時近年底，各大券商紛紛舉辦2020年度投資策略會，那些頭部券商齊喊“牛來了！”。

就在12月5日，某券商稱：“明年A股結(jié)構(gòu)牛市可期，滬指有望達(dá)到3500點”。

至于“健康牛”、“小康牛”、“成熟?！?、“結(jié)構(gòu)牛”、“創(chuàng)新牛”之類的造詞大賽，更是火爆開啟，層出不窮……

券商斷言明年“牛來了”的依據(jù)主要有三：一是外資流入；二是盈利增長；三是估值洼地。

先說外資流入。今年外資到底流入了多少，有各種數(shù)字，比較一致的說法是2000多億人民幣。就算如此，外資持有A股流通市值占比也就3%多一點。而有統(tǒng)計顯示，今年(截至11月25日)兩市已合計發(fā)布2652份減持公告，平均每天10份多，僅公告提及的重要股東凈減持金額，就已超過2600億元，凈減持金額不僅創(chuàng)下近十年新高，更超過過去三年的凈減持金額總和。明年更是減持大年，從2019年11月至2020年3月，A股將有1541億股集中解禁，以現(xiàn)有價格計算，解禁總市值將高達(dá)1.9萬億元(當(dāng)然解禁不等于減持)。據(jù)說明年外資凈流入A股資金規(guī)模有望達(dá)到4500億元，這些“凈流入”與減持大軍一比，不值一提。

再說盈利增長。今年前三季剔除金融類上市公司，非金融企業(yè)盈利下降3.16%，估計全年也好不到哪里去。至于明年，需要告別房地產(chǎn)、基建推動增長的老路，轉(zhuǎn)向創(chuàng)新型、消費型經(jīng)濟。但新經(jīng)濟到底能增長多少，誰也無法預(yù)計。

最值得一說的是所謂“估值洼地”。是的，目前香港恒生指數(shù)9-10倍，上證指數(shù)13-14倍，比之道指20多倍納指近30倍，確實堪稱“洼地”。問題是，在恒生指數(shù)50家成分股中，金融占了45.75%，地產(chǎn)占10%，信息技術(shù)只占15%。恒指前十大成分股(騰訊、建行、中國移動、匯豐、友邦保險、中國平安、中海油、工行、新鴻基地產(chǎn)、香港聯(lián)交所)，真正屬于高科技的僅騰訊一家。反觀美股前十大(蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、臉譜、摩根大通、維沙、強生、沃爾瑪、寶潔)，高科技占比達(dá)70%。滬深兩市前十大市值公司(工行、茅臺、農(nóng)行、平安、中石油、中行、招行、國壽、五糧液、中石化)，更無一家高科技企業(yè)。

毫無疑問，無論是行業(yè)前景還是企業(yè)成長性，金融地產(chǎn)之類的傳統(tǒng)企業(yè)只能低估值，高科技企業(yè)理所當(dāng)然估值較高。以美股為例，前五大高科技公司(蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、臉譜)目前市盈率分別為22.26倍、27.97倍、28.27倍、75.44倍、31.64倍。而A股創(chuàng)業(yè)板平均市盈率44.8倍，科創(chuàng)板更在70倍左右。同為高科技企業(yè)(更別說創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板中還有不少偽科技)，A股一點不比美股便宜。

再以美國和香港兩地上市的阿里巴巴為例，目前阿里美股200美元/股，按港股1拆8，再按美元兌港元匯率1:7.83計算，其股價為195.75港元，而目前阿里港股股價為197.5港元。誰說港股便宜？

至于說到金融地產(chǎn)，A股確實廉價。這是因為中國的商業(yè)銀行息差之大、盈利之豐，為全世界所無，30來家上市銀行居然占了全市場近3800家上市公司盈利的半壁江山。同樣，房地產(chǎn)企業(yè)的高盈利也與樓市近年來高燒不退有關(guān)。

由此看來，港股、A股為全球“估值洼地”的說法可以休也。

既然上面提及的三大“依據(jù)”都不明確，A股明年會迎來指數(shù)牛市的說法就很難成立。不僅是明年，恐怕在A股市場轉(zhuǎn)型之前，都不大可能出現(xiàn)轟轟烈烈的指數(shù)牛市。

但這并不是說A股一直會熊氣彌漫。記得之前筆者曾撰文提及，12年前上證指數(shù)曾高達(dá)6124點，彼時兩市共有1458家上市公司，如今指數(shù)3000點都不到，但12年前已上市、目前仍在交易的1451只A股，有636只股價超過6124點水平，占比43.83%。其中，269只A股漲幅超100%，14只A股漲幅超過10倍。包括12年來漲幅達(dá)35倍的長春高新，30倍的華夏幸福，29倍的三安光電，22倍的恒瑞醫(yī)藥，15.5倍的通策醫(yī)療，13倍的片仔癀，12倍的格力電器，以及9倍的貴州茅臺等等。

同樣，迄至今日，上證指數(shù)今年漲幅約為16.76%，可據(jù)統(tǒng)計，382只股票型基金平均業(yè)績增長達(dá)35.96%；2962只混合型基金今年以來整體回報也達(dá)25.47%；表現(xiàn)最好的基金業(yè)績漲幅甚至超過100%。

看來，看輕指數(shù)精選個股，方是安身立市之道。