從近期行情看，A股市場(chǎng)依然在政策收縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間搖擺不定。我們認(rèn)為2季度的場(chǎng)景可能是：政策周期適度從緊、經(jīng)濟(jì)周期趨于上行、盈利周期高位景氣，市場(chǎng)面臨從政策到增長(zhǎng)，從復(fù)蘇到過(guò)熱，從成長(zhǎng)到價(jià)值的轉(zhuǎn)換過(guò)程。

　　政策面上，總體上我們判斷政策還是主動(dòng)調(diào)節(jié)而非強(qiáng)力打壓。從全球市場(chǎng)看，政策退出依然顯示出較大的影響。對(duì)政策退出較為謹(jǐn)慎的國(guó)家，如主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，股市在寬松環(huán)境下繼續(xù)上漲。而政策退出呼聲較高的新興國(guó)家，股市普遍表現(xiàn)較弱，其中中國(guó)A股的表現(xiàn)最為落后。在新興市場(chǎng)方面，政策正常化的要求更迫切，經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇、資產(chǎn)價(jià)格膨脹、潛在通脹壓力上升帶來(lái)了較大的政策退出壓力。但與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性也使得政策退出面臨兩難的局面。我們認(rèn)為，政策退出與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的權(quán)衡還會(huì)成為未來(lái)一段時(shí)間反復(fù)辨析的焦點(diǎn)。

　　宏觀及企業(yè)層面上，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處在正常的增長(zhǎng)軌道上，有進(jìn)一步擴(kuò)張的動(dòng)能。主要來(lái)自于短期庫(kù)存周期向上、地方投資的沖動(dòng)、民間投資的回升以及旺季效應(yīng)的到來(lái)。目前企業(yè)盈利能力已經(jīng)達(dá)到歷史最好水平，進(jìn)一步上行的確存在困難。但只要不出現(xiàn)大的波動(dòng)仍處于相對(duì)景氣高位，則今年工業(yè)企業(yè)盈利增長(zhǎng)存在著上行的風(fēng)險(xiǎn)。我們目前判斷上市公司2010年利潤(rùn)增速有望達(dá)到30%。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)，我們認(rèn)為2季度仍存在上行動(dòng)能。進(jìn)入2季度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身存在再次擴(kuò)張的需求。與此同時(shí)，市場(chǎng)可能對(duì)上市公司盈利增長(zhǎng)的態(tài)度偏向保守。目前市場(chǎng)估值中性，在政策還不會(huì)嚴(yán)厲調(diào)控，且市場(chǎng)已有預(yù)期的背景下，我們認(rèn)為市場(chǎng)沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而在政策預(yù)期逐步明朗后，2季度A股市場(chǎng)還存在著上行動(dòng)能。我們初步判斷上證指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間可能落在2900-3400點(diǎn)區(qū)間。

　　投資策略上，我們認(rèn)為需要注重攻守兼?zhèn)洌呗陨嫌蓮某砷L(zhǎng)向價(jià)值轉(zhuǎn)換。從成長(zhǎng)和價(jià)值之間相對(duì)超額收益的走勢(shì)看，兩者符合均值回復(fù)的關(guān)系，從長(zhǎng)期看，不存在顯著的回報(bào)差異。當(dāng)前成長(zhǎng)股的泡沫開始顯現(xiàn)，目前估值高企，但增長(zhǎng)并未體現(xiàn)太大的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)我們認(rèn)為，中國(guó)制造業(yè)ROE并不會(huì)系統(tǒng)性下降，依然可以通過(guò)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、技術(shù)進(jìn)步來(lái)實(shí)現(xiàn)ROE的穩(wěn)定。中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)也不意味著傳統(tǒng)行業(yè)就由此喪失了投資機(jī)會(huì)。從日本經(jīng)驗(yàn)看，傳統(tǒng)行業(yè)仍然會(huì)有很多的表現(xiàn)。成長(zhǎng)很重要，定價(jià)同樣很重要。從目前兩者的對(duì)比看，我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間價(jià)值型策略的相對(duì)優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步體現(xiàn)。

　　我們判斷經(jīng)濟(jì)周期正從復(fù)蘇步入過(guò)熱，在這一階段我們?cè)黾訉?duì)工業(yè)部門的關(guān)注。在2季度，可以加大對(duì)銀行、保險(xiǎn)、煤炭、機(jī)械、鋼鐵(板材)、交運(yùn)、造紙等行業(yè)的關(guān)注，作為積極型配置。而從長(zhǎng)期看，中低端消費(fèi)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力是比較穩(wěn)定和確定的，對(duì)于食品飲料、醫(yī)藥、家電等行業(yè)，我們認(rèn)為依然具有基本配置的價(jià)值。