理，降低成本導(dǎo)向明確。國(guó)內(nèi)10月官方制造業(yè)PMI為49.3，環(huán)比上月有所走弱；財(cái)新PMI為51.7，較9月回升，且為連續(xù)第四個(gè)月回升。面對(duì)國(guó)內(nèi)10月PMI數(shù)據(jù)的“劈叉”，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然存在憂慮情緒。11月，為緩和市場(chǎng)情緒，中國(guó)央行先后多次引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期：11月5日，央行公告稱(chēng)，開(kāi)展MLF操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)；15日，為平抑稅期高峰、維護(hù)合理充裕的流動(dòng)性，央行對(duì)在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)的第二次調(diào)整，釋放長(zhǎng)期資金約400億元；18日，央行再次“降息”，央行發(fā)布消息稱(chēng)，當(dāng)天以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了7天期逆回購(gòu)1800億元，中標(biāo)利率2.5%，較此前下降5BP，這是7天期逆回購(gòu)利率逾四年來(lái)首次下調(diào)。20日，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）最新報(bào)價(jià)為：1年期LPR為4.15%，5年期以上LPR為4.8%，此前于10月21日公布的1年期LPR利率為4.2%，5年期以上LPR為4.85%，兩品種LPR均較上次報(bào)價(jià)下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，且5年期以上為新LPR亮相以來(lái)的第一次下調(diào)。央行接連出手引導(dǎo)降低成本導(dǎo)向，對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展有較為積極的指導(dǎo)意義。

中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議。11月，市場(chǎng)仍然高度關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)磋商導(dǎo)向，并持續(xù)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生影響。北京時(shí)間12月13日23點(diǎn)，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)宣讀了中方關(guān)于中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的聲明：經(jīng)過(guò)中美兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)的共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎(chǔ)上，已就中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致。市場(chǎng)對(duì)于中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景憂慮有所緩和。

廢銅收緊持續(xù)主導(dǎo)供應(yīng)層面

銅礦供應(yīng)環(huán)境平淡，對(duì)銅價(jià)影響弱化。11月以來(lái)，海外礦山擾動(dòng)事件明顯減少，銅礦環(huán)境較10月明顯平靜。Antofagasta于11月4日削減產(chǎn)量預(yù)估1萬(wàn)噸，智利的抗議活動(dòng)給公司帶來(lái)更大的打擊，目前預(yù)計(jì)銅年產(chǎn)量為75萬(wàn)—77萬(wàn)噸，而此前的預(yù)測(cè)為75萬(wàn)—79萬(wàn)噸。11月26日，嘉能可宣布位于剛果民主共和國(guó)的穆塔達(dá)礦已暫停運(yùn)營(yíng)，原因是難以獲得硫酸，停運(yùn)從11月25日開(kāi)始，一個(gè)多月后，該礦將進(jìn)入檢修階段，此前嘉能可曾在8月宣布，將從年底起暫停該礦運(yùn)營(yíng)兩年。相對(duì)于10月智利大規(guī)模暴亂對(duì)于供應(yīng)端的影響，11月銅礦供應(yīng)對(duì)銅價(jià)的影響進(jìn)一步弱化。

廢銅進(jìn)口批文收窄預(yù)計(jì)將持續(xù)至年末。2019年11月5日，2019年第14批限制類(lèi)進(jìn)口固廢進(jìn)口批文公布，涉及廢銅批文總量為11110實(shí)物噸，批文量?jī)H為第13批批文數(shù)量的19.4%，環(huán)比大幅減少近80%；按照80%的平均品位測(cè)算，約合金屬量8888噸。據(jù)悉，在目前已公布的第9批至第14批廢銅批文中，前4批均為三季度批文，從第13批批文開(kāi)始為第四季批文量。目前已經(jīng)公布的兩批四季度廢銅進(jìn)口批文量較前三季度同期批文量大幅縮減。四季度廢銅供應(yīng)如市場(chǎng)預(yù)期大幅收緊，且將持續(xù)至年末。

四季度加工費(fèi)尚可，精煉銅生產(chǎn)波動(dòng)不大。據(jù)SMM報(bào)道，11月21日上午，江銅、銅陵、中銅與Freeport確定了2020年TC長(zhǎng)單價(jià)格62美元/噸，為2012年以來(lái)的新低點(diǎn)，且遠(yuǎn)低于去年80.8美元/噸的加工費(fèi)水平，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。有觀點(diǎn)認(rèn)為主要是由于中國(guó)新建冶煉產(chǎn)能將投入運(yùn)營(yíng)，但礦山產(chǎn)出或保持平穩(wěn)，這對(duì)TC/RCs施壓。

