近日，在CPI上行利空兌現(xiàn)之后，國(guó)債期貨價(jià)格小幅上漲，不過受MLF操作利率保持不變，市場(chǎng)對(duì)寬松貨幣政策的預(yù)期減弱和穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善等因素影響，預(yù)計(jì)短期國(guó)債期貨價(jià)格仍將保持弱勢(shì)。

工業(yè)品通縮壓力緩解

11月CPI上漲4.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格上漲110.2%，影響CPI上漲約2.87個(gè)百分點(diǎn)，占CPI同比總漲幅的近三分之二，牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價(jià)格漲幅在11.8%—25.7%之間，豬肉及其替代品價(jià)格大幅上漲是支撐CPI上行的主要因素。國(guó)務(wù)院和多部委發(fā)文要求穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉保供穩(wěn)價(jià)措施，11月以來豬肉價(jià)格有所回落，但階段性豬肉供需失衡將繼續(xù)存在，且豬的繁育周期長(zhǎng)達(dá)一年，豬肉價(jià)格將繼續(xù)維持高位，豬肉替代品價(jià)格也出現(xiàn)不同程度上漲。考慮翹尾因素和替代品的影響，結(jié)合春節(jié)提前因素，明年1—2月CPI高點(diǎn)可能突破5%，隨后將逐步回落。

PPI環(huán)比由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.1%，PPI環(huán)比降幅比去年同期收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)當(dāng)月PPI同比降幅收窄至1.4%，其中生產(chǎn)資料價(jià)格下降2.5%，降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲1.6%，漲幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)生活資料均有所改善。在11月1.4%的同比降幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為-0.9個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為-0.5個(gè)百分點(diǎn)。11月以來商品指數(shù)和各分項(xiàng)指數(shù)均有所上漲，隨著翹尾因素收窄和大宗商品價(jià)格企穩(wěn)，預(yù)計(jì)PPI負(fù)向幅度將逐步收窄，工業(yè)品通縮壓力緩解。

圖為CPI及PPI當(dāng)月同比走勢(shì)（單位：%）

專項(xiàng)債明年年初將大量發(fā)行

近日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究2020年經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)議指出要做好明年經(jīng)濟(jì)工作，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，要提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性，運(yùn)用好逆周期調(diào)節(jié)工具。上次中央政治局會(huì)議指出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，隨后房地產(chǎn)行業(yè)融資收緊，土地市場(chǎng)供銷積極性有所下降，房屋銷售數(shù)據(jù)平淡，本次會(huì)議未再提房地產(chǎn)行業(yè)，市場(chǎng)預(yù)期房地產(chǎn)調(diào)控或暫不在工作主要目標(biāo)，短期商品價(jià)格尤其是黑色系商品價(jià)格表現(xiàn)搶眼。

財(cái)政部宣布將提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例下調(diào)，預(yù)計(jì)12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)繼續(xù)較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。假設(shè)保持8000億元的增幅，2020年專項(xiàng)債規(guī)模將接近3萬億元，預(yù)計(jì)明年年初將大量發(fā)行，對(duì)債市形成一定的供給壓力。

MLF操作利率保持不變

12月6日央行開展1年期MLF操作3000億元，比當(dāng)日到期量多1125億元，但中標(biāo)利率持平上次報(bào)3.25%，市場(chǎng)下調(diào)預(yù)期落空。此前央行行長(zhǎng)易綱在文章《堅(jiān)守幣值穩(wěn)定目標(biāo) 實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策》中指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍處于合理區(qū)間，應(yīng)盡量長(zhǎng)時(shí)間保持正常的貨幣政策，即使世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也不搞競(jìng)爭(zhēng)性的零利率或量化寬松政策。市場(chǎng)對(duì)央行寬松貨幣政策的預(yù)期減弱，且近期持續(xù)上行的CPI也限制了央行貨幣政策空間。

本月以來，央行表示銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，持續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，資金面總體保持寬松，隔夜和1周Shibor維持低位。不過臨近年末，跨年利率維持高位，3個(gè)月Shibor持續(xù)上行至3%上方，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)1個(gè)月利率也回升至3%上方，年末效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

總體上，CPI上行利空兌現(xiàn)后，期債價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲，不過預(yù)計(jì)短期國(guó)債期貨價(jià)格仍將保持弱勢(shì)，一方面CPI大幅上行限制了央行貨幣政策空間，近期MLF操作利率保持不變，市場(chǎng)對(duì)寬松貨幣政策的預(yù)期減弱；另一方面，中央政治局會(huì)議定調(diào)要做好明年經(jīng)濟(jì)工作，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)，財(cái)政部提前下達(dá)專項(xiàng)債額度，預(yù)計(jì)2020年年初將大量發(fā)行，加上全球制造業(yè)PMI同步回升，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有改善的預(yù)期。