臨近年末，股票市場又進入了風格切換的十字路口，上周五(11月22日)，A股市場一度發(fā)生“白馬慘案”，譬如茅臺、格力、平安等諸多基金重倉股紛紛下挫，相反，低估值的周期股受到資金青睞并逆勢上漲。在即將到來的12月，A股還有哪些投資機會？今年大漲的消費股來年還會繼續(xù)“牛市”行情嗎？鳳凰網(wǎng)特邀興業(yè)證券全球首席策略分析師、經濟與金融研究院副院長張憶東進行解讀。

觀點概要

談及年末行情，張憶東認為，A股市場12月份最大的特征依然是一半海水一半火焰的結構性行情，股市將繼續(xù)圍繞“性價比”而出現(xiàn)顯著的結構分化。其中，前面11個月漲幅過大的行業(yè)中，即便是具有長期核心競爭力的核心資產，如果估值過度透支了各種利多因素，可能會在年末各類主要機構進行資產再配置中受到負面影響，特別是小心估值過高的題材股。相反，那些“估值低、機構配置低、景氣周期在低位”的行業(yè)中可能出現(xiàn)均值回歸的反彈行情。

對于消費股的走勢，張憶東表示，消費股的整體估值短期略偏貴，樹不可能長到天上，估值過高的消費股中短期也不具備較好的性價比，因此，2020年具有邊際改善的估值“洼地”將受到青睞，具體而言，2020年建議精選以下領域性價比合適的核心資產，傳媒(游戲、新媒體ARVR等)、互聯(lián)網(wǎng)(電商、在線旅游)、教育、醫(yī)藥等。

采訪內容

年末A股將圍繞“性價比”出現(xiàn)顯著分化

鳳凰網(wǎng)：您對A股在年末這段時間的走勢怎么看？

張憶東：A股市場12月份最大的特征依然是結構性行情，將繼續(xù)圍繞“性價比”而出現(xiàn)顯著的結構分化，依然是一半海水一半火焰的結構性行情，依然是核心資產，但是，核心資產開始新舊主角的更替。其中，前面11個月漲幅過大的行業(yè)中，即便是具有長期核心競爭力的核心資產，如果估值過度透支了各種利多因素，可能會在年末各類主要機構進行資產再配置中受到負面影響，特別是小心估值過高的題材股。相反，那些“估值低、機構配置低、景氣周期在低位”的行業(yè)中可能出現(xiàn)均值回歸的反彈行情。

特別是那些具有科技賦能的先進制造業(yè)的龍頭公司，包括，新能源車為代表的汽車產業(yè)鏈、電力設備與新能源、機械設備為代表的精密制造、化工等等行業(yè)龍頭也是中國的核心資產，2020年有望出現(xiàn)盈利和估值雙提升的“戴維斯雙擊”。

具體而言，我們可以通過情景分析來展望年末的行情。

情景一，中國的政策逆周期調控加碼、穩(wěn)增長的動能提升。在目前中國經濟增速已觸及政策區(qū)間調控的下限的情形下，面對外部的不確定性，一方面，央行穩(wěn)增長的政策態(tài)度將更積極，近期央行操作頻繁，11月5日和11月18日央行先后下調1年期MLF利率和7天逆回購利率，引導市場利率和LPR利率下行。另一方面，政策政策方面的托底力度也會提升，比如基建的部分“卡脖子”的因素正在修復，特別是多措并舉緩解資本金約束，包括，部分項目資本金比例降低；專項債對基建的撬動作用或將進一步體現(xiàn)；其它權益性資金可作部分資本金，進一步降低了資本金的籌資難度。在政策紅利的持續(xù)發(fā)腳下，我們認為2019年年末行情將有望迎來傳統(tǒng)周期行業(yè)龍頭引領的低估值價值股“春季躁動”。