不過(guò)，CSPT小組于10月17日在上海召開(kāi)了四季度的Floor?price價(jià)格會(huì)，并敲定四季度的TC地板價(jià)為66美元/噸。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，年底國(guó)內(nèi)粗煉將有新疆五鑫和紫金銅業(yè)合計(jì)18萬(wàn)噸的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，紫金礦業(yè)（福建）將有10萬(wàn)噸的精煉產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)。目前66美元/噸的加工費(fèi)水平冶煉廠尚能承受，明年年初新增的冶煉產(chǎn)能產(chǎn)量也在不斷提升中，精煉銅生產(chǎn)預(yù)計(jì)波動(dòng)不會(huì)太大。

基建效果尚未顯現(xiàn) 空調(diào)有望成為亮點(diǎn)

年末基建沖量力度預(yù)計(jì)有限。從10月公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)7.61%，雖然電源建設(shè)完成額從今年4月起便持續(xù)維持正增長(zhǎng)，且10月環(huán)比有所發(fā)力，但今年電源基本建設(shè)水平偏低，12月加速力度預(yù)計(jì)也將有限；電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比回落10.46%，回落速度連續(xù)兩個(gè)月放緩，證明電網(wǎng)建設(shè)在9、10月確有一定好轉(zhuǎn)，但今年整體電網(wǎng)建設(shè)完成情況為最近四年來(lái)最差水平；鐵路固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)5.9%，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)10.3%，增速均有一定程度下滑。

從目前的地產(chǎn)格局來(lái)看，房屋新開(kāi)工面積增速大漲，10月增速高達(dá)23.23%，同期施工面積增速也跳升至20.19%，但主要是受去年9、10月基數(shù)過(guò)低影響，實(shí)際新開(kāi)工及施工面積相對(duì)平穩(wěn)。10月房屋竣工確實(shí)有所加速，環(huán)比大幅提升，高達(dá)45.25%。房屋銷(xiāo)售面積和房屋待銷(xiāo)面積均相對(duì)平穩(wěn)。

伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季更多體現(xiàn)在概念上，對(duì)需求的拉動(dòng)作用較小，從今年整體基建落實(shí)力度評(píng)估分析，年末基建沖量力度預(yù)計(jì)有限。

空調(diào)庫(kù)存壓力不大，空調(diào)生產(chǎn)年末存在發(fā)力空間?？照{(diào)行業(yè)在10月基本處于產(chǎn)銷(xiāo)兩淡局面：國(guó)內(nèi)家用空調(diào)和變頻空調(diào)均出現(xiàn)銷(xiāo)量快速下滑現(xiàn)象，同期出口也有收縮，但并未出現(xiàn)明顯的庫(kù)存積壓，主要是產(chǎn)量下降明顯。截至10月，空調(diào)庫(kù)存量為902萬(wàn)臺(tái)，庫(kù)存壓力不大。9、10月，銅管開(kāi)工率同比、環(huán)比均回升，預(yù)計(jì)年底空調(diào)生產(chǎn)有一定發(fā)力空間。

庫(kù)存壓力有所減輕，汽車(chē)生產(chǎn)限制因素減弱。10月國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)基本維持9月格局：10月國(guó)內(nèi)汽車(chē)庫(kù)存為95萬(wàn)輛，較前期變化不大，目前汽車(chē)庫(kù)存壓力已經(jīng)明顯弱化。國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量降速收窄，10月同比減少2.1%，但這與去年10月基數(shù)較低有關(guān)，目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)生產(chǎn)增速已經(jīng)連續(xù)第十四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，生產(chǎn)端發(fā)力去庫(kù)存仍在進(jìn)行中。汽車(chē)銷(xiāo)量相對(duì)平穩(wěn)，雖然持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但降速有收窄跡象。目前汽車(chē)行業(yè)庫(kù)存壓力有所減輕。

縱觀12月，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的預(yù)期較為一致，宏觀經(jīng)濟(jì)最大的不確定性來(lái)自于中美經(jīng)貿(mào)問(wèn)題走向及階段成果落實(shí)進(jìn)度，此外英國(guó)大選也對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生短期影響。從基本面來(lái)看，海外礦山重歸平靜，四季度加工費(fèi)水平可以滿足冶煉廠正常生產(chǎn)；廢銅供應(yīng)持續(xù)緊張仍將持續(xù)，并在供應(yīng)端提供一定支撐。基建年末沖量力度預(yù)計(jì)有限，汽車(chē)行業(yè)庫(kù)存壓力減輕，但產(chǎn)銷(xiāo)格局仍將維持目前趨勢(shì)，唯有空調(diào)生產(chǎn)存在一定發(fā)力空間。

基于此，年末銅價(jià)振蕩格局將延續(xù)，而宏觀面變化對(duì)價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏有一定影響。