自9月印尼禁礦政策落地后，鎳價(jià)呈高位回調(diào)態(tài)勢(shì)，已較前期高點(diǎn)回落約25%。當(dāng)前鎳價(jià)運(yùn)行邏輯為利好出盡后的基本面回歸，短期來看，鎳基本面依然偏弱，但進(jìn)一步跌幅或較為有限，關(guān)注技術(shù)面上能否獲得有效支撐。

1．短期供應(yīng)充足，礦端成本支撐趨弱

三季度，我國(guó)鎳礦進(jìn)口數(shù)量呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，10月數(shù)據(jù)環(huán)比小幅下滑，其中自印尼鎳礦進(jìn)口持續(xù)增加，自菲律賓進(jìn)口量受傳統(tǒng)雨季影響明顯下滑。據(jù)海關(guān)總署，10月中國(guó)鎳礦進(jìn)口總量685.37萬噸，環(huán)比減少3.33%，同比增加23.11%。其中，自印尼鎳礦進(jìn)口量為310.63萬噸，環(huán)比增加25.37%，同比增加132.18%；自菲律賓鎳礦進(jìn)口量為337.72萬噸，環(huán)比減少23.03%，同比減少15.91%。

短期來看鎳礦供應(yīng)較為充足，港口庫(kù)存維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至11月22日，我國(guó)鎳礦港口庫(kù)存為1334.5萬噸，自9月以來小幅增加4.4%。雖然11月印尼檢查違規(guī)出口，疊加菲律賓雨季的影響，出貨量預(yù)計(jì)將有所減少， 但是四季度鎳礦價(jià)格或難有進(jìn)一步上行空間，礦端成本支撐趨弱。一方面，近期燃油價(jià)格下跌影響海運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)回調(diào)，另一方面，工廠三季度備礦積極，需求或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)大多工廠備至2020年4月菲律賓雨季結(jié)束，個(gè)別備至2020年7月，且有陸續(xù)增庫(kù)，整體庫(kù)存情況較好。

2．鎳鐵廠面臨虧損，限制鎳價(jià)跌幅

據(jù)SMM，10月全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降0.64%至5.24萬鎳噸，同比增30.34%，產(chǎn)量較9月微幅下跌，高利潤(rùn)下鎳鐵廠家普遍正常運(yùn)行。1-10月全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量 48.31 萬噸，較去年同期增 29.22%。進(jìn)口方面，10月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口總量16.88萬噸，環(huán)比減少18.86%，同比增加85.83%。其中，自印尼鎳鐵進(jìn)口量為12.52萬噸，環(huán)比減少21.50%，同比增加82.39%?？傮w來說，鎳鐵供應(yīng)仍維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

印尼鎳鐵產(chǎn)能方面，投產(chǎn)速度加快， 11月鎳鐵因投、復(fù)產(chǎn)計(jì)劃產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加約1910噸金屬量。印尼某鎳鐵廠兩條RKEF鎳鐵產(chǎn)線于11月4日停產(chǎn)改造，并于11月13日改造完成，月產(chǎn)量減少約400噸金屬量。

近期隨著鎳價(jià)的走低，高鎳鐵價(jià)格自10月中旬開始有所回落，11月加速下滑，跌至1030元/鎳，較月初跌幅120點(diǎn)，高鎳鐵與紅土鎳礦比價(jià)跌至歷史低位。據(jù)SMM，按目前現(xiàn)礦現(xiàn)金成本與當(dāng)前高鎳鐵市場(chǎng)商談價(jià)格計(jì)算，除山東、福建地區(qū)外，其余高鎳鐵廠基本已處虧損狀態(tài)。內(nèi)蒙EF爐成本在1150元/鎳點(diǎn)左右，虧損較大。因此，隨著鎳鐵廠的虧損，鎳價(jià)進(jìn)一步跌幅有限，短期鎳價(jià)或進(jìn)入震蕩尋底階段。

3．庫(kù)存低位回升，短期支撐有限

電解鎳方面，LME庫(kù)存經(jīng)歷過10月的快速下跌后，11月呈低位維穩(wěn)態(tài)勢(shì)，上期所鎳庫(kù)存則繼續(xù)回升。截至11月25日，LME鎳庫(kù)存報(bào)66822噸，變幅不大；上期所鎳庫(kù)存報(bào)36152噸，月增幅超30%。