情景二，政策逆周期調控加碼，穩(wěn)增長政策更多是做而不說，精準滴灌、力度有限。如此，投資者風險偏好會降低，特別是在歲末年初機構投資者的做多意愿將明顯減弱，市場對利空的反應強于對利多的反應，從而，導致年末行情以震蕩調整為主，其中前期漲幅過大、估值泡沫化的股票有較大調整風險，對應的，價值股有相對收益但缺乏大行情。

情景三，投資者風險偏好提升，對于中長期前景更為樂觀，特別是改革開放紅利將引領市場行情，有望指數(shù)震蕩向上而結構行情很精彩。在全球資產荒的背景下，國內外的長線投資者將有興趣增持長期“性價比”較高的中國核心資產，包括在低估值高分紅領域中精選房地產、銀行、保險、建筑、公用事業(yè)等價值股；看好科技賦能的先進制造業(yè)龍頭，淘金中國經濟增長新動力，包括，新能源汽車、化工、電力設備、機械等；而消費服務領域，由于整體估值短期略偏貴，更要精選性價比，可以精選傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、教育，特別是更便宜的港股標的。

“樹不可能長到天上”，消費股的整體估值短期略偏貴

鳳凰網(wǎng)：您如何評價目前消費股的估值？明年這類股是否還會繼續(xù)大漲？

張憶東：消費股的整體估值短期略偏貴，更要精選盈利增長與估值的性價比，展望2020年，我們看好相對便宜的可選消費品以及科技創(chuàng)新能力強互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等領域的核心資產，而今年漲幅過大估值過高的必須消費型的食品飲料等需要等待、消化估值。

立足于中國內需市場的增長和人口結構的變化，以全球配置的角度來精選中國獨特的或者具有國際競爭力的細分消費領域的龍頭。

首先，消費品需求端維持較穩(wěn)定態(tài)勢。由于居民對收入增長預期的不確定增強，消費者信心指數(shù)和消費數(shù)據(jù)有所回落，預計明年宏觀需求放緩，但必選消費仍然具有優(yōu)勢。特別是，市場競爭格局改善將帶來品牌龍頭企業(yè)市占率和盈利性的雙提升；消費升級帶來的高質量、品牌化、個性化消費“質”的變化已經突顯，因此，消費領域的核心資產應該長線看好。

其次，樹不可能長到天上，估值過高的消費股中短期也不具備較好的性價比，因此，2020年具有邊際改善的估值“洼地”將受到青睞，估值合理的細分消費服務行業(yè)龍頭有望迎來上漲行情。

第三，具體而言，2020年我們建議精選以下領域性價比合適的核心資產，傳媒(游戲、新媒體ARVR等)、互聯(lián)網(wǎng)(電商、在線旅游)、教育、醫(yī)藥等。

2020年海外“資產荒”可能愈發(fā)明顯，中國權益資產迎來配置良機

鳳凰網(wǎng)：那您如何看待“全球資產荒”的現(xiàn)象呢？

張憶東：2020年海外“資產荒”可能愈發(fā)明顯，全球資金配置難度加大，相對于不斷超發(fā)的各國貨幣，性價比高而且能夠帶來持續(xù)現(xiàn)金流的安全資產稀缺。全球經濟將延續(xù)“低增長、低利率”，政策寬松對經濟的刺激力度不斷弱化。

具體來說，我們認為2020年美股 “吸金”能力或有所下降，全球資金有望再配置新興市場。

理由如下：(1)美國貨幣政策仍有望保持寬松但股市已price in(即“市場已消化”)；

(2)美國總統(tǒng)選情影響美股走勢，警惕民粹主義“黑天鵝”；

(3)美國經濟有壓力但衰退風險不大，美股盈利的一致預期不高但仍需提防buyback(即“回購”)下滑；

我們認為，隨著中國持續(xù)推進改革開放、中國經濟走向高質量發(fā)展，內生增長動能將造就更多獨特性機會，人民幣對美元匯率2020年將強于2019年，有利于提升中國權益資產的吸引力，中國權益資產迎來全球資金戰(zhàn)略性配置的良機。