A股市場(chǎng)近期持續(xù)低迷，各板塊漲跌各異，消費(fèi)板塊回調(diào)幅度較大。從行情整體情況來(lái)看，市場(chǎng)弱勢(shì)仍會(huì)延續(xù)。在逆周期調(diào)控政策托底而非刺激經(jīng)濟(jì)的前提下，目前的經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力可控，但上漲動(dòng)力不足，市場(chǎng)仍處于下行空間有限、上漲動(dòng)能不足的振蕩偏弱格局中。預(yù)計(jì)在基本面有所好轉(zhuǎn)、調(diào)控政策發(fā)力等利好因素落地前，市場(chǎng)或難有起色。我們對(duì)A股的近期行情走勢(shì)持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，即振蕩下跌走勢(shì)仍將反復(fù)。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)差異有所顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)承壓情況仍不樂(lè)觀。首先，近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或再次下滑。盡管上周美國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為樂(lè)觀并顯示經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，加上初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降也意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)可能繼續(xù)支撐消費(fèi)支出。本周美國(guó)將公布其非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，市場(chǎng)普遍預(yù)期偏好。但NFIB的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。美國(guó)10月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)繼續(xù)不及預(yù)期，且實(shí)際GDP增長(zhǎng)率正逐月跟隨ISM指數(shù)持續(xù)下跌，除非一系列數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯反彈帶動(dòng)就業(yè)市場(chǎng)，否則仍會(huì)維持疲軟。歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。11月歐元區(qū)PMI小幅升至46.9，因新訂單下滑放緩，制造業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)回暖，但仍低于榮枯線。預(yù)計(jì)商品制造領(lǐng)域可能再次成為今年第四季度最大的拖累因素。

中國(guó)年底經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升幅度和力度仍待觀察，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)提振作用不明顯。11月制造業(yè)PMI回升至擴(kuò)張區(qū)間，是連續(xù)6個(gè)月低于臨界點(diǎn)后的顯著回升，顯示供需兩端均有改善，其中新訂單指數(shù)回升與內(nèi)外需拉動(dòng)有關(guān)，但制造業(yè)下行壓力依然存在。

從貿(mào)易談判來(lái)看，全球貿(mào)易紛爭(zhēng)仍陷泥潭。中美貿(mào)易博弈近期有所改善，市場(chǎng)預(yù)期雙方近期會(huì)達(dá)成“第一階段”貿(mào)易協(xié)議。但美國(guó)周一宣布對(duì)拉美國(guó)家巴西和阿根廷重新開(kāi)征鋼材關(guān)稅，威脅對(duì)法國(guó)進(jìn)行貿(mào)易報(bào)復(fù)。特朗普在倫敦參會(huì)對(duì)媒體的講話再度引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，其表示當(dāng)前“并不急于”解決全球范圍內(nèi)的貿(mào)易紛爭(zhēng)問(wèn)題，目前對(duì)于貿(mào)易協(xié)議亦沒(méi)有時(shí)限，或許2020年總統(tǒng)選舉之后是一個(gè)好時(shí)機(jī)。筆者認(rèn)為全球貿(mào)易環(huán)境預(yù)期不容樂(lè)觀，其對(duì)市場(chǎng)的影響也會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。

中國(guó)所面臨的外部因素沖擊在近期有所減緩，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力漸增。因中美貿(mào)易博弈減緩預(yù)期存在，生豬因素沖擊引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通脹壓力對(duì)政策放松的制約越加明顯。近期數(shù)據(jù)偏弱的情況改善，因此政策放松的邏輯預(yù)期并不大，至少月內(nèi)會(huì)議發(fā)生政策再調(diào)整的可能性不大。就近期匯率表現(xiàn)來(lái)看，在岸、離岸人民幣匯率繼續(xù)在7元關(guān)口附近波動(dòng)。央行行長(zhǎng)易綱日前明確表示，實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，堅(jiān)守幣值穩(wěn)定目標(biāo)，政策預(yù)期近期不太可能繼續(xù)放松。

從資金面來(lái)看，近期流動(dòng)性暫無(wú)憂。在美聯(lián)儲(chǔ)等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策尚未明顯轉(zhuǎn)鷹、部分央行仍處在降息周期的外部環(huán)境下，中國(guó)央行的貨幣政策空間并不是很大。從近幾次央行動(dòng)向來(lái)看，央行更多是通過(guò)調(diào)降MLF、LPR、逆回購(gòu)等政策利率應(yīng)對(duì)，并未調(diào)降基準(zhǔn)利率，我們認(rèn)為年底的流動(dòng)性壓力不會(huì)加大。

從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)外資金和機(jī)構(gòu)等參與的力度和方向差別明顯。年內(nèi)北上資金多數(shù)時(shí)間延續(xù)持續(xù)性凈流入態(tài)勢(shì)，前11個(gè)月通過(guò)滬股通和深股通流入的北上資金為2849億元，近3個(gè)月流入1580億元。通過(guò)統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月北向資金有連續(xù)15日為凈流入，MSCI指數(shù)相關(guān)機(jī)構(gòu)年內(nèi)最后一次擴(kuò)容在11月底完成。

但A股上市公司重要股東的凈減持額已創(chuàng)出了新高。2019年年內(nèi)合計(jì)已有超過(guò)1633家A股上市公司公布了重要股東減持公告，合計(jì)參考凈減持金額高達(dá)3357.96億元。此外，從場(chǎng)內(nèi)兩融數(shù)據(jù)看，自9月開(kāi)始穩(wěn)定在0.96萬(wàn)億元附近，從側(cè)面反映出部分投資者對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度變化不大。

綜合分析，我們認(rèn)為，市場(chǎng)受多空因素疊加影響而引發(fā)的承壓調(diào)整走勢(shì)仍未結(jié)束。在當(dāng)下數(shù)據(jù)未公布、等待重大會(huì)議召開(kāi)的節(jié)點(diǎn)，受外部因素影響市場(chǎng)短期振蕩走弱在所難免。因此，市場(chǎng)振蕩下跌走勢(shì)仍將反復(fù)，適當(dāng)逢高拋空進(jìn)行階段性操作或是較好的選擇。