進(jìn)入12月之后，上證綜指圍繞2900點(diǎn)振蕩。盡管近兩日量能有所放大，但從漲停家數(shù)偏少來(lái)看，賺錢效應(yīng)依舊偏弱，市場(chǎng)暫時(shí)沒有找到明確的主線邏輯。

托底市場(chǎng)的邏輯主要來(lái)自于資產(chǎn)荒以及政策預(yù)期。

我們來(lái)看資產(chǎn)荒邏輯，在歐美央行相繼降息之后，全球市場(chǎng)進(jìn)入寬松周期，多國(guó)國(guó)債收益率進(jìn)入負(fù)利率狀態(tài)。在此背景下，權(quán)益類資產(chǎn)配置價(jià)值相較固收類資產(chǎn)價(jià)值上升。在全球權(quán)益類資產(chǎn)中，滬深300指數(shù)、恒生指數(shù)等寬基指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE所處歷史分位數(shù)偏低，于是考慮到性價(jià)比，境外資金有主動(dòng)配置A股、港股的意愿。可以發(fā)現(xiàn)，11月MSCI納入因子提升之后，陸股通資金凈流入的速度非但沒有放緩，反而逆市增加，資產(chǎn)荒是其中很重要的一個(gè)原因。

另一條支撐邏輯在于中央政治局會(huì)議釋放政策利好的可能。作為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的前站，12月政治局會(huì)議信號(hào)意義突出。在此次紀(jì)要中，聲明即沒有談及通脹問(wèn)題，也沒有提到地產(chǎn)調(diào)控。會(huì)后地產(chǎn)邊際松動(dòng)以及政策寬松預(yù)期漸起，這是周一基建鏈條以及地產(chǎn)鏈條異動(dòng)的直接原因。

在11月CPI升至4.5%之后，相較于貨幣政策，我們認(rèn)為地產(chǎn)政策的邊際變化更為值得期待。信號(hào)方面，10月起多地松動(dòng)限購(gòu)，同時(shí)LPR5年期利率下調(diào)，易綱行長(zhǎng)近期發(fā)文提及“綜合運(yùn)用多種工具對(duì)房地產(chǎn)融資進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”，政策信號(hào)略有變化。同時(shí)從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度，同樣可以找到政策微調(diào)的邏輯：1.從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度出發(fā)，政策需要避免地產(chǎn)行業(yè)斷崖式下行的風(fēng)險(xiǎn)；2.CRIC數(shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)房企已竣工存貨占比由2018年的10.7%降至2019H1的9.8%，房企近些年庫(kù)存去化較快，若融資收緊導(dǎo)致房企補(bǔ)庫(kù)放緩，后續(xù)庫(kù)存過(guò)低可能引發(fā)新一輪的土地市場(chǎng)熱賣；3.地產(chǎn)信用債集中到期，2020年累計(jì)規(guī)模近5700億元，同比多增700億元，政策同樣需要防范融資收緊以及房企債務(wù)上行的共振。

考慮到2019年機(jī)構(gòu)獲利頗豐，于是在臨近年末的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)資金操作防御化。在此背景下，我們認(rèn)為估值偏低，同時(shí)面臨專項(xiàng)債、政策催化的地產(chǎn)基建鏈條可能存在配置機(jī)會(huì)。

制約股市上行因素同樣有兩條。一方面，12月下旬、明年1月是A股限售解禁的高峰，僅在1月，就有10只個(gè)股解禁市值超100億元，其中，中油資本、順豐控股解禁市值超1000億元。若年末流動(dòng)性收緊疊加解禁問(wèn)題發(fā)酵，屆時(shí)股市存在階段性調(diào)整的可能。另一方面制約A股的因素在于關(guān)稅問(wèn)題，在關(guān)稅問(wèn)題落地前，資金也不敢貿(mào)然加倉(cāng)。

綜上，短期在資產(chǎn)荒以及政策松動(dòng)預(yù)期的托底之下，股指下行空間預(yù)計(jì)有限，而考慮到限售解禁以及關(guān)稅問(wèn)題的約束，趨勢(shì)反攻的基礎(chǔ)也不具備，我們認(rèn)為12月大概率是先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，建議投資者輕倉(cāng)短多，但需控制倉(cāng)位，進(jìn)入下旬之后擇機(jī)了結(jié)頭寸。