對沖策略是指同時(shí)在股指期貨市場和股票市場上進(jìn)行數(shù)量相當(dāng)、方向相反的交易，通過兩個(gè)市場的盈虧相抵，來鎖定既得利潤（或成本），規(guī)避股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體做法是，已持有股票組合的投資者，預(yù)期股市面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)，但手上持有的股票難以在短時(shí)間內(nèi)迅速賣出，那么就可以在期貨市場上賣空一定數(shù)量的股指期貨，如果大盤下跌，股指期貨交易中的收益可以彌補(bǔ)股票組合下跌的損失，達(dá)到分散股票市場下跌風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　典型例子是，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，股市一路下挫，很多人要么中途“割肉”要么長線持有股票任由股價(jià)下跌，而一些上市公司的股東卻由于持有的是非流通股，還未到解禁期，“被迫”一直持有，眼睜睜地看著股票市值縮水，因?yàn)槭袌錾袭?dāng)時(shí)還缺乏“做空”工具來規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但隨著股指期貨的上市，這種問題可以“迎刃而解”，投資者可以在自己的資產(chǎn)組合中配置與股票組合相對應(yīng)數(shù)量的期貨合約，對沖掉股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將股票資產(chǎn)的收益鎖定在較高的價(jià)位，在該部分股票可以自由流通時(shí)，即使股票價(jià)格已經(jīng)大幅下跌，收益仍然獲得了保證。

　　目的要明確

　　投資者在進(jìn)行對沖交易操作時(shí)目的一定要明確。就像買保險(xiǎn)一樣，目的是為了應(yīng)對市場的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，但并非人人都能從買保險(xiǎn)中獲得額外收益，股指期貨的對沖交易也是如此。投資者如果對股市走勢判斷十分準(zhǔn)確的話，那么對沖交易的效果將是非常好的，否則，效果會打折扣，所以投資者在進(jìn)行對沖交易時(shí)也要注意進(jìn)場時(shí)機(jī)的選擇，即需要綜合各方面因素來判斷股市走向，而個(gè)股與大盤指數(shù)走勢的相關(guān)性問題也是需要考慮的。

　　在對沖交易策略的基礎(chǔ)上，還可以衍生出調(diào)整資產(chǎn)組合β系數(shù)策略。β系數(shù)用來衡量股票或投資組合收益相對于業(yè)績評價(jià)基準(zhǔn)收益的總體波動(dòng)性，是一個(gè)相對指標(biāo)。β越高，意味著投資組合相對于業(yè)績評價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性越大。β大于1，則投資組合收益率的波動(dòng)性大于業(yè)績評價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性。反之亦然。如果β為1，則市場上漲10%，投資組合上漲10％；市場下滑10％，投資組合相應(yīng)下滑10％。如果β為1.1,市場上漲10％時(shí)，投資組合上漲11%；市場下滑10％時(shí)，投資組合下滑11%。如果β為0.9,市場上漲10％時(shí)，投資組合上漲9%；市場下滑10％時(shí)，投資組合下滑9%。調(diào)整β系數(shù)策略是指投資者在資產(chǎn)組合中配置一定比例的股指期貨，通過調(diào)整股指期貨的操作方向或者資金占用規(guī)模來對投資組合的β值進(jìn)行調(diào)整，以增大收益或降低風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)預(yù)計(jì)市場將上漲時(shí)，可以提高投資組合的β值，增大收益率；當(dāng)預(yù)計(jì)市場將下跌時(shí)，可以降低投資組合的β值，減小組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　　提升資產(chǎn)組合進(jìn)攻性策略

　　滬深300指數(shù)是反映滬深兩市300只股票組合市值的指標(biāo)，投資者交易一手滬深300股指期貨合約，就相當(dāng)于買賣了300只股票組成的投資組合。投資者可以在原有資產(chǎn)組合中加入股指期貨，借助期貨交易的杠桿效應(yīng)，放大收益，來提升整個(gè)資產(chǎn)組合的進(jìn)攻性。這種策略在牛市行情中運(yùn)用的最多，可以具體細(xì)分為股指期貨與股票同向操作策略和股票替代策略。

