量能變化將影響市場上行力度

近兩周市場結(jié)束持續(xù)低迷情況，A股部分板塊出現(xiàn)較大波動。從行情整體情況來看，股指整體轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象有所顯露。在逆周期調(diào)控政策托底而非刺激經(jīng)濟(jì)的前提下，目前的經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力有所減緩，外部影響因素出現(xiàn)緩和，而且資金流動性也相對充裕。目前市場下行空間有限，但上漲動能不足，振蕩轉(zhuǎn)強(qiáng)仍需資金和量能持續(xù)配合。因此，我們對A股的近期行情走勢持謹(jǐn)慎樂觀的觀點，即市場反彈走勢仍需量能支持。

全球經(jīng)濟(jì)走勢承壓情況減緩

從基本面來看，國內(nèi)外主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)有所分化，全球經(jīng)濟(jì)走勢承壓情況或減緩。近期美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍相對偏強(qiáng)。美國12月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)3.5，高于前值2.9但低于預(yù)期5.0 ；12月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為52.5，不及預(yù)期的52.6，11月為52.6。美國新公布的11月新屋開工年化月率為3.2%，低于前值3.8%但高于預(yù)期2.2%。與此同時，11月建筑許可攀升至2012年高點。此外，11月工業(yè)產(chǎn)出月率錄得1.1%，高于預(yù)測值0.8%以及前值-0.8%。12月NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)攀升至76，刷新自1999年6月以來新高，預(yù)期70。房地產(chǎn)及工業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)強(qiáng)勁，但制造業(yè)持續(xù)低迷以及近期銷售數(shù)據(jù)顯示消費者支出受抑，總體相對偏強(qiáng)。

歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍疲弱。德國12月制造業(yè)PMI初值為43.4，不及預(yù)期的44.6，前值44.1；法國12月制造業(yè)PMI初值為50.3，較前值51.7出現(xiàn)明顯下滑，再次接近50榮枯線。從整體來看，歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI初值為45.9，同樣低于預(yù)期的47.3，前值46.9。再考慮到貿(mào)易摩擦、拉美貨幣危機(jī)對需求的影響，法國抗議事件及英國無協(xié)議“脫歐”風(fēng)險也影響對經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期。

中國年底主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)穩(wěn)情況仍待察。11月制造業(yè)PMI為50.2%，較上月回升0.9個百分點重回至擴(kuò)張區(qū)間，這是連續(xù)6個月低于臨界點后的顯著回升，顯示供需兩端均有改善。受外部不確定性等因素影響，制造業(yè)下行壓力依然存在。其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號顯露。11月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，增速比上月加快1.5個百分點；社會消費品零售總額38094億元，同比增長8%，增速比上月加快0.8個百分點，其中汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏好變化；前11個月全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.2%，增速與前10月持平。

從貿(mào)易談判來看，全球貿(mào)易紛爭暫緩和。中美貿(mào)易博弈在近期有所改善，雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊在12月中達(dá)成“第一階段”貿(mào)易協(xié)議。市場期待已久的經(jīng)貿(mào)磋商取得進(jìn)展是中美貿(mào)易摩擦的一個重要轉(zhuǎn)折點，第一階段文本協(xié)議的達(dá)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和資本市場營造了相對穩(wěn)定、良好的外部環(huán)境，對于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、提升資本市場風(fēng)險偏好有較為積極的意義。其中，不論是美國已加征關(guān)稅的下調(diào)以及下一階段關(guān)稅的取消，還是中國停止高關(guān)稅的反制都釋放出了積極的態(tài)度，均有助于提振市場及企業(yè)的信心。

但美國貿(mào)易代表萊特希澤在12月17日表示，美國可能提高對歐洲商品的關(guān)稅，并強(qiáng)調(diào)貿(mào)易問題是特朗普政府的關(guān)注重點。美國與英國談判貿(mào)易協(xié)議是優(yōu)先事項。周一時候美國宣布打算對越南鋼鐵征收反傾銷以及反補貼關(guān)稅。因此，筆者認(rèn)為全球貿(mào)易環(huán)境仍存不確定性，其對市場的影響仍可能出現(xiàn)反復(fù)。

