春節(jié)臨近，前期資金有獲利離場需求，加之基本面利多因素已被反復炒作，后市需謹防棕櫚油價格的高位回落風險，不建議繼續(xù)介入新多單。

圖為棕櫚油指數(shù)日線

10月初以來，由于減產(chǎn)和生物柴油政策加碼的雙重利多刺激，資金持續(xù)加碼棕櫚油板塊，內外盤量價齊飛，截至12月6日，馬盤棕櫚油指數(shù)上漲574點，漲幅為25.53%，連盤棕櫚油指數(shù)上漲1207點，漲幅為25.42%。近期，預測機構發(fā)布的報告認為馬來半島棕櫚油產(chǎn)量繼續(xù)下滑，馬盤棕櫚油因此再創(chuàng)新高，進而帶動連盤棕櫚油強勢上漲。后期，這種格局能否延續(xù)？

棕櫚油處于季節(jié)性減產(chǎn)周期

我們的取樣區(qū)間是2008—2019年，時間跨度12年，包括印尼和馬來西亞兩國大規(guī)模種植新棕櫚樹的階段。通過對這一時間區(qū)間內的月度產(chǎn)量進行對比，發(fā)現(xiàn)棕櫚油產(chǎn)量具有明顯的季節(jié)性和周期性規(guī)律。10月是棕櫚油產(chǎn)量下滑的起點，減產(chǎn)情況會持續(xù)到來年2月，并形成最低產(chǎn)量。進入3月，產(chǎn)量開始回升，并在9月達到年度產(chǎn)量最高點。當前，處于正常的棕櫚油減產(chǎn)周期，產(chǎn)量并未大幅下降。

馬來半島新增產(chǎn)能較大

印尼和馬來西亞同屬馬來半島，兩國的氣候相同，多年來一直發(fā)展棕櫚產(chǎn)業(yè)。棕櫚樹為多年生木本油料作物，經(jīng)濟樹齡在20—25年，一旦開產(chǎn)，產(chǎn)能能持續(xù)釋放近20年。2017年以來，馬來西亞通過發(fā)放補貼的方式鼓勵種植園淘汰老樹、補種新樹，重植計劃取得了立竿見影的成效。以著名的棕櫚樹種植集團Wilmar為例，截至2017年12月，該集團樹齡大于18年的老齡樹減少5%。同時，在3—6年的開產(chǎn)樹增加5%的情況下，樹齡小于3年的幼齡樹占比仍出現(xiàn)1%的增長。印尼的樹齡結構相比馬來西亞更加年輕。

印尼棕櫚樹種植面積也是在20世紀90年代末開始大規(guī)模增長，但直到2015年，該國棕櫚樹種植面積年增速幾乎都在5%以上。持續(xù)擴種保障了印尼相對年輕的樹齡結構。當前。印尼樹齡在7—14年旺產(chǎn)期的棕櫚樹，占比超過60%。未來數(shù)年，仍有相當比例的幼齡樹進入旺產(chǎn)期，這保障了印尼棕櫚油旺盛的產(chǎn)出。同樣，以Wilmar為例，截至2017年12月，該集團在印尼種植園的樹齡處于7—14年旺產(chǎn)期的棕櫚樹，占比高達63%，此外有14%的幼齡樹剛剛開產(chǎn)或即將開產(chǎn)，未來產(chǎn)量勢必進一步增加。

厄爾尼諾仍是變數(shù)

目前，有科學機構預估，2020年發(fā)生厄爾尼諾的概率是80%。一旦厄爾尼諾發(fā)生，將對馬來半島棕櫚油產(chǎn)量形成不利影響。不過，結合日本氣象廳與NOAA的綜合數(shù)據(jù)來看，全球氣候正常，厄爾尼諾和拉尼娜都沒有發(fā)生。日本初步結論認為，到2020年春季，氣候保持正常的概率為60%。NOAA給出的概率在60%—65％。兩者的數(shù)據(jù)基本保持一致，沒有明顯氣象數(shù)據(jù)表明厄爾尼諾已經(jīng)形成。

原油價格相對穩(wěn)定

雖然OPEC近幾年陸續(xù)出臺減產(chǎn)措施，希望油價不再繼續(xù)走低，但由于全球經(jīng)濟進入緩慢增長周期，對原油的需求降低，2019年以來，國際原油期價始終運行在70美元/桶之下，這限制了生物柴油的消費。通常，只有當原油價格較高，70—80美元/桶的時候，生物柴油的比價優(yōu)勢才會顯現(xiàn)。