近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了很多新氣象、新變化。有一些是傳統(tǒng)因素引發(fā)的走向變化，還有一些則是投資理念、監(jiān)管理念而引發(fā)的生態(tài)變化，后一種變化更讓我們欣喜并對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展充滿(mǎn)信心。

我們經(jīng)常會(huì)將“科創(chuàng)板”這個(gè)新的試驗(yàn)田作為研究樣本，來(lái)尋找境內(nèi)資本市場(chǎng)的未來(lái)基因。有很多變化讓人感到欣慰。隨著上會(huì)公司破百這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的出現(xiàn)，已上市科創(chuàng)板公司中有4家跌破了發(fā)行價(jià)，其中，我們窺見(jiàn)了科創(chuàng)板市場(chǎng)化制度改革的方向。

一、新股短期破發(fā)屬于新環(huán)境市場(chǎng)規(guī)律驅(qū)動(dòng)下的正常現(xiàn)象，從資本市場(chǎng)健康發(fā)展的中長(zhǎng)期角度看，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制改革會(huì)日趨完善和合理。

1)從新股定價(jià)的機(jī)制來(lái)看，2014年以來(lái)，新股在“23倍市盈率發(fā)行、上市當(dāng)日44%的漲跌幅限制”默認(rèn)規(guī)則下，一般會(huì)出現(xiàn)短期估值快速擴(kuò)張，隨后慢慢價(jià)值回歸的行情趨勢(shì)，也催生了市場(chǎng)上新股的炒作邏輯，讓投資者認(rèn)為新股上市短期會(huì)進(jìn)入一個(gè)股價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)的通道?？苿?chuàng)板試點(diǎn)的注冊(cè)制及“前5交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后20%漲跌幅限制”規(guī)則要求下，科創(chuàng)板股票波動(dòng)加大屬于正?，F(xiàn)象，新股出現(xiàn)破發(fā)亦屬于正?，F(xiàn)象，如美股新股上市發(fā)行經(jīng)常出現(xiàn)破發(fā)一樣(美股破發(fā)率約30%)，這恰恰充分體現(xiàn)出科創(chuàng)板的市場(chǎng)化改革方向。

從納斯達(dá)克市場(chǎng)看，2016年至今，已經(jīng)有606家上市公司退市，退市率達(dá)到22%，而我國(guó)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，也是要嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，通過(guò)優(yōu)勝劣汰使得科創(chuàng)板得以長(zhǎng)期健康發(fā)展。因此，對(duì)于科創(chuàng)板而言，出現(xiàn)破發(fā)乃至退市等現(xiàn)象，十分正常，并不意味著科創(chuàng)板出現(xiàn)問(wèn)題了，誠(chéng)如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)所說(shuō)“對(duì)于科創(chuàng)板要有信心，也要有包容和耐心。”

2)從資本市場(chǎng)發(fā)展角度看，新股破發(fā)一定程度上是市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制趨于合理和完善。新股的分化及未來(lái)破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)網(wǎng)下詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)趨向理性，也會(huì)引導(dǎo)新股的定價(jià)機(jī)制日趨合理，這是資本市場(chǎng)新環(huán)境下的市場(chǎng)規(guī)律。伴隨上市進(jìn)程的常態(tài)化、交易機(jī)制的逐漸完善，科創(chuàng)板交易會(huì)更加趨于平穩(wěn)理性，具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)及科技創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè)其股票的內(nèi)在價(jià)值也會(huì)得到合理體現(xiàn)。

二、科創(chuàng)板整體盈利表現(xiàn)良好，靜等制度創(chuàng)新紅利充分釋放。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)角度來(lái)看，2019年前三季度，46家科創(chuàng)板公司整體表現(xiàn)良好，營(yíng)業(yè)收入為733.23億元，同比增加約12%；凈利潤(rùn)為90.76億元，同比增加約41%(同期A股非金融企業(yè)營(yíng)收增速約8.6%，凈利潤(rùn)同比增速約7.2%)，同期明顯好于A股整體企業(yè)的業(yè)績(jī)水平。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，截至11月5日，46家科創(chuàng)板上市公司日均成交金額142億元，占同期滬深兩市成交的3%，交易活躍度較高，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)的持續(xù)較高關(guān)注度。

作為資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)，科創(chuàng)板市場(chǎng)化制度創(chuàng)新紅利需要時(shí)間去檢驗(yàn)，改革成效不能簡(jiǎn)單用個(gè)別股票短期表現(xiàn)衡量。從制度創(chuàng)新的角度看，科創(chuàng)板能否真正實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的支持及引導(dǎo)，加快科創(chuàng)企業(yè)科技創(chuàng)新能力和提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造實(shí)力，才是評(píng)判其建設(shè)是否具有成效的價(jià)值尺度。

三、科創(chuàng)板所代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是新時(shí)代構(gòu)建中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分。

完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是一個(gè)逐步推進(jìn)的過(guò)程，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新環(huán)境要求下，科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)也必須經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化的千錘百煉后才能最終實(shí)現(xiàn)其深遠(yuǎn)的價(jià)值。

同時(shí)，科創(chuàng)板新股的價(jià)值回歸是試點(diǎn)注冊(cè)制等資本市場(chǎng)新環(huán)境下的必經(jīng)之路。特別是，科創(chuàng)企業(yè)在登陸科創(chuàng)板之初，面臨資本市場(chǎng)制度的高要求及投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的再發(fā)現(xiàn)，股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)在所難免，這反而是對(duì)公司治理能力的很好考驗(yàn)，促使其在市場(chǎng)化體制下快速成長(zhǎng)。伴隨科創(chuàng)板詢(xún)價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制逐步完善和注冊(cè)制試點(diǎn)的成功，能充分適應(yīng)新市場(chǎng)環(huán)境下的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)科創(chuàng)企業(yè)終究將體現(xiàn)其投資價(jià)值，而其所代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將成為新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分。