當(dāng)前豆菜粕價(jià)格處在近半年運(yùn)行區(qū)間的底部位置,近期偏空的基本面情況壓制價(jià)格弱勢整理,但兩粕價(jià)格“韌性”顯現(xiàn),下方空間相對(duì)有限。隨著時(shí)間的推移,下游養(yǎng)殖需求大概率逐漸改善,奠定兩粕較強(qiáng)的抗跌韌性,如果出現(xiàn)天氣等供給問題或盤面拋壓減弱等因素,兩粕遠(yuǎn)月合約價(jià)格有望上行,且在長周期需求逐步改善的預(yù)期下,很有可能迎來較為可觀的漲幅。 沿海地區(qū)油廠豆粕庫存 當(dāng)前供給無虞 當(dāng)前沿海油廠進(jìn)口大豆、油菜籽、豆粕和菜粕庫存偏低,但后期到港量充足。南美主要大豆種植區(qū)天氣利于大豆生長,因此,整體大豆和油菜籽供給無虞。豆粕方面,截至第49周,原料、成品庫存絕對(duì)量及相對(duì)水平均偏低。沿海地區(qū)油廠大豆庫存僅332.06萬噸,遠(yuǎn)低于去年同期的571.07萬噸,略低于前五年均值401.24萬噸,為近三年最低庫存水平;沿海地區(qū)油廠豆粕庫存42.29萬噸,低于去年同期55%;兩廣及福建地區(qū)菜粕庫存11500噸,低于去年同期42.6%。 高壓榨利潤刺激大豆買船,后期到港較為充足。以巴西大豆為例,11月巴西大豆壓榨利潤維持在300附近的高位,刺激大量買船,預(yù)計(jì)12月至來年2月大豆到港超過2000萬噸,剔除其中部分美國大豆直接進(jìn)入中儲(chǔ)直屬庫的量,到港依然充足。另外,預(yù)計(jì)后續(xù)大豆到港量有增無減。菜粕方面,今年沿海地區(qū)始終處于低庫存、低開機(jī)、低消費(fèi)的狀態(tài),截至第50周,兩廣及福建地區(qū)油菜籽庫存19.2萬噸,低于去年同期43.1%,高利潤下部分民營企業(yè)報(bào)出買船,但總體到港依舊偏少,不過在粕類整體消費(fèi)趨弱的背景下,沿海地區(qū)菜粕消費(fèi)明顯縮量,菜粕買方議價(jià)能力較強(qiáng),內(nèi)地國產(chǎn)菜籽壓榨菜粕消費(fèi)尚可,菜粕總體供給偏少,仍能維持供需平衡。綜上,兩粕供給整體無憂。 大豆實(shí)際到港及預(yù)報(bào) 需求改善速度不樂觀 飼料需求方面,根據(jù)市場信息,禽料增長明顯,2019年前三季度肉禽飼料消費(fèi)增速在13—15%,蛋禽飼料消費(fèi)增速在6—8%,預(yù)計(jì)禽類飼料消費(fèi)穩(wěn)定增長。水產(chǎn)增速較好,但總量占比較少,且當(dāng)前也已進(jìn)入消費(fèi)淡季。據(jù)了解,當(dāng)前有水產(chǎn)坑口投料減少一半的情況。所以需求端關(guān)鍵的邊際變量還是在生豬補(bǔ)欄上。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù),對(duì)全國400個(gè)縣定點(diǎn)監(jiān)測顯示,11月生豬存欄環(huán)比增長2%,自去年11月份以來首次回升,能繁母豬存欄環(huán)比增長4%,已連續(xù)2個(gè)月回升。在當(dāng)前超強(qiáng)力度政策導(dǎo)向以及2000元/頭左右養(yǎng)殖利潤的驅(qū)動(dòng)下,預(yù)計(jì)長周期下生豬養(yǎng)殖存欄不斷恢復(fù),但對(duì)中短期生豬端飼料需求改善預(yù)期不宜過度樂觀。 市場調(diào)研中筆者了解到,部分規(guī)模養(yǎng)殖戶已經(jīng)轉(zhuǎn)為水產(chǎn)或禽類養(yǎng)殖,短期難以回歸,也有部分小型養(yǎng)殖戶仍然對(duì)非洲豬瘟疫情心有余悸。再者,能繁母豬補(bǔ)欄周期限制生豬存欄恢復(fù)速度。如果是購買仔豬養(yǎng)殖,從整個(gè)市場的角度考慮總的生豬存欄并沒有遞增,只有能繁母豬的補(bǔ)欄才能提升產(chǎn)能,進(jìn)而恢復(fù)整體生豬市場的商品豬存欄。