　　與股票同向操作策略

　　所謂股指期貨與股票同向操作策略，就是同方向買入（或賣出）股指期貨合約和股票（股票賣出可借助融券機(jī)制實(shí)現(xiàn)）。一方面，可以沖抵機(jī)構(gòu)大規(guī)模建立（或賣出）股票現(xiàn)貨倉位所帶來的市場沖擊成本，從而提高資產(chǎn)組合的投資收益率。另一方面，在趨勢向有利方向發(fā)展時(shí)，股指期貨的杠桿效應(yīng)可以使資產(chǎn)組合的收益率放大。比如一個(gè)擁有1000萬資金的客戶，如果1000萬全部買入股票，那么股票上漲10%的情況下，投資者獲取的收益為100萬。但是如果投資者在資產(chǎn)組合中加入股指期貨資產(chǎn)，具體配置為800萬資金全部買股票，余下20%的資金（200萬）投入到股指期貨交易中來。假定股指期貨保證金比例為15%，在滬深300股指期貨合約價(jià)格3500時(shí)，買入4手股指期貨合約，占用資金為63萬，期貨保證金占用比為31.5%（63/200＝31.5%），符合期貨資金管理的通常做法。此種資產(chǎn)配置的情況下，如果滬深300指數(shù)上漲10%（為表述方便，假定所買股票、股指期貨的價(jià)格變動(dòng)與滬深300一致），那么收益是122萬（800萬×10%+3500×300×4×10%＝122萬）。同是大盤指數(shù)上漲10%的情況下，加入股指期貨后的資產(chǎn)組合的收益遠(yuǎn)高于單一股票組合的收益率。股指期貨資產(chǎn)所占比例越高，資產(chǎn)組合的進(jìn)攻性將越強(qiáng)，但投資者一定要注意做好資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，對股市走勢判斷的準(zhǔn)確性要求更高，否則，指數(shù)走勢向不利方向發(fā)展時(shí)，虧損也將會放大。

　　股票替代策略

　　股票替代策略就是用股指期貨資產(chǎn)替代股票資產(chǎn)，來提高整個(gè)資產(chǎn)組合的進(jìn)攻性。如果一個(gè)投資者將其主要資金投放在債券這一具有穩(wěn)定收益來源的資產(chǎn)上，但是又想將剩余的有限資金投入到股市中，此時(shí)，股指期貨的資產(chǎn)配置功能就能很有效的發(fā)揮作用。投資者不必將資金投資于某只單個(gè)的股票上，而是買入股指期貨，通過股指期貨的杠桿作用能夠使得投資者充分享受甚至放大股市的平均收益。尤其是牛市行情中，很多投資者天天忙于選個(gè)股，但股市“二八”現(xiàn)象的存在常常使得投資者“賺了指數(shù)卻沒賺到錢”，那么買入股指期貨合約獲取趨勢性投資收益將是較佳的選擇，因?yàn)橘Y金占用小但收益率又較高。

　　上市公司的市值管理中也應(yīng)該充分應(yīng)用股指期貨的股票替代策略來進(jìn)行資產(chǎn)配置操作。眾所周知，一些行業(yè)的景氣周期與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期是有所偏離的，比如有些行業(yè)由于受到各方面因素限制，在宏觀經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇周期或者已經(jīng)介于復(fù)蘇向繁榮過渡階段時(shí)，該行業(yè)仍處于低迷期。那么此時(shí)企業(yè)要想分享宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，就要通過購買股票或者向高收益行業(yè)投資等手段來實(shí)現(xiàn)。而股指期貨推出來后，企業(yè)又多了一個(gè)渠道，且股指期貨具有交易成本低，流動(dòng)性高，占用資金少等優(yōu)勢。

　　例如，個(gè)別行業(yè)（或股票）與宏觀經(jīng)濟(jì)（或滬深300）均處于下跌周期內(nèi)，那么上市公司可以利用空頭套期保值策略，來規(guī)避經(jīng)濟(jì)衰退（或者說股市下跌）的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但在BC區(qū)間內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)（或滬深300）已經(jīng)止跌企穩(wěn)，但此時(shí)個(gè)別行業(yè)（或股票）仍處于衰退（或下跌）趨勢中，那么上市公司可以結(jié)束空頭套期保值操作，轉(zhuǎn)而采用趨勢投資策略，即順勢做多滬深300指數(shù)期貨合約，如此一來，上市公司可以先于行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)分享宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成果。

　　投資者在資產(chǎn)組合中配置股指期貨，要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)主要是以下兩個(gè)方面：一是對沖組合中其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度；二是利用股指期貨的杠桿效應(yīng)，提高組合的投資收益率。當(dāng)然，“魚和熊掌不能兼得”，投資者只能二者擇其一。資產(chǎn)配置策略主要有對沖交易策略、提升資產(chǎn)組合進(jìn)攻性策略（包括股票替代策略）。

　　資產(chǎn)配置之流動(dòng)性管理

　　流動(dòng)性管理是指投資管理人如何調(diào)整投資組合的結(jié)構(gòu)，力求在保證投資組合一定預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)水平的條件下，保持資產(chǎn)適當(dāng)流動(dòng)性，以應(yīng)付當(dāng)時(shí)市場條件下的贖回要求。

