一、海外市場(chǎng)：諸多風(fēng)險(xiǎn)事件平穩(wěn)過(guò)渡，全球主要權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)普漲；特朗普“被彈劾”進(jìn)程亦有望于2020年1月結(jié)束；受?chē)?guó)際貿(mào)易關(guān)系緩和，原油以及人民幣不同程度上行

剛剛過(guò)去的一周，全球主要權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)普漲，其中“恒指、韓國(guó)綜合指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)”漲幅居前，周表現(xiàn)分別為4.49%、4.25%、2.86%。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，主要得益于兩大因素。一是英國(guó)脫歐形勢(shì)明朗化緩解了市場(chǎng)憂(yōu)慮。12月13日英國(guó)議會(huì)選舉結(jié)果揭曉，首相鮑里斯·約翰遜領(lǐng)導(dǎo)的保守黨贏得多數(shù)席位，獲得獨(dú)立組閣權(quán)。英國(guó)大選為順利脫歐打開(kāi)大門(mén)，英鎊以及英國(guó)股市紛紛大漲；二是中美貿(mào)易局勢(shì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性趨緩，大幅緩解了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期，包括“原油、人民幣、全球權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)”等紛紛上漲，“ICE布油、人民幣兌美元”周表現(xiàn)分別為：0.93%、0.26%。其他方面，歐洲央行(ECB)周四宣布維持三大關(guān)鍵利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。該行表示，預(yù)計(jì)利率會(huì)保持目前或較低的水平，直到通脹前景可以穩(wěn)定地轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠹s2%的水平。美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)于宣布維持聯(lián)邦利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。

特朗普“被彈劾”進(jìn)程或于2020年1月中旬左右結(jié)束，幾乎確定的是特朗普“將平穩(wěn)渡過(guò)”。共和黨人近期紛紛表示：“這件事將交到參議院，它將很快‘消失’，將盡一切努力使它迅速消失”。隨著影響市場(chǎng)的諸多不確定性逐步消失，全球投資者期待的圣誕行情或就此已開(kāi)始，美股已創(chuàng)出歷史新高。再則，CME利率觀察工具FedWatch顯示，市場(chǎng)預(yù)期明年1月底按兵不動(dòng)的概率高達(dá)100%。

二、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，通稿中將2019年“堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿”的表述轉(zhuǎn)變?yōu)?020年的“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月10日至12日在京舉行，12月12日晚上發(fā)布了此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿，全文4500余字。會(huì)議明確了對(duì)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政與貨幣”的定調(diào)：“經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，2020年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。會(huì)議表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果，2020年需緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題?；诖?，我們預(yù)計(jì)2020年多次“降準(zhǔn)降息”可期。通稿中將2019年“堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿”的表述轉(zhuǎn)變?yōu)?020年的“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。

此次通稿中并未出現(xiàn)“去杠桿”字句，而是強(qiáng)調(diào)“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。我們預(yù)計(jì)2020年既有的束縛企業(yè)投融資的政策有望邊際放松，“增強(qiáng)微觀主體活力”成為2020年主要任務(wù)。

總的來(lái)講，2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容在對(duì)“經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、貨幣、防風(fēng)險(xiǎn)”的定調(diào)上符合市場(chǎng)之前預(yù)期。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議總體基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)，力保2020年經(jīng)濟(jì)以“穩(wěn)”為主，通稿內(nèi)容利于A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。

三、“進(jìn)一步降低小微企業(yè)綜合融資成本”成為當(dāng)前宏觀決策者重要引導(dǎo)方向，“豬通脹”并未對(duì)寬松貨幣環(huán)境形成實(shí)質(zhì)性的掣肘

12月12日召開(kāi)的“國(guó)常會(huì)”其重要議題之一是“部署推動(dòng)進(jìn)一步降低小微企業(yè)綜合融資成本”。具體措施為：2020年實(shí)現(xiàn)普惠小微貸款綜合融資成本再降0.5個(gè)百分點(diǎn)，貸款增速繼續(xù)高于各項(xiàng)貸款增速，其中5家國(guó)有大型銀行普惠小微貸款增速不低于20%，將小微企業(yè)貸款享受風(fēng)險(xiǎn)資本優(yōu)惠權(quán)重的單戶(hù)貸款額度上限由500萬(wàn)元提至1000萬(wàn)元，將政府性融資擔(dān)保和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)平均擔(dān)保費(fèi)率逐步降至1%以下，確保解決小微企業(yè)融資難融資貴有明顯進(jìn)展。我們預(yù)計(jì)后續(xù)央行仍將積極引導(dǎo)資金利率的下行，“LPR、MLF、shibor”等官方利率仍有下調(diào)空間。

