進入12月之后，上證綜指圍繞2900點振蕩。盡管近兩日量能有所放大，但從漲停家數(shù)偏少來看，賺錢效應依舊偏弱，市場暫時沒有找到明確的主線邏輯。

托底市場的邏輯主要來自于資產荒以及政策預期。

我們來看資產荒邏輯，在歐美央行相繼降息之后，全球市場進入寬松周期，多國國債收益率進入負利率狀態(tài)。在此背景下，權益類資產配置價值相較固收類資產價值上升。在全球權益類資產中，滬深300指數(shù)、恒生指數(shù)等寬基指數(shù)的動態(tài)PE所處歷史分位數(shù)偏低，于是考慮到性價比，境外資金有主動配置A股、港股的意愿?？梢园l(fā)現(xiàn)，11月MSCI納入因子提升之后，陸股通資金凈流入的速度非但沒有放緩，反而逆市增加，資產荒是其中很重要的一個原因。

另一條支撐邏輯在于中央政治局會議釋放政策利好的可能。作為中央經濟工作會議的前站，12月政治局會議信號意義突出。在此次紀要中，聲明即沒有談及通脹問題，也沒有提到地產調控。會后地產邊際松動以及政策寬松預期漸起，這是周一基建鏈條以及地產鏈條異動的直接原因。

在11月CPI升至4.5%之后，相較于貨幣政策，我們認為地產政策的邊際變化更為值得期待。信號方面，10月起多地松動限購，同時LPR5年期利率下調，易綱行長近期發(fā)文提及“綜合運用多種工具對房地產融資進行逆周期調節(jié)”，政策信號略有變化。同時從防范風險的角度，同樣可以找到政策微調的邏輯：1.從穩(wěn)增長的角度出發(fā)，政策需要避免地產行業(yè)斷崖式下行的風險；2.CRIC數(shù)據(jù)顯示，重點房企已竣工存貨占比由2018年的10.7%降至2019H1的9.8%，房企近些年庫存去化較快，若融資收緊導致房企補庫放緩，后續(xù)庫存過低可能引發(fā)新一輪的土地市場熱賣；3.地產信用債集中到期，2020年累計規(guī)模近5700億元，同比多增700億元，政策同樣需要防范融資收緊以及房企債務上行的共振。

考慮到2019年機構獲利頗豐，于是在臨近年末的時間節(jié)點，預計資金操作防御化。在此背景下，我們認為估值偏低，同時面臨專項債、政策催化的地產基建鏈條可能存在配置機會。

制約股市上行因素同樣有兩條。一方面，12月下旬、明年1月是A股限售解禁的高峰，僅在1月，就有10只個股解禁市值超100億元，其中，中油資本、順豐控股解禁市值超1000億元。若年末流動性收緊疊加解禁問題發(fā)酵，屆時股市存在階段性調整的可能。另一方面制約A股的因素在于關稅問題，在關稅問題落地前，資金也不敢貿然加倉。

綜上，短期在資產荒以及政策松動預期的托底之下，股指下行空間預計有限，而考慮到限售解禁以及關稅問題的約束，趨勢反攻的基礎也不具備，我們認為12月大概率是先揚后抑的走勢，建議投資者輕倉短多，但需控制倉位，進入下旬之后擇機了結頭寸。