現(xiàn)貨市場(chǎng)，前期進(jìn)口盈虧窗口打開，保稅部分庫(kù)存進(jìn)入國(guó)內(nèi)。且11月的強(qiáng)back結(jié)構(gòu)促使持貨商交割，后期交割貨源將逐漸流入市場(chǎng)。加上臨近年底，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盡量壓低庫(kù)存，現(xiàn)貨需求偏淡，短期低庫(kù)存支撐有限。

供應(yīng)端整體來看，鎳鐵供應(yīng)壓力持續(xù)釋放，鎳礦成本支撐有所轉(zhuǎn)弱，全球鎳庫(kù)存低位回升，鎳基本面依然承壓。但目前鎳鐵廠面臨虧損，鎳價(jià)進(jìn)一步跌幅有限，短期鎳價(jià)或進(jìn)入震蕩尋底階段。

4．減產(chǎn)或不及預(yù)期，鋼廠去庫(kù)壓力較重

對(duì)于需求端不銹鋼來說，目前鋼廠仍面臨著高產(chǎn)量、高庫(kù)存、弱消費(fèi)的困局。

據(jù)SMM調(diào)研，10月全國(guó)不銹鋼產(chǎn)量240.6萬噸，環(huán)比減2.67%，同比增4.29%。分系別來看，200系產(chǎn)量環(huán)比減13.84%至77.2萬噸，因200系虧損嚴(yán)重，部分鋼廠減產(chǎn)甚至停產(chǎn)200系。300系產(chǎn)量環(huán)比增2.73%至115.94萬噸，除自然月影響外，前期檢修鋼廠恢復(fù)正常生產(chǎn)。400系產(chǎn)量環(huán)比增6.31%至44.3萬噸。

因部分鋼廠虧損加之原料采購(gòu)困難，9、10月份不銹鋼排產(chǎn)已經(jīng)有所下滑，但仍維持較高水平。不銹鋼社會(huì)庫(kù)存也仍處歷史高位，截至11月22日，無錫和佛山兩地不銹鋼樣本庫(kù)存量59.62萬噸，去庫(kù)壓力較重。近期隨著不銹鋼行情持續(xù)轉(zhuǎn)弱，非一體化鋼廠虧損嚴(yán)重，部分鋼廠陸續(xù)傳出檢修減產(chǎn)300系消息，其中華東某大型不銹鋼廠于11月21日起進(jìn)行年度常規(guī)檢修10-15天，此次檢修預(yù)計(jì)影響300系不銹鋼產(chǎn)量7.5萬噸，鋼廠暫未確定恢復(fù)正常生產(chǎn)日期。另一華東年產(chǎn)120萬噸不銹鋼廠計(jì)劃于11月28日進(jìn)行煉鋼軋鋼全流程檢修，預(yù)計(jì)影響2萬噸300系不銹鋼產(chǎn)量。

雖然鋼廠傳減產(chǎn)預(yù)期，但對(duì)鎳價(jià)并無太大支撐。一方面，下游進(jìn)入消費(fèi)淡季，且部分鋼廠囤有大量隱性庫(kù)存，不銹鋼供過于求的格局難改；另一方面，鋼廠減產(chǎn)將進(jìn)一步削弱原料需求，拖累鎳價(jià)。此外，隨著鎳價(jià)的大幅走弱，根據(jù)即期原料計(jì)算不銹鋼利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為實(shí)際生產(chǎn)情況仍取決于鋼廠利潤(rùn)，減產(chǎn)可能不及預(yù)期。

需求端，高庫(kù)存壓力下，不銹鋼供大于求的格局仍未緩解，下游需求尚未見明顯起色，終端接貨意愿偏弱且維持原料低庫(kù)存水平，不銹鋼后市仍不容樂觀，且隨著鋼廠利潤(rùn)的回升，預(yù)計(jì)實(shí)際減產(chǎn)力度或不及預(yù)期，關(guān)注具體去庫(kù)情況。

總體來說，供應(yīng)端支撐轉(zhuǎn)弱，需求端尚無明顯起色，鎳基本面依然偏弱，但目前鎳鐵廠面臨虧損，或限制進(jìn)一步跌幅，且近期鎳進(jìn)口窗口再次關(guān)閉，不銹鋼廠傳減產(chǎn)預(yù)期，短期關(guān)注[107000，110000]支撐位。后期鎳價(jià)走勢(shì)或取決于需求端能否有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，關(guān)注鋼廠具體去庫(kù)情況。操作上建議前期空單可考慮部分止盈，待反彈后重新介入。