上證指數(shù)上周再度跌破2900點，上周五盤中最低下探至2858點附近，年線的支撐再度告破，為年內(nèi)第二次失守年線，同時2870附近的缺口也回補完畢。在本周市場下跌的過程中，出現(xiàn)高位股補跌、破凈潮、成交地量等底部特征。在中長期看好股市的情況下，當(dāng)前正是布局牛市第二輪上漲行情的時機。

三大因素壓制A股表現(xiàn)

第一，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟疲軟，需要逆周期性政策進一步對沖。近期央行頻繁下調(diào)公開市場操作利率。對比全球來看，中國降息的幅度很小。本次降息的信號意義強于實際意義，央行通過下調(diào)MLF利率打消市場對應(yīng)貨幣政策收緊的擔(dān)憂。但是“豬通脹”將繼續(xù)對貨幣政策形成壓制，對于資本市場而言，將對A股市場的估值提升形成壓制。

第二，MSCI下一步擴容尚未有時間表，市場對于外資流入的節(jié)奏產(chǎn)生擔(dān)憂。截至目前，三大國際指數(shù)年內(nèi)擴容計劃已經(jīng)全部完成，2020年除富時羅素指數(shù)將完成A股第一階段第三批次的納入并帶來近300億元資金之外，三大指數(shù)對A股的進一步納入計劃尚未明確。MSCI表示，只有中國解決國際機構(gòu)投資者風(fēng)險對沖和衍生品工具的獲取、內(nèi)地與國際結(jié)算周期不一致、中國在岸證券交易所與陸股通假期之間的錯位以及在陸股通中形成有效的綜合交易機制這四個問題后，才會就進一步將中國A股納入MSCI指數(shù)的議題展開公開咨詢。市場對于后續(xù)外資流入步伐放緩的擔(dān)憂將對A股市場形成一定的負面影響。

第三，經(jīng)貿(mào)磋商第一階段協(xié)議懸而未決，對市場情緒形成一定的壓制。

A股長期振蕩調(diào)整過后底部特征顯現(xiàn)

11月消息面整體偏暖，貿(mào)易磋商傳來積極的消息、證監(jiān)會關(guān)于資本市場改革的發(fā)言以及資本市場政策紅利的釋放、央行調(diào)降公開市場操作利率、專項債有望提前發(fā)放、MSCI提升A股納入因子生效等，但是受制于上述三大因素，市場情緒仍然十分低迷。A股經(jīng)過長達7個月的調(diào)整后，呈現(xiàn)出三大底部特征。

其一，核心資產(chǎn)板塊遭遇機構(gòu)拋售。臨近歲末，機構(gòu)落袋為安的交易性因素主導(dǎo)市場，前期漲幅很大的白馬股遭到拋售，機構(gòu)重倉的核心資產(chǎn)板塊出現(xiàn)大幅回調(diào)。核心資產(chǎn)大跌通常意味著市場一輪殺跌行情的結(jié)束。其二，“破凈潮”集中來襲。截至上周五收盤，滬深兩市共有 375 只個股破凈，“破凈率”超過10%。參照歷史經(jīng)驗，“破凈潮”創(chuàng)新高這一指標(biāo)，往往對應(yīng)著市場階段性的底部。其三，在市場調(diào)整的過程中，市場成交出現(xiàn)明顯縮量。上周四兩市成交3179億元，成交額創(chuàng)近10個月來的新低。成交縮量往往也意味著殺跌動能減弱，地量見地價也說明了市場底部漸近，探底行情或趨于尾聲。

A股下跌空間有限，當(dāng)前仍然是布局窗口期

為對沖國內(nèi)經(jīng)濟的下行壓力，政府逆周期性政策一直在路上。財政政策方面，積極的財政政策要加力提效，減稅降費和專項債雙管齊下。目前，2020年部分新增專項債務(wù)限額已經(jīng)提前下達，并要求確保明年初即可使用見效。此外，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強固定資產(chǎn)投資項目資本金管理的通知》，指出部分領(lǐng)域的補短板基礎(chǔ)設(shè)施項目可以適當(dāng)降低項目最低資本金比例，助力基建項目融資，基建將成為經(jīng)濟的重要對沖力量。貨幣政策方面，流動性繼續(xù)保持合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機制，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資困境仍是重點。在國家逆周期性政策對沖下，市場下跌的空間有限。

此外，四季度企業(yè)業(yè)績改善對A股形成支撐。國內(nèi)經(jīng)濟降中顯穩(wěn)，而微觀企業(yè)利潤增速卻出現(xiàn)改善。從三季度A股市場的業(yè)績來看，全部A股（非金融石油石化）凈利潤同比改善，三季度盈利端對于A股的貢獻已經(jīng)轉(zhuǎn)正。而到了四季度，我們預(yù)計企業(yè)業(yè)績貢獻將顯著提升。

短期來看，高通脹制約貨幣政策寬松空間、市場對于后續(xù)外資流入節(jié)奏的擔(dān)憂以及經(jīng)貿(mào)磋商第一階段協(xié)議遲遲未落地對市場情緒形成壓制。從大周期上，我們依舊看好權(quán)益市場的投資機會。微觀上看，A 股市場的業(yè)績?nèi)径纫呀?jīng)企穩(wěn)回升，四季度業(yè)績端的貢獻將進一步提升。尤其是中小創(chuàng)業(yè)績相對優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性政策利好下將進一步修復(fù)，上市公司業(yè)績的分化從根本上決定了中小創(chuàng)占優(yōu)的行情延續(xù)。A股市場估值低位疊加逆周期性政策的對沖，A股進一步下調(diào)的空間有限，當(dāng)前正是布局的時機。

具體到操作，股指多單可繼續(xù)持有，IC1912 合約若回調(diào)至 4750—4800一線可考慮繼續(xù)接多，也可在IC2003合約4700—4750附近或IC2006合約4600—4650附近布局多單。