滬膠2001合約在進入11月下旬后，一改今年7月份以來的11000—12000元/噸底部振蕩區(qū)間，當周一度沖破13000元/噸的重要整數(shù)關(guān)口，目前交投在12000—13000元/噸區(qū)間的上檔位置。筆者認為，當前膠價的上漲主因還在于國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天然橡膠停割季節(jié)的到來與新倉單注冊量偏低兩個因素。

圖為滬膠注冊倉單量和交割價

進入12月份后，國內(nèi)云南和海南天然橡膠主產(chǎn)區(qū)的天然橡膠產(chǎn)量顯著下滑，直到完全停止割膠，停割期將持續(xù)3—4個月之久。過去十年間，12月份天然橡膠市場的單月價格表現(xiàn)要好于其他月份正反饋了國內(nèi)天然橡膠價格的季節(jié)性波動特點。不過，需要注意的一點是，國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量對全球天然橡膠的供給市場并不起到?jīng)Q定性作用。從11月份到下一個年度的1月份，是全球最大天然橡膠生產(chǎn)國泰國的天然橡膠產(chǎn)出高峰期。如果泰國天然橡膠產(chǎn)量在產(chǎn)區(qū)高峰期因災(zāi)害出現(xiàn)大幅削減，那么通常會推動天然橡膠價格大幅上漲。反之，在供給沒有明顯短缺的情況下，庫存水平仍將主導(dǎo)天然橡膠的價格定位。

截至12月10日，上海期貨交易所公布的天然橡膠注冊倉單為184600噸，較2018年同期的319590噸和2017年的252960噸都低了不少。不過，2019年11月合約結(jié)束后，舊倉單的注銷量也是三年來最多的。2019年上海期貨交易所的天然橡膠的舊倉單注銷倉量高達293680噸，2018年和2017年則分別注銷了206800噸和194870噸。注冊倉單量低對天然橡膠的期貨價格有積極的影響，2001合約的交割定價將有很大的可能會高于12000元/噸。但若考慮到偏高的老膠庫存，那么天然橡膠的庫存總量未必去化很多，甚至在老膠庫存高企的情況下，2019年的新膠隱性庫存也難說會低于往年。因此，后市隱性的天然橡膠庫存會否積極流入期貨倉庫轉(zhuǎn)化成倉單仍有很大的不確定性。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國11月汽車產(chǎn)量同比增長3.8%，銷量同比下降3.6%。產(chǎn)銷量分別完成259.3萬輛和245.7萬輛，環(huán)比分別增長13%和7.6%。其中，重卡市場銷售各類車型約9.4萬輛，比今年10月的9.13萬輛上漲3%，比上年同期的8.93萬輛增長5.3%。不過，1—11月我國的汽車產(chǎn)銷量同比仍下降9%和9.1%。從需求端看，最新的汽車市場產(chǎn)銷數(shù)據(jù)對天然橡膠價格有積極意義，但長期仍處負重前行的狀態(tài)。

綜上分析，筆者認為多重利好因素在四季度末疊加推動了天然橡膠價格走高，偏低的倉單量有助于提高滬膠價格的區(qū)間重心。不過，天然橡膠的總庫存水平并沒有下降太多，因此滬膠價格走高潛力仍有約束。預(yù)計滬膠主力2005合約的交易區(qū)間將落在12000—14000元/噸。