雖然2020年的鐘聲尚未敲響，但2019年權(quán)益類基金幾乎已然鎖定了其自2015年以來最為高光的時刻。權(quán)益基金的超額收益無疑源于消費、醫(yī)藥、科技等板塊的表現(xiàn)。然而進入11月以來，前期強勢板塊顯現(xiàn)出回落態(tài)勢，而綜合市場觀點來看，2020年公募基金的配置思路雖仍然落腳“核心”、“科技”等主線，但選股上更注重低估值、性價比等因素。

2020年選股難度增大，更強調(diào)估值和盈利匹配度

“2019年是流動性變化、中美貿(mào)易摩擦和MSCI帶動的估值重構(gòu)的綜合結(jié)果?！比A寶基金國內(nèi)投資部總經(jīng)理助理季鵬表示，“不同于2018年的流動性和貿(mào)易摩擦惡化預期帶來的估值收縮，今年的流動性和貿(mào)易摩擦信心回升是有利于提高市場估值的。在這種背景下，部分行業(yè)大幅跑贏市場，上演結(jié)構(gòu)性行情?！?/p>

12月13日，據(jù)國新辦新聞發(fā)布會，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致。這意味著消除了市場一個重要的不確定性。

“根據(jù)歷史經(jīng)驗，對2020年的市場收益可能不宜預判過高，相反今年的高舉高打的相對收益思路明顯要部分轉(zhuǎn)向到絕對收益思路……要更加關(guān)注估值和盈利匹配度。”季鵬表示。

根據(jù)上投摩根統(tǒng)計，截至2019年12月11日，上證綜指市盈率為12.71倍，處于歷史40%分位以下，低于14.14倍的平均值。而根據(jù)星礦數(shù)據(jù)，滬深300指數(shù)截至目前漲幅排名前100的股票平均市盈率為67.31倍，其中32只股票市盈率超過50倍，13只股票市盈率超過100倍。

南方基金經(jīng)理史博認為：“既要看到權(quán)益資產(chǎn)整體估值合理，仍具有明顯配置價值的樂觀因素，也要看到結(jié)構(gòu)行情已經(jīng)演繹的比較充分，選股難度將增大?！?/p>

而對于一些低估值品種，鵬華基金經(jīng)理伍旋的配置思路更為明確：“對于目前估值處于歷史25%分位的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司會重點關(guān)注，去分析這些公司目前的估值低，是來自基本面的因素還是情緒因素，如果是情緒因素，就會做一些偏左側(cè)投資。”

從市場參與者的角度，今年以來，除去海外配置資金入場外，銀行理財子公司紛紛落地，保險資管新規(guī)則進入征求意見階段。這部分因素在基金經(jīng)理看來，會影響機構(gòu)資金配置“集結(jié)點”向低估值轉(zhuǎn)移。

如圓信永豐基金經(jīng)理范妍便指出，海外資金配置和國內(nèi)機構(gòu)配置，包括了保險、社保、養(yǎng)老等機構(gòu)，以及銀行理財子公司的配置方向，低估值、高股息的板塊是較符合機構(gòu)的投資思路。

“相反的，對于今年市場較為熱門的龍頭行業(yè)及公司的股票，明年會持觀望態(tài)度，考慮到外資資金配置行為的變化，可能出現(xiàn)一些對龍頭抱團松動的跡象，這部分風險需要重視?！狈跺€表示。

從時間窗口來看，年初的業(yè)績預告期將至，也會影響基金經(jīng)理們的配置傾向。農(nóng)銀匯理基金許拓認為，如果部分個股前期漲幅巨大，業(yè)績預期較高，可結(jié)果不如預期，那么這些股票來年的表現(xiàn)將和低估值的個股拉開差距。