在豬價(jià)連續(xù)三周下跌之后本周出現(xiàn)了反彈，蔬菜價(jià)格繼續(xù)上漲。按照統(tǒng)計(jì)局披露的11月CPI4.5%，主因豬價(jià)大漲推動(dòng)食品價(jià)格上漲。預(yù)計(jì)12月CPI將回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。目前來(lái)看，“豬通脹”并未對(duì)寬松貨幣環(huán)境形成實(shí)質(zhì)性的掣肘，有助于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的上行表現(xiàn)。

四、滬深300指數(shù)三大期權(quán)12月23日將同日上市，完善資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有助于引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金積極入市

經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，2019年12月23日，滬深300指數(shù)衍生出的三大期權(quán)品種將同日上市。上交所上市交易滬深300ETF期權(quán)合約(標(biāo)的為華泰柏瑞滬深300ETF)，深交所上市交易滬深300ETF期權(quán)合約，中金所上市交易滬深300股指期權(quán)。三大滬深300指數(shù)期權(quán)全部采用做市商制，這將為期權(quán)成功上市提供流動(dòng)性保障。

隨著滬深300指數(shù)三大期權(quán)的上市，有助于完善資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，豐富資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，這將進(jìn)一步吸引中長(zhǎng)期資金積極入市，推進(jìn)A股市場(chǎng)更加平穩(wěn)健康的發(fā)展。

五、受“A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放、人民幣匯率企穩(wěn)以及中美貿(mào)易關(guān)系緩解”三因素影響，“北上”資金持續(xù)凈流入A股，累計(jì)規(guī)模已創(chuàng)歷史新高

作為全面深化資本市場(chǎng)改革中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，今年以來(lái)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放各項(xiàng)舉措的密集落地，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的重要關(guān)鍵詞。另一方面，人民幣匯率自今年9月份以來(lái)持續(xù)升值，當(dāng)前人民幣兌美元回升至6.9839；再則，受益于中美貿(mào)易關(guān)系的緩解，“北上”資金持續(xù)凈流入，9、10、11、12月(截至12月16日)分別凈流入：646.62、320.49、604.38、410.58億元?！氨鄙稀辟Y金加速流入A股。截至12月16日，2019年累計(jì)凈流入A股約3198.05億，創(chuàng)出歷年凈流入新高。A股投資者結(jié)構(gòu)中外資持有流通市值占比由2015年的1.40%提升至4.00%，正在逐漸改變A股市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和市場(chǎng)生態(tài)。

六、投資建議：年關(guān)將至，“金融地產(chǎn)”等權(quán)重板塊有望帶領(lǐng)指數(shù)突破3000點(diǎn)關(guān)口

我們?cè)诮衲?2月A股月度報(bào)告中，明確提出“年關(guān)將至，金融地產(chǎn)具備配置價(jià)值”，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們?nèi)跃S持這一觀點(diǎn)。近期諸多風(fēng)險(xiǎn)事件逐一落地，且后續(xù)演繹極大可能往著市場(chǎng)預(yù)期好的方向在演進(jìn)。如：中美貿(mào)易關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖，英國(guó)大概率順利“軟脫歐”，美國(guó)特朗普“被彈劾”事件有驚無(wú)險(xiǎn)。且疊加了國(guó)內(nèi)宏觀決策部門(mén)多次強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步降低小微企業(yè)綜合融資成本”，貨幣寬松環(huán)境依舊。由此，我們預(yù)計(jì)年底之前，A股較大概率將由權(quán)重股發(fā)動(dòng)，有望成功突破3000點(diǎn)關(guān)口。

市場(chǎng)風(fēng)格及行業(yè)配置方面，從歷史A股12月運(yùn)行特征來(lái)看，低估值藍(lán)籌風(fēng)格往往跑出超額收益。12月經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)政策環(huán)境趨暖，年底完成估值轉(zhuǎn)換的概率極高。市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力逐步從“盈利”轉(zhuǎn)向“估值”，且考慮配置“盈利-估值”性?xún)r(jià)比。當(dāng)前金融地產(chǎn)具備配置價(jià)值。從估值的角度，當(dāng)前銀行板塊Pb(LF，整體法，剔除負(fù)值)0.8倍，地產(chǎn)PE(TTM)8.45倍，均處于自身行業(yè)歷史估值較低水平，年底估值修復(fù)的概率高。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)、中美貿(mào)易等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)