根據(jù)少量樣本訪問得知,如果是新建廠房,重新培育二元能繁母豬,再繁育商品豬,直到仔豬斷奶進(jìn)食飼料,整個(gè)過程需要至少19個(gè)月,即便是現(xiàn)有廠房重新培育二元能繁母豬,新一代育肥豬進(jìn)食飼料也要13.5個(gè)月。如果是留種商品豬作為能繁母豬進(jìn)行培育,到新一代育肥豬進(jìn)食飼料最快也要9個(gè)月。此外,近兩個(gè)月能繁母豬存欄回升,但9、10月全國規(guī)模以上屠宰企業(yè)屠宰量同比分別下降35.8%和46%,此外屠宰場商品豬公豬/母豬比例明顯上升,所以近期能繁母豬補(bǔ)欄中部分為商品豬母豬留種,這部分能繁母豬產(chǎn)能的PSY水平很難和常規(guī)培育的二元能繁母豬相媲美,換言之,這部分繁育母豬生產(chǎn)效率較低。 全國規(guī)模以上定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量 所以綜合看,生豬需求端的恢復(fù)可能需要較長周期,但可以確定的是,在非洲豬瘟疫情可控的情況下,邊際需求會(huì)不斷轉(zhuǎn)好。一方面是由于有實(shí)質(zhì)性的補(bǔ)欄,另一方面此輪補(bǔ)欄中規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)貢獻(xiàn)度明顯較大,新增存欄的疫情防控能力和對(duì)飼料的需求增速都會(huì)好于小散養(yǎng)殖戶。另外,部分地區(qū)菜粕及雜粕在過去需求總體不振的情況下明顯被高性價(jià)比的豆粕擠占,前50周主要地區(qū)菜粕累計(jì)成交同比下降約一半,在消費(fèi)轉(zhuǎn)好的預(yù)期下,菜粕偏長期的需求改善速度或?qū)⒑糜诙蛊伞?/p> “韌性”下的機(jī)會(huì) 主要油廠豆粕現(xiàn)貨成交情況 綜上,兩粕消費(fèi)在當(dāng)前水產(chǎn)進(jìn)入淡季,生豬養(yǎng)殖端飼料需求短期難以快速恢復(fù),春節(jié)前生豬加速出欄兌現(xiàn)利潤的情況下消費(fèi)不振。油廠后續(xù)提高開機(jī)率,兩粕庫存大概率出現(xiàn)回升,華北、華東部分地區(qū)現(xiàn)貨緊張得到緩解,加之隨后雜粕集中到港,給豆粕價(jià)格帶來壓力,尤其廣東地區(qū)合同報(bào)價(jià)持續(xù)負(fù)基差。但今年春節(jié)較早,備貨期隨之而來,遠(yuǎn)期基差合同成交尚佳,不至于出現(xiàn)明顯供大于求現(xiàn)象。長周期的飼料恢復(fù)預(yù)期在當(dāng)前價(jià)格上給兩粕帶來抗跌“韌性”,兩粕價(jià)格重心向下空間較小,且越向下支撐越強(qiáng)。 目前來看,趨勢性做空的盈虧比相對(duì)較低,筆者認(rèn)為盤面拋壓更多來自于產(chǎn)業(yè)套保以及交易商多油粕比套利。棕櫚油因產(chǎn)地干旱減產(chǎn)疊加生物柴油政策刺激消費(fèi),供需全面轉(zhuǎn)緊帶動(dòng)油脂價(jià)格強(qiáng)勢;同時(shí)國內(nèi)粕類消費(fèi)欠佳,限制油廠開機(jī)壓榨率,使得豆油仍然處于去庫存趨勢中,油脂價(jià)格強(qiáng)勢兌現(xiàn)油廠壓榨利潤,套保賣盤壓制豆粕價(jià)格。當(dāng)前諸多利空因素兌現(xiàn)較為充分,盤面價(jià)格韌性顯現(xiàn),預(yù)計(jì)下方空間相對(duì)有限,近期盤面以偏弱振蕩為主??梢缘却蛏向?qū)動(dòng)擇機(jī)參與,一旦南美種植期天氣出現(xiàn)問題或因油粕“蹺蹺板”效應(yīng)的拋壓減弱,在長期需求預(yù)期向好的情況下兩粕遠(yuǎn)月合約價(jià)格重心有望以較大波幅上移。 責(zé)任編輯:劉文強(qiáng) |
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