內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力與日俱增

從政策預(yù)期來看，央行寬松政策預(yù)期明顯減弱。隨著經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)，部分央行關(guān)于貨幣政策的表態(tài)出現(xiàn)變化。美聯(lián)儲自今年7月連續(xù)降息三次共75個基點；歐央行通過降息+量化將寬松貨幣政策推進(jìn)；日本央行、韓國央行等紛紛推出寬松貨幣政策。新興經(jīng)濟(jì)體國家中印度央行先后降息五次，幅度達(dá)135個基點。巴西央行連續(xù)降息四次，幅度為200個基點。俄羅斯央行也降息五次。馬來西亞等多國均首次降息。但臨近年末全球制造業(yè)出現(xiàn)回升跡象，全球貿(mào)易局勢亦是有所好轉(zhuǎn)，使得多國央行集體采取“暫停”模式，“靜觀其變”成為各大央行在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下的共同選項。不過，全球經(jīng)濟(jì)增長依然不容樂觀，預(yù)計寬松仍是明年全球范圍內(nèi)的政策趨勢。

中國所面臨的外部因素在近期明顯減緩，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力與日俱增。因中美貿(mào)易博弈減緩預(yù)期逐步演變?yōu)楝F(xiàn)實，同時生豬因素沖擊引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通脹壓力對政策放松的制約將會進(jìn)一步加重。不過，近期基本面數(shù)據(jù)發(fā)生明顯改善，因此政策放松的邏輯預(yù)期并不大。參考12月召開的重要會議內(nèi)容，明年貨幣政策總量將保持穩(wěn)定，靈活適度把握好力度、節(jié)奏和操作方式。近期央行在OMO的操作也說明貨幣政策在通過創(chuàng)新工具精準(zhǔn)施策方面更值得關(guān)注。

市場流動性壓力不大

從資金面來看，近期流動性壓力并不大。外部主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策按下“暫停鍵”、部分央行仍處在降息周期中，中國央行的貨幣政策空間并不是很大。從月內(nèi)央行動向來看，央行依舊通過調(diào)降MLF、LPR、逆回購等政策利率的創(chuàng)新工具進(jìn)行精準(zhǔn)施策，并未調(diào)降基準(zhǔn)利率，例如加量續(xù)作MLF和小幅調(diào)降逆回購利率。因此，我們認(rèn)為春節(jié)前流動性壓力并不大。

從市場數(shù)據(jù)來看，資金參與的力度加大。年內(nèi)北上資金多數(shù)時間延續(xù)持續(xù)性凈流入態(tài)勢，至12月中通過滬股通和深股通流入的北上資金為3293億元，近3個月流入1679億元。通過統(tǒng)計，近一個月北向資金連續(xù)24個交易日為凈流入，MSCI指數(shù)相關(guān)機(jī)構(gòu)年內(nèi)最后一次擴(kuò)容在11月底完成。從場內(nèi)兩融數(shù)據(jù)看，自9月開始穩(wěn)定在0.96萬億元附近，至12月17日增至0.999萬億元，月內(nèi)已增加超過300億元。這從側(cè)面反映出投資者對市場的風(fēng)險偏好提升。從交易數(shù)據(jù)來看，資金持續(xù)進(jìn)場推升成交量，12月17日兩市成交7500多億元，超過前一交易日6000多億元近20%，成交量放大與資金參與度提升形成配合，量價齊升成為股指年內(nèi)第五次站上3000點的最大助力。

綜上分析，我們認(rèn)為在內(nèi)外影響因素均明顯轉(zhuǎn)有利的背景下，市場反彈行情進(jìn)一步發(fā)展仍可期，只是尚欠量能“東風(fēng)”配合。若量能支持市場在3000點上方站穩(wěn)，后市看多為優(yōu)選策略?，F(xiàn)貨方面，關(guān)注金融、科技板塊。期貨方面，關(guān)注IC和IF。