從基本面來(lái)看，長(zhǎng)期的供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期一直壓抑著原油市場(chǎng)。但國(guó)金能化認(rèn)為，隨著OPEC+新一輪減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成，以及美國(guó)原油持續(xù)去庫(kù)存，短期的基本面變化——供應(yīng)減少仍令投資者有利可圖。

OPEC+深化減產(chǎn)協(xié)議差強(qiáng)人意，但托底油價(jià)

會(huì)議前，國(guó)金能化認(rèn)為，維持去年達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議（減產(chǎn)120萬(wàn)桶/天）可能是OPEC最好的選擇，原因是1）深化減產(chǎn)可能會(huì)導(dǎo)致OPEC+的分崩離析；2）未達(dá)成減產(chǎn)目標(biāo)的國(guó)家仍有較大的產(chǎn)量壓縮空間；3）減產(chǎn)協(xié)議已經(jīng)導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)大幅減少。

12月5日，OPEC+會(huì)議最終達(dá)成的結(jié)果是深化減產(chǎn)50萬(wàn)桶/天，同時(shí)沙特承諾額外減產(chǎn)40萬(wàn)桶/天。加上去年的減產(chǎn)額度，OPEC+將削減210萬(wàn)桶/天的產(chǎn)能。國(guó)金能化認(rèn)為，這種結(jié)果雖然意外，但并不驚喜。

從具體減產(chǎn)額度的分配來(lái)看，沙特在2018年10月的產(chǎn)量基準(zhǔn)上再削減16.7萬(wàn)桶/天，加之額外承諾的40萬(wàn)桶/天，2020年減產(chǎn)目標(biāo)為974.4萬(wàn)桶/天。但是2019年前11月沙特平均產(chǎn)量為978萬(wàn)桶/天，這表明，OPEC+會(huì)議達(dá)成的深化減產(chǎn)協(xié)議事實(shí)上在會(huì)議之前大部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

另外，俄羅斯將凝析油從2018年10月的減產(chǎn)基準(zhǔn)中剝離，也導(dǎo)致未來(lái)俄羅斯包括凝析油和原油在內(nèi)的供應(yīng)量充滿不確定性，因?yàn)槎砹_斯可能會(huì)完成減產(chǎn)原油產(chǎn)量目標(biāo)的同時(shí)，增加凝析油產(chǎn)量。

總體而言，OPEC+深化減產(chǎn)協(xié)議的結(jié)果偏中性，即是對(duì)維持會(huì)議前產(chǎn)量水平的變相描述。但國(guó)金能化認(rèn)為，這種協(xié)議仍對(duì)油價(jià)起到了托底的作用。

美原油產(chǎn)量增速放緩疊加庫(kù)存下降，油價(jià)減憂

天秤的另一端，美國(guó)原油市場(chǎng)出現(xiàn)的庫(kù)存下降和產(chǎn)量增速放緩也減輕了對(duì)油價(jià)下行的擔(dān)憂。

1．庫(kù)存下降，支撐油價(jià)

盡管2019年美國(guó)煉廠原油加工量不及去年同期，但原油凈進(jìn)口量的下降（OPEC減產(chǎn)導(dǎo)致美國(guó)原油進(jìn)口下降、出口增加）和季節(jié)性的開工率回升對(duì)商業(yè)原油庫(kù)存的去庫(kù)作用效果明顯。因此，國(guó)金能化認(rèn)為，短期內(nèi)原油庫(kù)存仍以去庫(kù)為主。

國(guó)金能化觀察，2019年7月以來(lái)，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存同比增量不斷被壓縮，近期已接近0（如圖2）。隨著庫(kù)存繼續(xù)下降，這一同比增量將變?yōu)樨?fù)值。據(jù)圖3，庫(kù)存的同比變化與油價(jià)的同比變化為負(fù)相關(guān)，庫(kù)存同比為負(fù)數(shù)則更能支撐油價(jià)。

2．原油產(chǎn)量增速放緩

在產(chǎn)量瘋狂增長(zhǎng)的幾年，低利潤(rùn)率一直是困擾頁(yè)巖油生產(chǎn)商的難題。對(duì)利潤(rùn)的追逐導(dǎo)致華爾街投資者們撤軍頁(yè)巖行業(yè)，表現(xiàn)為頁(yè)巖油生產(chǎn)商削減資本支出。

美國(guó)金融服務(wù)公司Cowen&Co表示，預(yù)計(jì)頁(yè)巖油生產(chǎn)商2019年的支出將比2018年減少約40億美元。到目前為止，Cowen跟蹤的21家勘探和生產(chǎn)公司已經(jīng)發(fā)布了2020年資本支出指南（其中有15家公司預(yù)測(cè)下降，5家公司預(yù)計(jì)增長(zhǎng)，1家公司保持不變），預(yù)計(jì)2020年資本支出同比下降13%。

頁(yè)巖油生產(chǎn)商連續(xù)兩年削減資本支出可能意味著美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)仍將繼續(xù)下降（截止12月6日當(dāng)周，石油鉆機(jī)數(shù)已連續(xù)13個(gè)月下降）。

同時(shí)，鉆機(jī)數(shù)的下降抑制美國(guó)原油產(chǎn)量的增加。從時(shí)間來(lái)看，美國(guó)原油產(chǎn)量滯后于鉆機(jī)數(shù)3個(gè)月。因此，美國(guó)原油產(chǎn)量的增量仍將繼續(xù)被壓縮。

2018年以來(lái)，全球原油產(chǎn)量增量的90%以上均來(lái)自美國(guó)，美國(guó)產(chǎn)量增速放緩將在一定程度上支撐油價(jià)。

本周三件大事沖擊金融市場(chǎng)：英國(guó)大選、美聯(lián)儲(chǔ)利率決議和貿(mào)易談判。

12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布保持利率不變，并暗示借貸成本可能在一段時(shí)間內(nèi)維持不變。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在2020年大選年美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，失業(yè)率將保持在低位。

12月12日是英國(guó)大選日期。根據(jù)英國(guó)廣播公司（BBC）等媒體的選后出口民調(diào)，英國(guó)首相約翰遜所屬的保守黨將大獲全勝，這意味著脫歐只是時(shí)間問(wèn)題，同時(shí)也增加了脫歐后的歐洲金融市場(chǎng)的不確定性。

12月13日，特朗普發(fā)推稱，美國(guó)非常接近與中國(guó)達(dá)成一項(xiàng)貿(mào)易協(xié)定。

整體上看，本周風(fēng)險(xiǎn)事件向好發(fā)展，與前期國(guó)金能化 “宏觀數(shù)據(jù)反彈”和“關(guān)系向好發(fā)展”的觀點(diǎn)基本一致。在基本面出現(xiàn)利好的同時(shí)，宏觀樂(lè)觀情緒助力油價(jià)上行。

但同時(shí)，投資者仍需要警惕，全球經(jīng)濟(jì)見底仍缺乏有力證據(jù)，貿(mào)易關(guān)系的演變?nèi)圆慌懦霈F(xiàn)戲劇化反轉(zhuǎn)的可能。