機構(gòu)資金倉位回升至年內(nèi)高點

A股近期持續(xù)低位振蕩，成交量也回到了年內(nèi)的低位水平。從基本面數(shù)據(jù)領(lǐng)先指標來看經(jīng)濟韌性仍存，寬信用政策漸顯成效，A股估值相對偏低，因此股指中期無慮；但近期機構(gòu)倉位是近一年內(nèi)的高位，年底有兌現(xiàn)利潤需求，以及后續(xù)外資進一步流入市場仍需較長時間繼續(xù)推進開放政策，短期仍建議偏謹慎操作，可適當降低前期短線多單止盈出場目標。支撐我們上述觀點的具體論據(jù)如下：

從國內(nèi)經(jīng)濟基本面來看，11月PMI數(shù)據(jù)作為領(lǐng)先指標大幅回升至榮枯線上方，顯示供應(yīng)端和需求端均有所改善。從具體分項來看，生產(chǎn)和新訂單均大幅回升；受海外圣誕節(jié)提升需求影響，新出口訂單有所回升，同時進口分項亦大幅回升，雖仍位于榮枯線下方，但邊際改善明顯。去年同期貿(mào)易數(shù)據(jù)基數(shù)較低，因此后續(xù)貿(mào)易分項壓力或有所緩解。分企業(yè)規(guī)模來看，各類型企業(yè)均有所改善，雖然僅大型企業(yè)PMI位于擴張區(qū)間，但中小型企業(yè)PMI仍在快速改善，小型企業(yè)PMI增加幅度最為明顯，這一變化與財新PMI指標變化指向性一致。但原材料購進價格指數(shù)繼續(xù)大幅回落，11月PPI環(huán)比或仍較弱，關(guān)注下周即將公布的通脹數(shù)據(jù)。

另外，11月底財政部消息稱，近日提前下達了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，占2019年當年新增專項債務(wù)限額2.15萬億的47%，同時要求早發(fā)行，早使用。市場對寬信用預(yù)期升溫，預(yù)計社融增速后續(xù)會受到專項債及其配套融資增加的提振。從領(lǐng)先指標來看經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性仍存，基本面邊際改善預(yù)期得到初步論證，后續(xù)或可期待經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)繼續(xù)提振，以上整體中期對股票市場均有所支撐。

消息面上，MSCI在完成第三步擴容計劃后，在其官網(wǎng)上發(fā)布新聞稿，表示在考慮進一步納入A股之前需要解決四大問題，包括風險對沖和衍生品工具的獲取、較短的股票資金結(jié)算周期、陸股通的交易假期安排、形成有效的綜合交易賬戶機制。目前來看，我國金融衍生新產(chǎn)品的推出，仍在不斷加速。深交所的滬深300ETF期權(quán)合約或?qū)⒃?2月推出，而此前上交所已明確擬12月上市交易滬深300ETF期權(quán)合約。另外，中金所的新品種滬深300指數(shù)期權(quán)或亦有望在年內(nèi)同步上市。新工具的推出，有望為投資者帶來新的對沖風險選擇。隨著我們進一步擴大開放，明年MSCI或有可能進一步提出擴容計劃。近年來外資加倉A股趨勢亦比較明顯，資金的凈流入對中期A股市場的向好發(fā)展有著明顯的積極作用。

企業(yè)盈利與估值方面，最新公布的月度工業(yè)企業(yè)利潤增速顯示，當月同比增速降幅出現(xiàn)擴大趨勢，這或與PPI增速拖累有關(guān)。分三大類企業(yè)性質(zhì)來看，傳統(tǒng)制造業(yè)對利潤降幅擴大拖累最大，但高技術(shù)制造與基建相關(guān)行業(yè)利潤逆勢回升，從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上看新舊動能轉(zhuǎn)換已經(jīng)有所加快，后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注新經(jīng)濟相關(guān)領(lǐng)域的機會。另外，目前A股市場各主要指數(shù)的估值并不算貴，從中期投資角度來看投資者仍可關(guān)注入場機會，但短期上行動能仍不足。

資金面上，近期兩市成交量回到了年內(nèi)的低位水平，而各方資金情緒目前仍有一定的分歧。受MSCI第三步擴容計劃執(zhí)行影響，11月滬股通凈流入超230億元，深股通凈流入超370億元，進入12月僅前三個交易日滬深股通凈流入已超100億元。但融資余額近期仍在9500億元左右徘徊，融券余額大幅回升至近三年來的高位，這一變化值得引起投資者的關(guān)注。從估算的開放式基金股票投資比例來看，機構(gòu)資金倉位自10月底60%左右位置大幅回升至年內(nèi)高點近64%的水平，年底機構(gòu)有減倉兌現(xiàn)利潤動力，短期市場或存在一定壓力。