上周，國內(nèi)菜粕期貨追隨外盤大豆上漲，菜粕期貨合約漲幅明顯大于豆粕。截至12月6日，主力合約2001最高價(jià)為2245元/噸，最低價(jià)為2168元/噸，收盤價(jià)為2232元/噸，周漲幅為1.69%。現(xiàn)貨方面，全國菜粕平均價(jià)較之前一周上漲，周度成交均價(jià)為2238元/噸，此前一周均價(jià)為2216元/噸。本年度迄今，全國菜粕累計(jì)成交40萬噸，上年同期累計(jì)成交量為87萬噸，當(dāng)前年度菜粕現(xiàn)貨價(jià)格相比上年度價(jià)格明顯下降，需求量也大幅下降，主要原因在于國內(nèi)菜籽油價(jià)格保持高位，刺激油菜籽壓榨取油，變相導(dǎo)致菜粕相對過剩。同時(shí)，非洲豬瘟帶來蛋白整體需求下降，雖然水產(chǎn)料消費(fèi)保持穩(wěn)定，但此前豆粕價(jià)格較低，對菜粕消費(fèi)形成替代，菜粕截至當(dāng)前的累計(jì)成交量不到上一年度同期水平的一半。

上周國內(nèi)粕類期貨大體跟隨美豆走勢，周初下跌，隨后企穩(wěn)反彈，國內(nèi)豆粕期貨一度跌破前期低點(diǎn)。在豆粕下跌過程中，空頭的交易邏輯并不完善，憑借資金優(yōu)勢強(qiáng)行砸盤造成技術(shù)破位，試圖引發(fā)多頭的止損盤，但事與愿違，在突破低點(diǎn)之際不但沒有引發(fā)止損盤，反而引來更為強(qiáng)勁的多頭買力，不得已之下，空方止損放棄，粕類見底反彈。由于菜粕盤子小，體量輕，“慣性”比豆粕要小，因此通常見底或者見頂?shù)臅r(shí)間點(diǎn)都要提早豆粕幾天，此次也不例外。從盤面來看，菜粕更早于豆粕期貨2天實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)反彈。

展望后市，我們認(rèn)為，菜粕將跟隨豆粕上漲，且由于自身盤子較小，因此具有巨大的向上空間。主要看多邏輯為全球油籽供給收縮、需求擴(kuò)張、流動庫存較低。供給收縮主要來自菜籽減產(chǎn)、美國大豆減產(chǎn)，疊加巴西增產(chǎn)水平不及美國等國家減產(chǎn)水平，導(dǎo)致當(dāng)前年度供給是收縮趨勢，下一年度美國將繼續(xù)面臨中美關(guān)系的不確定，農(nóng)民對擴(kuò)大大豆種植面積將很謹(jǐn)慎。需求擴(kuò)張主要驅(qū)動來自我國生豬政策的推動，按照當(dāng)前國家對生豬恢復(fù)的施政力度，后期后期生豬恢復(fù)的速度和水平可能超出市場普遍預(yù)期，帶來粕類需求的快速恢復(fù)，同時(shí)禽料和水產(chǎn)料受益于較高的養(yǎng)殖利潤能保持高位，因此國內(nèi)需求驅(qū)動較強(qiáng)。流動庫存低，是指從表面上看全球大豆庫存很高，但實(shí)際能提供的流動庫存很低，很多庫存豆子并不參與市場流通，除了美國，其他國家將沒有多余的流通大豆庫存。

圖為國內(nèi)菜粕周度成交均價(jià)以及周度成交量