多頭思路為主  IC指數(shù)優(yōu)先級較高

進入12月之后指數(shù)呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢，主要是在低估值狀態(tài)下，受利多因素刺激，風險偏好回升，使得滬深兩市指數(shù)呈現(xiàn)同步回升，春季行情或提早展開。對于利多因素，我們認為主要來自于外部風險偏好回升、內部基本面改善，同時疊加政策的積極向好，三方面因素推動了指數(shù)上行。操作層面，建議多頭思路為主, 中證500指數(shù)對應的IC指數(shù)合約優(yōu)先級較高。

截至12月17日，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)和中證500指數(shù)分別上漲5.24%、5.57%、4.78%和6.97%。上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板盤中均突破3000點和1800點關口。從利多因素來看，首先來自外部風險偏好的回升。歷經22個月的中美貿易爭端問題于12月13日就第一階段經貿協(xié)議文本達成一致，協(xié)議文本包括序言、知識產權、技術轉讓、食品和農產品、金融服務、匯率和透明度、擴大貿易、雙邊評估和爭端解決、最終條款九個章節(jié)。美方將履行分階段取消對華產品加征關稅的相關承諾，實現(xiàn)加征關稅由升到降的轉變。不過具體簽署的時間和地點還未確定，后期第二階段的磋商，也將取決于第一階段協(xié)議的落實情況。整體來看，中美兩國朝著積極向好的方向發(fā)展，也部分釋放了為期近兩年的風險因素。

其次是來自于內部基本面的改善。從本月公布的經濟數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值、投資、消費和進口數(shù)據(jù)基本好于預期，整體顯示內需較前期改善。在投資中，基建投資有所回升，房地產和制造業(yè)微幅回落，但從制造業(yè)的分項來看，高技術制造業(yè)同比增速持續(xù)上行，而傳統(tǒng)制造業(yè)持續(xù)負增長，且從占比來看，高技術制造業(yè)占比小幅上升。消費本月也表現(xiàn)較好，主要是受到雙11對消費的拉動較為明顯，同時汽車類消費降幅收窄，且汽車制造業(yè)也延續(xù)了回升態(tài)勢，整體呈現(xiàn)產銷上行，對后期消費和制造業(yè)投資的回升均起到正向作用。從本月公布的金融數(shù)據(jù)來看，M1-M2剪刀差收窄、居民中長期貸款占比下降，表外融資降幅明顯減少，顯示流動性結構有所優(yōu)化。疊加本月公布的PMI制造業(yè)指數(shù)來看，生產和需求端均顯示改善，經濟增長總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進的態(tài)勢持續(xù)。不過，本月公布的CPI-PPI剪刀差持續(xù)擴大，顯示價格結構的不平衡，從當前政策來看，主要以穩(wěn)增長為目標導向，因此通脹的上升對貨幣政策的制約不產生實質性影響。

最后是來自于政策的積極向好。從12月6日召開的中央政治局會議來看，明年要確保全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃的圓滿收官，要全面做好“六穩(wěn)”工作，其中穩(wěn)增長為第一位，在此基礎上通過財政政策注重提質增效，貨幣政策重在靈活適度疏通傳導，顯示政策積極取向。會議指出將加快金融體制改革，提高上市公司質量，健全退出機制，穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，將對A股的健康穩(wěn)定發(fā)展起到積極作用。另外，本月中金所發(fā)布滬深300股指期權合約及相關業(yè)務規(guī)則，標志著滬深300股指期權合約及規(guī)則準備工作正式完成。

從當前估值角度來看，安全邊際有所提高，據(jù)我所測算的全A指數(shù)估值、滬深300、上證50和中證500指數(shù)的估值來看，截至12月13日，估值水平分別為14.83、26.47、20.06和10.35，由低到高的分位數(shù)分別為11.60%、20.90%、16.60%和9.50%，當前指數(shù)由前期低部小幅回升，均處于機會值區(qū)域，位于多頭配置狀態(tài)，下方空間有限。

就期指而言，近期三組期指主力合約均轉為升水結構，且升水幅度有所增加，2倍的IH/IC當月合約比值收窄至1.1581，創(chuàng)三個月來新低。從技術面來看，上證指數(shù)突破前期橫盤整理狀態(tài)，市場多頭力量較強。從資金面來看，北向資金自10月之后，日均凈流入達36.88億元，且兩市融資余額創(chuàng)4月以來新高。

從投資機會來看，根據(jù)我所對指數(shù)估值上下限的估算來看，當前比較好的投資指數(shù)優(yōu)先順序為：中證500指數(shù)>上證50指數(shù)>滬深300指數(shù)；具有較大空間的指數(shù)順序為：滬深300指數(shù)>中證500指數(shù)>上證50指數(shù)，綜合來看中證500指數(shù)的優(yōu)先級較高。從期指的套利交易方面來看，我們認為權重類指數(shù)和中小盤指數(shù)存在此消彼長的態(tài)勢，關注IH/IC比值間套利機會。