從“秋收冬藏”到“冬日暖煦”

我們在9.22《暖寒之間》和9.24《秋收冬藏—A股19年四季度策略展望》判斷四季度A股進入金融供給側(cè)慢牛中的震蕩期，核心線索在于：經(jīng)濟未見起色+寬松掣肘上升。當前中美貿(mào)易談判出現(xiàn)積極信號，有助于穩(wěn)定和強化制造業(yè)補庫存預(yù)期，“秋收冬藏”分子端出現(xiàn)積極變化，A股市場的邏輯切換向“補庫預(yù)期增強+寬松幅度有限”。

全球/中國經(jīng)濟增長預(yù)期正在改善

(1)全球經(jīng)濟(除美國外)顯示出企穩(wěn)回升跡象，11月摩根大通全球制造業(yè)PMI站到榮枯線以上，已經(jīng)連續(xù)回升4個月，中國制造業(yè)PMI從分項指標看已經(jīng)顯示出從主動去庫存向被動去庫存切換的跡象；(2)中國去庫存周期接近尾聲，龍頭公司在三季報出現(xiàn)領(lǐng)先“補庫存”跡象，通常價格領(lǐng)先庫存，中國10月PPI基本見底，大概率在明年初迎來工業(yè)品主動補庫存；(3)中美貿(mào)易談判出現(xiàn)積極跡象將有助于穩(wěn)定全球制造業(yè)前景；(4)中央政治局會議繼續(xù)釋放逆周期調(diào)節(jié)的信號有助于穩(wěn)定政策預(yù)期。

市場對于貨幣政策的預(yù)期已經(jīng)比較充分，預(yù)期差得到收斂

(1)央行行長易綱月初在《求是》上刊文，圍繞“堅守幣值穩(wěn)定目標，實施穩(wěn)健貨幣政策”展開，未來貨幣政策的“定力”略強，調(diào)低了投資者對于貨幣政策寬松幅度的預(yù)期；(2)貨幣政策也不太可能收緊。11月以來豬肉價格已經(jīng)連續(xù)回調(diào)，能繁母豬存欄環(huán)比變化率正在改善?！傲€(wěn)”政策導(dǎo)向+民企籌資現(xiàn)金流壓力，貨幣政策收緊的預(yù)期也已經(jīng)消除。

除了前期的地產(chǎn)鏈韌勁，補庫的預(yù)期正得到加持

(1)我們認為地產(chǎn)鏈龍頭三劍客兼具3大“確定性”：盈利能力/地產(chǎn)政策/基建托底的確定性。周六中央政治局會議未提“房住不炒”，驗證了我們關(guān)于現(xiàn)階段地產(chǎn)政策難以更緊判斷；(2)部分周期細分行業(yè)率先“主動補庫存”：我們基于三季報財報數(shù)據(jù)，篩選出具備“主動補庫存”潛力(庫存增速和收入增速均底部回升)的行業(yè)，這些行業(yè)主要集多為具備“順周期”屬性的周期品(玻璃/工業(yè)金屬/橡膠)。

“冬日暖煦”，建議關(guān)注“低估值”地產(chǎn)鏈以及工業(yè)品補庫存的機會

“秋收冬藏”分子端正出現(xiàn)積極變化，我們認為和前期中美貿(mào)易談判對市場的影響主要局限于風險偏好起落不同，這次更可能的實質(zhì)性措施穩(wěn)定制造業(yè)對分子端也有正面作用。冬日暖煦，我們判斷A股分子端的機會將較前期進一步增多。行業(yè)配置：關(guān)注低估值地產(chǎn)鏈龍頭(重卡/建材/工程機械/房地產(chǎn))，以及率先“主動補庫存”的周期細分行業(yè)(工業(yè)金屬/橡膠)。

核心假設(shè)風險： 經(jīng)濟下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動，海外不確定性。