強勢板塊“抱團”或松動，景氣反轉(zhuǎn)板塊受關(guān)注

在今年結(jié)構(gòu)性的行情中，公募基金走出“小牛市”，多只基金年內(nèi)業(yè)績翻倍，消費、科技、醫(yī)藥三大板塊“功不可沒”。根據(jù)星礦數(shù)據(jù)，今年以來截至12月13日，中證消費指數(shù)累計漲幅達到60.44%，科技100指數(shù)達到38.39%，中證醫(yī)藥指數(shù)達到27.18%。

“前期市場不少醫(yī)藥、消費類公司已被高估?！眹┗鸾?jīng)理徐治彪直言，“市場最終都會出現(xiàn)均值回歸?，F(xiàn)在再去買那些高估值的醫(yī)藥股，已經(jīng)很難賺到公司業(yè)績的錢了，可能只能賺到博弈的錢、泡沫的錢。”

該觀點也代表了部分公募基金的看法。對于明年的布局，多家公募基金持有謹慎樂觀的態(tài)度，認為明年A股仍存在結(jié)構(gòu)性行情，但也表示今年漲幅較高的醫(yī)藥、消費等板塊估值已經(jīng)相對不便宜。

那么在目前節(jié)點上，未來的機構(gòu)資金又會涌向哪里？

農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理徐文卉認為，底部反轉(zhuǎn)主線上，看好電動車明年的投資機會。經(jīng)歷過補貼退坡、競爭加劇等負面因素，各細分行業(yè)的競爭格局相對明朗，龍頭雛形已現(xiàn)，隨著終端明星車型的出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望反轉(zhuǎn)?！暗侵虚L期我們?nèi)宰顬榭春孟M服務(wù)領(lǐng)域，比如教育、醫(yī)療服務(wù)、供應(yīng)鏈管理等。”

泓德基金經(jīng)理王克玉則表示，明年主要關(guān)注三個板塊，一是高端制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)中的TMT、新能源，這是中國在全球具有明顯競爭優(yōu)勢的行業(yè)；二是大眾消費品行業(yè)；三是部分傳統(tǒng)周期型公司。目前，周期行業(yè)的供給收縮開始普遍出現(xiàn)，在需求相對穩(wěn)定的情況下，供需格局得到明顯優(yōu)化，庫存和價格在今年四季度均獲得明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)過一年多的收縮之后，宏觀需求有轉(zhuǎn)好的機會和條件，這類公司在目前低估值狀況下有明顯的業(yè)績改善帶來的投資機會。

在一些低估值板塊受到更多關(guān)注的時候，公募基金對于目前漲幅較高的科技板塊估值存在相對較多的爭議。不過，不少基金經(jīng)理認為，科技股中的的細分板塊和個股仍有繼續(xù)挖掘的空間。

融通基金經(jīng)理鄒曦認為，對于科技股而言，貿(mào)易摩擦達成階段性協(xié)議，那么前期科技股的邏輯或?qū)⒅貥?gòu)。長期來看，我們需要發(fā)展自主供應(yīng)鏈，但短期必要性已不再迫切，因此短期可能存在高估。

不過科技板塊的細分子板塊相對較多，5G浪潮的來臨讓科技板塊迸發(fā)出新的活力，從上游的通信設(shè)備、電子器件等偏硬件領(lǐng)域，到下游的計算機、傳媒等板塊，在業(yè)務(wù)模式和盈利驅(qū)動上有了拓展空間。

寶盈基金經(jīng)理張仲維則更為具體的分析了科技板塊細分領(lǐng)域的投資機會。他認為主要在以下三個方面：一是5G基站建設(shè)，5G基站在2022年會迎來小高峰；二是5G智能手機放量，高清視頻、VR/AR、云游戲等會為5G手機帶來更多的投資機會；三是半導體將迎來快速發(fā)展，在半導體產(chǎn)業(yè)鏈中設(shè)計端投資機會最大，有越來越多的設(shè)計公司涌現(xiàn)，這些芯片公司在未來都會有很大的發(fā)展。