近日，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議達(dá)成一致，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，國(guó)債期貨價(jià)格明顯調(diào)整，主力合約T2003從98.2元回落至97.5元左右，下跌幅度超過0.7%，預(yù)計(jì)短期將繼續(xù)調(diào)整。

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.2%，比上月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)同比則連續(xù)四個(gè)月維持在5.6%的水平；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8%，增速比上月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔4個(gè)月重返8%的平臺(tái)，較低點(diǎn)有所企穩(wěn)；固定資產(chǎn)投資增速維持在5.2%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，分項(xiàng)看，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資累計(jì)同比小幅下滑，但基建投資增速有所回升，對(duì)沖了房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的下滑。此前公布的官方制造業(yè)PMI為50.2%，大幅好于預(yù)期，在連續(xù)6個(gè)月低于臨界點(diǎn)后，再次回到擴(kuò)張區(qū)間，而全球制造業(yè)PMI也回升至50.3%，自4月以來再次回到臨界點(diǎn)上方。整體上，全球制造業(yè)景氣度普遍回升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)短期有所改善。

12月13日，中美雙方宣布中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致。中方將購(gòu)買一定數(shù)量的食品和農(nóng)產(chǎn)品，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、金融服務(wù)、匯率和透明度、擴(kuò)大貿(mào)易等方面進(jìn)一步加大合作。美方原定于12月15日加征的關(guān)稅取消，加征15%關(guān)稅的商品關(guān)稅減半至7.5%。中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議符合雙方利益，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，短期將利空債市。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出積極的財(cái)政政策要大力提質(zhì)增效，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整。預(yù)計(jì)2020年財(cái)政政策將更加積極，財(cái)政赤字將提升到3%，會(huì)繼續(xù)較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，支持重大在建項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)短板。假設(shè)保持8000億元的增幅，專項(xiàng)債規(guī)模將接近3萬(wàn)億元。目前財(cái)政部已經(jīng)提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)將于2020年初大量發(fā)行，將帶動(dòng)社融增速回升，也會(huì)對(duì)債市形成一定的供給壓力。

此前國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。年初大量發(fā)行的專項(xiàng)債將為重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)提供資金支持，帶動(dòng)基建投資增速繼續(xù)緩步回升。

2019年以來，CPI 當(dāng)月同比由年初不到2%的水平逐步走高至11月4.5%，創(chuàng)2012年以來的新高，主要受食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格較快上漲所拉動(dòng)。目前豬肉在CPI中的權(quán)重比例為2.4%，替代品牛羊肉、禽肉在CPI中的權(quán)重比例分別為1.99%和1.21%。假設(shè)豬肉價(jià)格維持現(xiàn)價(jià)，那么考慮翹尾因素和替代品的影響，豬肉及其替代品對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)高點(diǎn)將超過4%。結(jié)合春節(jié)提前因素，2020年1—2月CPI高點(diǎn)可能突破5%，隨后將逐步回落，不過上半年都將維持在3%以上。在保持定力，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，警惕通脹預(yù)期發(fā)散的指導(dǎo)下，短期貨幣政策空間受限。近期央行兩期MLF超額續(xù)作，但保持操作利率不變，預(yù)計(jì)短期下調(diào)概率較低。

總體上，債市仍面臨各類利空因素影響：一是經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，數(shù)據(jù)好于預(yù)期，制造業(yè)PMI重返擴(kuò)展區(qū)間，中美階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，年初專項(xiàng)債大量發(fā)行將帶動(dòng)社融和基建投資回升；二是年初CPI高點(diǎn)可能突破5%，在保持定力，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，警惕通脹預(yù)期發(fā)散的指導(dǎo)下，短期貨幣政策空間受限；三是年初地方政府債集中發(fā)行，對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成一定的供給壓力。預(yù)計(jì)短期債市將繼續(xù)調(diào)整，10年期國(guó)債收益率可能回升至3.3%—3.4%。