　　流動(dòng)性管理對基金公司來說是至關(guān)重要的一項(xiàng)工具，如果資金配置不當(dāng)容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果投資管理人把所有資產(chǎn)配置在現(xiàn)金資產(chǎn)或者易變現(xiàn)的資產(chǎn)上，則流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在，但這顯然與追求投資收益最大化的目標(biāo)相背離。比如當(dāng)預(yù)期在未來將出現(xiàn)一定數(shù)額的贖回時(shí)，基金經(jīng)理可以選擇在到期時(shí)集中賣出股票以籌集資金，但會面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；提前預(yù)備現(xiàn)金又會降低基金總體的收益率。

　　那么，就需要在資產(chǎn)組合中加入一種新的投資工具來管理流動(dòng)性，既不降低投資收益率又能保證流動(dòng)性，股指期貨推出后顯然是一種非常合適的工具。股指期貨出臺后，基金經(jīng)理可以利用股指期貨交割便利、成本低廉、保證金買賣的特征，當(dāng)面臨前面所說的情況時(shí)，可以將相應(yīng)資金作為短期存款，同時(shí)持有相匹配的多頭指數(shù)期貨。這相當(dāng)于已將資金投資于指數(shù)的一籃子股票，但該頭寸可以很快了結(jié)并且面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都比較小。

　　根據(jù)國內(nèi)部分券商統(tǒng)計(jì)，美國市場中表現(xiàn)優(yōu)異的共同基金中，約53%的大盤基金參與了股指期貨，投資比例不超過5%；中盤基金參與度為60%，投資比例不超過2%；小盤基金參與度為23%，投資比例不超過1%。透過數(shù)據(jù)可以看出，大中盤基金參與程度較高，但投資比例很低。

　　以美國富達(dá)基金公司為例，據(jù)2009年公布的半年報(bào)和年報(bào)顯示，旗下55只投資國內(nèi)的股票型基金中有20只運(yùn)用了股指期貨（占36.36%），27只投資海外的股票型基金中有9只運(yùn)用股指期貨（占33.93%）。如果按主動(dòng)性基金和指數(shù)型基金統(tǒng)計(jì)，70只主動(dòng)型基金中有18只運(yùn)用股指期貨（占25.71%），13只指數(shù)型基金中有12只運(yùn)用股指期貨（占92.13%）。

　　資產(chǎn)配置之基金戰(zhàn)略三步曲

　　從基金管理人的角度看，資產(chǎn)配置分為三個(gè)層次：戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。

　　戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置是根據(jù)既定風(fēng)險(xiǎn)——回報(bào)率要求，進(jìn)行不同資產(chǎn)的長期配置決策，以實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃的長期目標(biāo)；動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是在確定了戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置之后，根據(jù)市場狀況的改變而機(jī)械地對資產(chǎn)配置比例進(jìn)行調(diào)整；戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是指在較短時(shí)間內(nèi)，根據(jù)對某些資產(chǎn)類別的收益——風(fēng)險(xiǎn)的變化預(yù)測來臨時(shí)改變資產(chǎn)分配，獲得超常業(yè)績。

　　傳統(tǒng)組合投資理論認(rèn)為，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，即資金在股票、債券和現(xiàn)金等的分配，對投資業(yè)績起著舉足輕重的作用。股指期貨的推出，增加了基金在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置時(shí)可選擇的資產(chǎn)種類，增加了戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的重要性。由于股指期貨高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征，增加了股指期貨產(chǎn)品配置的基金可以獲得更好的業(yè)績回報(bào)。而將股指期貨當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)管理工具來運(yùn)用的基金來說，不僅有助于改善基金業(yè)績，也增強(qiáng)了基金業(yè)績的穩(wěn)定性。當(dāng)股指期貨推出后，基金可配置的戰(zhàn)略性資產(chǎn)種類增多，將促使基金投資策略和投資風(fēng)格的多樣化。

　　而在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置方面，股指期貨的推出，為基金提供了良好的避險(xiǎn)工具，運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值可以避免基金股票資產(chǎn)頻繁調(diào)整，降低交易成本。如借助股指期貨可以靈活運(yùn)用固定比例投資組合保險(xiǎn)策略（CPPI）。CPPI的思想其實(shí)是通過動(dòng)態(tài)交易的方法構(gòu)建類似于認(rèn)購期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，而反向CPPI則擇時(shí)反向操作，構(gòu)建認(rèn)沽期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。具體來說，就是將資產(chǎn)分配在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，然后通過動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例，來實(shí)現(xiàn)預(yù)先設(shè)定的保本目標(biāo)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)朝著有利的方向發(fā)展時(shí)，賣出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加倉風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)朝著不利的方向發(fā)展時(shí)，賣出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而且到保本點(diǎn)自動(dòng)停損。CPPI策略一般是通過做多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來獲利的，而反向CPPI策略要求反向思維，必須通過賣空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來獲利，而目前在融券制度存在較多限制的情況下，這種投資只能通過股指期貨來實(shí)現(xiàn)。無論是CPPI還是反向CPPI，都可以通過股指期貨來實(shí)現(xiàn)。