海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，11月份以美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比回升0.3%，出口同比下降1.1%，貿(mào)易順差396.5億美元，同比變動(dòng)-31.3億美元。以人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口同比回升2.50 %，出口同比回升1.3%，貿(mào)易順差2742.1億元，同比變動(dòng)-117.9億元。

一、進(jìn)出口反向變動(dòng)、貿(mào)易順差同比收窄。11月以美元、人民幣計(jì)價(jià)出口增速分別較上月變動(dòng)-0.3、-0.8個(gè)百分點(diǎn)，以美元、人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)口增速分別較上月變動(dòng)6.5、5.8個(gè)百分點(diǎn)。出口增速的變動(dòng)與當(dāng)月PMI相關(guān)分項(xiàng)背離，出口表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，但進(jìn)口好于預(yù)期。美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口同比增速為今年5月以來(lái)首次當(dāng)月轉(zhuǎn)正，進(jìn)而導(dǎo)致貿(mào)易順差規(guī)模結(jié)束了此前連續(xù)6個(gè)月的同比回升。受進(jìn)口回升、去年同比基數(shù)走高的共同影響，11月貿(mào)易順差規(guī)模同比回落，考慮到12月貿(mào)易順差同比基數(shù)繼續(xù)走高，預(yù)計(jì)四季度貿(mào)易順差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)率或收窄。

二、農(nóng)產(chǎn)品和汽車進(jìn)口回升較快。農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口同比增速33.19 %，較上月回升25.9個(gè)百分點(diǎn)。其中鮮、干水果及堅(jiān)果進(jìn)口增速回升30.0個(gè)百分點(diǎn)，谷物及谷物粉進(jìn)口增速回升28.9個(gè)百分點(diǎn)，大豆進(jìn)口增速回升60.8個(gè)百分點(diǎn)，食用植物油增速變動(dòng)-15.6個(gè)百分點(diǎn)、但仍處于高位。工業(yè)品方面，原材料進(jìn)口增速回落，原油、成品油、初級(jí)形狀塑料、紙漿、鋼材、銅材、機(jī)床進(jìn)口仍延續(xù)此前的同比負(fù)增長(zhǎng)。汽車及底盤進(jìn)口增速轉(zhuǎn)正，大幅回升60.6個(gè)百分點(diǎn)，或與汽車去庫(kù)存去化后的補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)機(jī)有關(guān)。

三、中國(guó)對(duì)美出口回落、對(duì)東盟出口表現(xiàn)較好。10月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速回落6.8個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致當(dāng)月出口增速回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)歐盟出口增速回落6.9個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致當(dāng)月出口增速回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)對(duì)中國(guó)香港出口增速回升8.3個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致當(dāng)月出口增速回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)；對(duì)東盟出口增速回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致當(dāng)月出口增速回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。其他國(guó)家中，中國(guó)對(duì)印度出口降幅收窄和對(duì)巴西出口增速擴(kuò)大合計(jì)導(dǎo)致出口增速回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

總體看，我們認(rèn)為出口增速有望短期轉(zhuǎn)正，但Q4凈出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)率或回落。同比基數(shù)走高是導(dǎo)致11月出口同比降幅擴(kuò)大的重要原因，12月同比基數(shù)走低或成為促使當(dāng)月出口同比回升的重要因素。疊加近期相關(guān)高頻數(shù)據(jù)總體回暖，我們認(rèn)為12月出口同比增速有望短期轉(zhuǎn)正?？紤]到2020年春節(jié)出現(xiàn)較早，預(yù)計(jì)2020年1月的出口增速向下波動(dòng)、2月向上波動(dòng)，但目前看2020Q1的出口增速中樞可能并未發(fā)生變動(dòng)，仍在0附近。