進(jìn)入12月之后指數(shù)呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢，主要是在低估值狀態(tài)下，受利多因素刺激，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，使得滬深兩市指數(shù)呈現(xiàn)同步回升，春季行情或提早展開。對于利多因素，我們認(rèn)為主要來自于外部風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、內(nèi)部基本面改善，同時(shí)疊加政策的積極向好，三方面因素推動了指數(shù)上行。操作層面，建議多頭思路為主， 中證500指數(shù)對應(yīng)的IC指數(shù)合約優(yōu)先級較高。

截至12月17日，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)和中證500指數(shù)分別上漲5.24%、5.57%、4.78%和6.97%。上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板盤中均突破3000點(diǎn)和1800點(diǎn)關(guān)口。從利多因素來看，首先來自外部風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。

其次是來自于內(nèi)部基本面的改善。從本月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)和進(jìn)口數(shù)據(jù)基本好于預(yù)期，整體顯示內(nèi)需較前期改善。在投資中，基建投資有所回升，房地產(chǎn)和制造業(yè)微幅回落，但從制造業(yè)的分項(xiàng)來看，高技術(shù)制造業(yè)同比增速持續(xù)上行，而傳統(tǒng)制造業(yè)持續(xù)負(fù)增長，且從占比來看，高技術(shù)制造業(yè)占比小幅上升。消費(fèi)本月也表現(xiàn)較好，主要是受到雙11對消費(fèi)的拉動較為明顯，同時(shí)汽車類消費(fèi)降幅收窄，且汽車制造業(yè)也延續(xù)了回升態(tài)勢，整體呈現(xiàn)產(chǎn)銷上行，對后期消費(fèi)和制造業(yè)投資的回升均起到正向作用。從本月公布的金融數(shù)據(jù)來看，M1-M2剪刀差收窄、居民中長期貸款占比下降，表外融資降幅明顯減少，顯示流動性結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。疊加本月公布的PMI制造業(yè)指數(shù)(1960.968, 7.08, 0.36%)來看，生產(chǎn)和需求端均顯示改善，經(jīng)濟(jì)增長總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢持續(xù)。不過，本月公布的CPI-PPI剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，顯示價(jià)格結(jié)構(gòu)的不平衡，從當(dāng)前政策來看，主要以穩(wěn)增長為目標(biāo)導(dǎo)向，因此通脹的上升對貨幣政策的制約不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

最后是來自于政策的積極向好。從12月6日召開的中央政治局會議來看，明年要確保全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃的圓滿收官，要全面做好“六穩(wěn)”工作，其中穩(wěn)增長為第一位，在此基礎(chǔ)上通過財(cái)政政策注重提質(zhì)增效，貨幣政策重在靈活適度疏通傳導(dǎo)，顯示政策積極取向。會議指出將加快金融體制改革，提高上市公司質(zhì)量，健全退出機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，將對A股的健康穩(wěn)定發(fā)展起到積極作用。另外，本月中金所發(fā)布滬深300股指期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，標(biāo)志著滬深300股指期權(quán)合約及規(guī)則準(zhǔn)備工作正式完成。

從當(dāng)前估值角度來看，安全邊際有所提高，據(jù)我所測算的全A指數(shù)估值、滬深300、上證50和中證500指數(shù)的估值來看，截至12月13日，估值水平分別為14.83、26.47、20.06和10.35，由低到高的分位數(shù)分別為11.60%、20.90%、16.60%和9.50%，當(dāng)前指數(shù)由前期低部小幅回升，均處于機(jī)會值區(qū)域，位于多頭配置狀態(tài)，下方空間有限。

就期指而言，近期三組期指主力合約均轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)，且升水幅度有所增加，2倍的IH/IC當(dāng)月合約比值收窄至1.1581，創(chuàng)三個(gè)月來新低。從技術(shù)面來看，上證指數(shù)突破前期橫盤整理狀態(tài)，市場多頭力量較強(qiáng)。從資金面來看，北向資金自10月之后，日均凈流入達(dá)36.88億元，且兩市融資余額創(chuàng)4月以來新高。

從投資機(jī)會來看，根據(jù)我所對指數(shù)估值上下限的估算來看，當(dāng)前比較好的投資指數(shù)優(yōu)先順序?yàn)椋褐凶C500指數(shù)>上證50指數(shù)>滬深300指數(shù)；具有較大空間的指數(shù)順序?yàn)椋簻?00指數(shù)>中證500指數(shù)>上證50指數(shù)，綜合來看中證500指數(shù)的優(yōu)先級較高。從期指的套利交易方面來看，我們認(rèn)為權(quán)重類指數(shù)和中小盤指數(shù)存在此消彼長的態(tài)勢，關(guān)注IH/IC比值間套利機(jī)會。