股指多單可嘗試入場

上證指數(shù)上周再度跌破2900點(diǎn)，上周五盤中最低下探至2858點(diǎn)附近，年線的支撐再度告破，為年內(nèi)第二次失守年線，同時(shí)2870附近的缺口也回補(bǔ)完畢。在本周市場下跌的過程中，出現(xiàn)高位股補(bǔ)跌、破凈潮、成交地量等底部特征。在中長期看好股市的情況下，當(dāng)前正是布局牛市第二輪上漲行情的時(shí)機(jī)。

三大因素壓制A股表現(xiàn)

第一，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟，需要逆周期性政策進(jìn)一步對沖。近期央行頻繁下調(diào)公開市場操作利率。對比全球來看，中國降息的幅度很小。本次降息的信號意義強(qiáng)于實(shí)際意義，央行通過下調(diào)MLF利率打消市場對應(yīng)貨幣政策收緊的擔(dān)憂。但是“豬通脹”將繼續(xù)對貨幣政策形成壓制，對于資本市場而言，將對A股市場的估值提升形成壓制。

第二，MSCI下一步擴(kuò)容尚未有時(shí)間表，市場對于外資流入的節(jié)奏產(chǎn)生擔(dān)憂。截至目前，三大國際指數(shù)年內(nèi)擴(kuò)容計(jì)劃已經(jīng)全部完成，2020年除富時(shí)羅素指數(shù)將完成A股第一階段第三批次的納入并帶來近300億元資金之外，三大指數(shù)對A股的進(jìn)一步納入計(jì)劃尚未明確。MSCI表示，只有中國解決國際機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)對沖和衍生品工具的獲取、內(nèi)地與國際結(jié)算周期不一致、中國在岸證券交易所與陸股通假期之間的錯(cuò)位以及在陸股通中形成有效的綜合交易機(jī)制這四個(gè)問題后，才會就進(jìn)一步將中國A股納入MSCI指數(shù)的議題展開公開咨詢。市場對于后續(xù)外資流入步伐放緩的擔(dān)憂將對A股市場形成一定的負(fù)面影響。

第三，中美經(jīng)貿(mào)磋商第一階段協(xié)議懸而未決，對市場情緒形成一定的壓制。

A股長期振蕩調(diào)整過后底部特征顯現(xiàn)

11月消息面整體偏暖，中美貿(mào)易磋商傳來積極的消息、證監(jiān)會關(guān)于資本市場改革的發(fā)言以及資本市場政策紅利的釋放、央行調(diào)降公開市場操作利率、專項(xiàng)債有望提前發(fā)放、MSCI提升A股納入因子生效等，但是受制于上述三大因素，市場情緒仍然十分低迷。A股經(jīng)過長達(dá)7個(gè)月的調(diào)整后，呈現(xiàn)出三大底部特征。

其一，核心資產(chǎn)板塊遭遇機(jī)構(gòu)拋售。臨近歲末，機(jī)構(gòu)落袋為安的交易性因素主導(dǎo)市場，前期漲幅很大的白馬股遭到拋售，機(jī)構(gòu)重倉的核心資產(chǎn)板塊出現(xiàn)大幅回調(diào)。核心資產(chǎn)大跌通常意味著市場一輪殺跌行情的結(jié)束。其二，“破凈潮”集中來襲。截至上周五收盤，滬深兩市共有 375 只個(gè)股破凈，“破凈率”超過10%。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，“破凈潮”創(chuàng)新高這一指標(biāo)，往往對應(yīng)著市場階段性的底部。其三，在市場調(diào)整的過程中，市場成交出現(xiàn)明顯縮量。上周四兩市成交3179億元，成交額創(chuàng)近10個(gè)月來的新低。成交縮量往往也意味著殺跌動(dòng)能減弱，地量見地價(jià)也說明了市場底部漸近，探底行情或趨于尾聲。

A股下跌空間有限，當(dāng)前仍然是布局窗口期

為對沖國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力，政府逆周期性政策一直在路上。財(cái)政政策方面，積極的財(cái)政政策要加力提效，減稅降費(fèi)和專項(xiàng)債雙管齊下。目前，2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額已經(jīng)提前下達(dá)，并要求確保明年初即可使用見效。此外，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》，指出部分領(lǐng)域的補(bǔ)短板基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可以適當(dāng)降低項(xiàng)目最低資本金比例，助力基建項(xiàng)目融資，基建將成為經(jīng)濟(jì)的重要對沖力量。貨幣政策方面，流動(dòng)性繼續(xù)保持合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資困境仍是重點(diǎn)。在國家逆周期性政策對沖下，市場下跌的空間有限。

此外，四季度企業(yè)業(yè)績改善對A股形成支撐。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)降中顯穩(wěn)，而微觀企業(yè)利潤增速卻出現(xiàn)改善。從三季度A股市場的業(yè)績來看，全部A股（非金融石油石化）凈利潤同比改善，三季度盈利端對于A股的貢獻(xiàn)已經(jīng)轉(zhuǎn)正。而到了四季度，我們預(yù)計(jì)企業(yè)業(yè)績貢獻(xiàn)將顯著提升。

短期來看，高通脹制約貨幣政策寬松空間、市場對于后續(xù)外資流入節(jié)奏的擔(dān)憂以及中美經(jīng)貿(mào)磋商第一階段協(xié)議遲遲未落地對市場情緒形成壓制。從大周期上，我們依舊看好權(quán)益市場的投資機(jī)會。微觀上看，A 股市場的業(yè)績?nèi)径纫呀?jīng)企穩(wěn)回升，四季度業(yè)績端的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升。尤其是中小創(chuàng)業(yè)績相對優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性政策利好下將進(jìn)一步修復(fù)，上市公司業(yè)績的分化從根本上決定了中小創(chuàng)占優(yōu)的行情延續(xù)。A股市場估值低位疊加逆周期性政策的對沖，A股進(jìn)一步下調(diào)的空間有限，當(dāng)前正是布局的時(shí)機(jī)。

具體到操作，股指多單可繼續(xù)持有，IC1912 合約若回調(diào)至 4750—4800一線可考慮繼續(xù)接多，也可在IC2003合約4700—4750附近或IC2006合約4600—4650附近布局多單。