海關總署公布數據顯示，11月份以美元計價進口同比回升0.3%，出口同比下降1.1%，貿易順差396.5億美元，同比變動-31.3億美元。以人民幣計價進口同比回升2.50 %，出口同比回升1.3%，貿易順差2742.1億元，同比變動-117.9億元。

一、進出口反向變動、貿易順差同比收窄。11月以美元、人民幣計價出口增速分別較上月變動-0.3、-0.8個百分點，以美元、人民幣計價進口增速分別較上月變動6.5、5.8個百分點。出口增速的變動與當月PMI相關分項背離，出口表現不及市場預期，但進口好于預期。美元計價的進口同比增速為今年5月以來首次當月轉正，進而導致貿易順差規(guī)模結束了此前連續(xù)6個月的同比回升。受進口回升、去年同比基數走高的共同影響，11月貿易順差規(guī)模同比回落，考慮到12月貿易順差同比基數繼續(xù)走高，預計四季度貿易順差對經濟增長的拉動率或收窄。

二、農產品和汽車進口回升較快。農產品進口同比增速33.19 %，較上月回升25.9個百分點。其中鮮、干水果及堅果進口增速回升30.0個百分點，谷物及谷物粉進口增速回升28.9個百分點，大豆進口增速回升60.8個百分點，食用植物油增速變動-15.6個百分點、但仍處于高位。工業(yè)品方面，原材料進口增速回落，原油、成品油、初級形狀塑料、紙漿、鋼材、銅材、機床進口仍延續(xù)此前的同比負增長。汽車及底盤進口增速轉正，大幅回升60.6個百分點，或與汽車去庫存去化后的補庫存動機有關。

三、中國對美出口回落、對東盟出口表現較好。10月中國對美國出口增速回落6.8個百分點，導致當月出口增速回落1.5個百分點；對歐盟出口增速回落6.9個百分點，導致當月出口增速回落1.1個百分點。中國對中國香港出口增速回升8.3個百分點，導致當月出口增速回升1.1個百分點，但仍處于連續(xù)負增長狀態(tài)；對東盟出口增速回升2.2個百分點，導致當月出口增速回升0.4個百分點。其他國家中，中國對印度出口降幅收窄和對巴西出口增速擴大合計導致出口增速回升0.4個百分點。

總體看，我們認為出口增速有望短期轉正，但Q4凈出口的經濟增長拉動率或回落。同比基數走高是導致11月出口同比降幅擴大的重要原因，12月同比基數走低或成為促使當月出口同比回升的重要因素。疊加近期相關高頻數據總體回暖，我們認為12月出口同比增速有望短期轉正。考慮到2020年春節(jié)出現較早，預計2020年1月的出口增速向下波動、2月向上波動，但目前看2020Q1的出口增速中樞可能并未發(fā)生變動，仍在0附近。