近期，瀝青期貨價(jià)格大幅波動(dòng)。近月1912合約臨近交割，期、現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)靠攏，而主力2006合約則在寬幅振蕩中尋找方向。兩個(gè)合約標(biāo)的同是石油瀝青，價(jià)格的驅(qū)動(dòng)因素卻因到期時(shí)間的不同而略有差異：12月合約因交割因素，期現(xiàn)回歸，走交割邏輯；6月合約還有長(zhǎng)達(dá)半年的交易周期，具有很多的變量和不確定性，宏觀因素、基本面因素以及各種預(yù)期、判斷都會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。

原油價(jià)格振蕩調(diào)整

當(dāng)前，國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)區(qū)間運(yùn)行，多空因素交織，有待形勢(shì)更加明朗。

在供應(yīng)端，OPEC+達(dá)成新的減產(chǎn)協(xié)議，參會(huì)的產(chǎn)油國(guó)決定在2020年一季度加大減產(chǎn)力度，減產(chǎn)量從120萬桶/日擴(kuò)大至170萬桶/日，沙特還承諾額外自愿減產(chǎn)40萬桶/日。減產(chǎn)力度超出預(yù)期，挺價(jià)意圖明顯。美國(guó)當(dāng)前的原油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1290萬桶/日，明年預(yù)計(jì)還會(huì)增長(zhǎng)，但鉆井?dāng)?shù)量的下降和鉆探活動(dòng)的減少將導(dǎo)致原油產(chǎn)量增長(zhǎng)速度的放緩。供應(yīng)端對(duì)價(jià)格形成了支撐。

在需求端，中美貿(mào)易爭(zhēng)端的持續(xù)給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上了陰影。無法預(yù)期貿(mào)易爭(zhēng)端的發(fā)展變化，這是市場(chǎng)的重要變量和不確定性。短期，原油市場(chǎng)供應(yīng)端相對(duì)明確，需求端成為價(jià)格波動(dòng)的最主要變量。

瀝青處于季節(jié)性淡季

隨著天氣轉(zhuǎn)冷，瀝青的道路施工需求正由北向南緩慢萎縮，西北地區(qū)的主力煉廠開始出臺(tái)冬儲(chǔ)政策，但冬儲(chǔ)需求依托于對(duì)來年的消費(fèi)預(yù)期，當(dāng)前期貨市場(chǎng)瀝青價(jià)格呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)，并不利于冬儲(chǔ)的展開。

瀝青需求并不樂觀，現(xiàn)貨價(jià)格存在繼續(xù)松動(dòng)的可能。基差的逐步縮小甚至局部地區(qū)基差轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)交割月合約的價(jià)格支持力度日益減弱。瀝青當(dāng)前的供應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，百川資訊的數(shù)據(jù)顯示，上周64家主要瀝青煉廠的裝置開工率為43%，環(huán)比增加1個(gè)百分點(diǎn)。

庫存方面，煉廠庫存有所增加，而社會(huì)庫存出現(xiàn)下降。部分煉廠可能在后期保持低產(chǎn)，主動(dòng)縮減瀝青供應(yīng)來應(yīng)對(duì)需求的下降。

遠(yuǎn)月存在不確定性

除了原油價(jià)格帶來的不確定性，政策、地緣政治等方面也提高了定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

上年年末，市場(chǎng)對(duì)今年的基建投資及落地情況存在相對(duì)樂觀的預(yù)期，但隨著時(shí)間的推移，預(yù)期也在不斷修正。目前，市場(chǎng)對(duì)來年的基建投資同樣有相對(duì)樂觀的預(yù)期，這也會(huì)逐步在價(jià)格上得到體現(xiàn)，支撐價(jià)格走高。

在原料端，馬瑞油供應(yīng)有所改善。委內(nèi)瑞拉11月石油出口量環(huán)比增長(zhǎng)20%，至88.13萬桶/日，為6個(gè)月以來新高。但地區(qū)局勢(shì)并沒有平靜下來，玻利維亞出現(xiàn)了顛覆性的變化，委內(nèi)瑞拉受到一些地區(qū)內(nèi)國(guó)家的抵制，馬瑞油的供應(yīng)還存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

此外，IMO2020帶來船燃領(lǐng)域的重大變動(dòng)，對(duì)瀝青也產(chǎn)生了影響。除了生產(chǎn)端低硫船燃的試生產(chǎn)，進(jìn)口瀝青的船運(yùn)費(fèi)也隨之上漲，目前，韓國(guó)到華東的運(yùn)費(fèi)在35—38美元/噸，部分瀝青現(xiàn)貨華東到岸價(jià)在365—375美元/噸，運(yùn)費(fèi)占比約為10%。在IMO新規(guī)執(zhí)行前后，運(yùn)費(fèi)價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)對(duì)瀝青價(jià)格產(chǎn)生一定影響。

綜上所述，當(dāng)前，瀝青期貨價(jià)格寬幅波動(dòng)，近月合約在基差收窄后支撐減弱，遠(yuǎn)月合約則面臨諸多不確定因素，短期的基本面因素影響有限，更多的走預(yù)期的定價(jià)模式，可能還有上行空間。