短期震蕩一致預期，更需放眼中期格局研判。結合銀行理財子公司、北上資金、新成立基金等維度研判，2020年增量資金約為1萬億。短期堅守新β，中期找未來龍頭。

大勢研判不重要？我們更需著眼中長期市場格局。從短期來看，震蕩已經成為市場的一致預期，自上而下的推動力量有限，而自下而上的估值壓力凸顯，市場處于上有頂而下有底的狀態(tài)之中，那是否意味著大勢研判不重要了？我們認為，震蕩格局之下需要放眼中長期格局。如若看好中長期格局趨勢，短期對于波動的承受能力可以適當放大。本文就2020年的三大增量資金進行分析。

一、銀行理財子公司。相較2018年及之前年份，銀行理財子公司的建立對于權益市場資金層面的影響是邊際最大的。從當前的理財子公司披露狀況來看，已開業(yè)8家，獲批籌建有5家，擬成立公共20家，總共有33家。截至2018年，非保本銀行理財存續(xù)余額為22.04萬億，其中權益類投資占比為9.92%，對應規(guī)模達到2.19萬億。如果按照3%的年增速計算，截至2020年非保本銀行理財存續(xù)余額有望達到23.38萬億，按照10%的權益類占比估算，權益市場投資規(guī)模有望達到2.34萬億。就此，我們估算2020年銀行理財子公司對應的增量資金規(guī)模在1500億元左右。

二、北上資金。2020年，我們可能面臨一個低預期的外資流入環(huán)境(MSCI納入比例再向上提升需要時間，空間尚未打開)，少了指數(shù)型被動的資金流入，主動流入的北上資金成為判斷的核心。回顧近年北上資金流入節(jié)奏，我們發(fā)現(xiàn)每年的“流入斜率”驚人類似。例如，2018年股票市場從年初的3500下跌至年末的2500點，北上資金仍是凈流入2687億元。2019年股票市場環(huán)境明顯改善，北上資金凈流入規(guī)模在3020億元(至今)。因此，如果按照外資的“流入斜率”進行外推，2020年外資凈流入的規(guī)模在2500-3500億元之間。

三、新成立公募基金。一方面是市場表現(xiàn)的風格傾向性，另一方面是定價權變化帶來的投資久期的變化，市場中參與的散戶向公募產品遷移，表現(xiàn)為近年來新成立基金份額穩(wěn)步上升。從2017年至今(2019年12月)，新成立基金偏股型份額增速CAGR為18%；從2011年至今，新成立基金偏股型份額增速CAGR為16%。以此為估算基礎，我們認為2020年新成立基金偏股型規(guī)模有望達到4900-5000億元。

綜合銀行理財子公司、外資、新成立基金規(guī)模，2020年這三者增量基金有望達到9000-10000億元。相較2019年略有收縮，核心是少了MSCI納入的被動資金規(guī)模(3000-4000億元)。

短期來看，選擇配置方向比擇時更重要：選擇低估值-穩(wěn)盈利對抗殺估值預期(新β)。中期來看，震蕩格局之中，更需要放眼中期。整體看，2020年資金格局相較2019年略微收緊，但是銀行理財子公司和新成立基金的份額有望對MSCI帶來的被動資金的缺少形成對沖，這將穩(wěn)定2020年的資金格局。整體還是存量博弈格局之下，尋找方向變得異常關鍵，在分散性的行業(yè)之中尋找未來龍頭將是核心原則。