11月三大期指沖高回落，進(jìn)入12月，隨著PMI制造業(yè)、信貸社融數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，以及中央政治局會(huì)議對穩(wěn)增長的定調(diào)，市場情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，機(jī)構(gòu)投資者也在市場回調(diào)階段進(jìn)行加倉換股，市場開始止跌反彈，IF、IH、IC上漲幅度分別為2.14%，1.96%、3.09%。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，近期科技板塊顯著優(yōu)于其他板塊，其中除了市場活躍資金的推動(dòng)，業(yè)績確定性增強(qiáng)也是很重要的因素。年底將至，市場各方均較為謹(jǐn)慎，當(dāng)前市場仍然欠缺系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，行情以區(qū)間、結(jié)構(gòu)為主。結(jié)構(gòu)性行情下，資金更加偏好科技板塊，IC強(qiáng)于IH，多強(qiáng)空弱對沖操作，且持有周期不宜過長。

經(jīng)濟(jì)基本面來看，近期PMI和信貸社融等先行指標(biāo)均出現(xiàn)了回暖跡象，逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)發(fā)力。中國11月官方PMI為50.2，近7個(gè)月來首度返回枯榮分界線上方；財(cái)新PMI為51.8，連續(xù)5個(gè)月回升，為2017年以來最高。在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，市場對先行指標(biāo)的反應(yīng)會(huì)更為劇烈，而信貸和社融則是能夠高度刺激市場敏感神經(jīng)的先行指標(biāo)。11月新增信貸和社融數(shù)據(jù)明顯超出了季節(jié)性和市場預(yù)期，表明穩(wěn)增長政策逐漸發(fā)力。目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還無法證實(shí)或證偽，結(jié)合庫存周期處于歷史低位來看，經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)期可能已經(jīng)過去，未來需密切關(guān)注基建回暖及企業(yè)補(bǔ)庫的速度。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力和政策托底持續(xù)博弈，年底前市場大概率維持“存量博弈”的區(qū)間振蕩，整體性機(jī)會(huì)較小，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

從宏觀流動(dòng)性來看，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，1天、7天、14天期限的shibor利率分別較月初下滑27.5BP、11.4BP、13.2BP。盡管11月CPI再度走高，但是政策層面和市場機(jī)構(gòu)對通脹格局的預(yù)期較為充分，并不會(huì)對貨幣政策構(gòu)成制約。上周五，央行續(xù)作3000億元MLF操作，代表存款類金融機(jī)構(gòu)的7天資金利率DR007也較月初下滑20.6BP，體現(xiàn)出貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)正在強(qiáng)化。

杠桿資金和增量資金持續(xù)凈流入，給市場帶來積極正向的變化，近期持續(xù)走強(qiáng)的科技股成為融資客買入的首選。12月以來，滬深兩市融資余額持續(xù)流入，截至12月11日，兩市融資余額升至9667.44億元，創(chuàng)近8個(gè)月新高。另外，北向資金已連續(xù)20個(gè)交易日凈流入A股，累計(jì)凈流入698.04億元，成為近期市場做多的主力。與此同時(shí)，長錢入市的制度環(huán)境也正在加速優(yōu)化，外資、險(xiǎn)資、銀行理財(cái)資金入市規(guī)模勢必逐漸擴(kuò)大，這些都有望對市場構(gòu)成有效支撐。

外部環(huán)境來看，近期全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了積極信號(hào)，海外市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。一方面，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體美歐日11月PMI制造業(yè)均出現(xiàn)反彈，美國11月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，創(chuàng)近10個(gè)月新高，進(jìn)一步降低美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期。12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)維持基準(zhǔn)利率1.5%—1.75%不變，暫停7月以來的降息周期，基本符合市場預(yù)期。與此同時(shí)，11月美聯(lián)儲(chǔ)證券資產(chǎn)規(guī)模相對9月低點(diǎn)增加1086億美元，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)擴(kuò)表，美元進(jìn)入弱勢周期，目前10年期中美利差為1.38，處于近幾年的相對高位，外資流入A股的趨勢有望進(jìn)一步持續(xù)。另一方面，10月以來的全球股市整體處于風(fēng)險(xiǎn)偏好上行窗口，美股更是連創(chuàng)新高，其中標(biāo)普指數(shù)在四季度已上漲5.54%，投資者情緒普遍出現(xiàn)改善。

近期特朗普聲稱將對巴西、阿根廷、法國等加征關(guān)稅，12月15日美國對中國加征關(guān)稅能否取消落地在即， 12月16日國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的利好政策，這些消息都將影響市場的短期波動(dòng)。