11月國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)大幅反彈引發(fā)市場對明年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期升溫，加之近期官方政治局會議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)中提到保穩(wěn)定，引發(fā)投資者對政策托底經(jīng)濟(jì)的預(yù)期強(qiáng)烈，與此同時，當(dāng)前在全球銅庫存及下游企業(yè)產(chǎn)成品庫存維持低位的背景下，銅價低位啟動易引發(fā)下游逢低補庫。短期來看，市場對宏觀偏悲觀的預(yù)期被逐步修復(fù)，加之產(chǎn)業(yè)端利多為銅價形成邊際性支撐，筆者認(rèn)為，銅價存在進(jìn)一步反彈的動能，12月國內(nèi)銅價格波動區(qū)間在47000-49000元/噸。

歐美中PMI數(shù)據(jù)止跌，需求端有望企穩(wěn)

據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年11月份全球制造業(yè)PMI較上月上升0.2個百分點至49%，連續(xù)兩個月小幅上升，但仍處于較低水平，連續(xù)5個月運行在50%以下。

美國經(jīng)濟(jì)喜憂參半，供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月PMI從48.3降至48.1，低于預(yù)期的49.2，為連續(xù)第四個月出現(xiàn)萎縮。但就業(yè)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，11月非農(nóng)就業(yè)人口增加26.6萬人，高于預(yù)期18.3萬人，失業(yè)率為3.5%，低于前值3.6%，平均每小時工資同比增3.1%，高于預(yù)期增3%。此外，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲12月維持當(dāng)前利率在1.50%-1.75%區(qū)間的概率為99.3%，降息25個基點的概率為0。

歐洲方面，11月PMI企穩(wěn)，進(jìn)一步關(guān)注歐央行貨幣政策。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI終值為46.9，高于預(yù)期46.6，其中，德國11月制造業(yè)PMI為44.1，高于前值43.8，歐洲央行行長拉加德稱，如有必要，歐洲央行繼續(xù)采取可用的工具穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，在當(dāng)前歐洲負(fù)利率的背景下，市場對歐洲經(jīng)濟(jì)政策寬松的預(yù)期猶存。 

國內(nèi)需求端呈現(xiàn)企穩(wěn)，明年官方政策托底經(jīng)濟(jì)預(yù)期較強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示11月份中國制造業(yè)PMI為50.2%，較上月上升0.9個百分點，連續(xù)6個月運行在50%以下后回到擴(kuò)張區(qū)間。在12月6日官方會議對明年經(jīng)濟(jì)定調(diào)中提到，要全面做好“六穩(wěn)”工作，其中就包括穩(wěn)增長以及保穩(wěn)定，即要保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，引發(fā)市場對明年一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期在繼續(xù)發(fā)酵。

全球銅庫存維持低位，國內(nèi)下游存在補庫預(yù)期

基本面，全球庫存維持在60萬噸附近低位。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，截止12月6日，LME銅庫存較11月初下降6.1萬噸至19.3萬噸，國內(nèi)銅庫存較11月初下降3.7萬噸至11.2萬噸，此外，保稅區(qū)庫存已經(jīng)降至22萬噸附近，年初至今下降幅度超過50%，國內(nèi)去庫存較為明顯。從下游庫存來看，目前產(chǎn)成品存貨累計同比增速下降至0.4%，產(chǎn)業(yè)反饋目前企業(yè)基本不會剩余庫存，主因資金成本占比過大，但在需求維穩(wěn)的背景下，銅價低位反彈將刺激下游逢低買入鎖定利潤。近期國電發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》，市場預(yù)期接下來電網(wǎng)投資受限，電網(wǎng)對銅的需求將進(jìn)一步走弱，但從時間節(jié)點來看，電網(wǎng)投資受限對銅的需求影響在明年下半年才會逐步體現(xiàn)，對上半年的銅價影響極為有限，短期不必過度悲觀。

銅價增倉上行，資金做多意愿回升

從國內(nèi)持倉來看，伴隨著銅價大幅反彈，上周五銅總持倉增加3.4萬手至55萬手，說明市場投機(jī)資金低位做多跡象較為明顯，而銅價回升將進(jìn)一步刺激下游產(chǎn)業(yè)客戶入場買入套保鎖定成本，預(yù)計總持倉回升至60萬手概率較大，可以看出在宏觀偏空預(yù)期被修復(fù)的背景下，市場情緒逐步回暖，資金主動做多意愿較強(qiáng)。

綜上所述，銅市場的利好因素逐步被市場挖掘，預(yù)計價格在47000元/噸附近將受到強(qiáng)支撐，且進(jìn)一步反彈的概率較大，預(yù)計銅價12月運行區(qū)間在47000-49000元/噸概率較大，下游企業(yè)可考慮逢低少量買入鎖定成本。