上周，國內(nèi)豆粕期貨追隨外盤大豆下跌，期貨遠(yuǎn)月合約跌幅明顯大于近月。截至10月22日，豆粕主力合約2001最高價(jià)為2920元/噸，最低價(jià)為2863元/噸，收盤價(jià)為2870元/噸，周跌幅為-0.10%?，F(xiàn)貨方面，全國豆粕均價(jià)與之前一周基本持平，周度成交均價(jià)為3015元/噸，此前一周均價(jià)為3012元/噸，上周日均現(xiàn)貨成交量17萬噸，低于此前一周的41.5萬噸。庫存方面，沿海油廠大豆庫存繼續(xù)下降，從此前一周的310萬噸降至297萬噸；沿海油廠豆粕庫存略有回升，上周庫存37萬噸，此前一周為35.5萬噸；全國油廠大豆總庫存也繼續(xù)下降，截至上周為328萬噸，此前一周為336萬噸。

圖為近幾年全國大豆庫存周度趨勢(shì)

上周期貨市場(chǎng)顯著弱于現(xiàn)貨市場(chǎng)，導(dǎo)致豆粕基差不斷加大，全國油廠大豆庫存極度緊張，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成強(qiáng)勁支撐。而豆粕期價(jià)受強(qiáng)勁的油脂行情影響不斷下行，尤其是遠(yuǎn)月豆粕合約壓力更為明顯。上周市場(chǎng)交易的邏輯如下：第一，美豆承壓下跌，主要源于外盤交易者對(duì)中美很快達(dá)成協(xié)議的信心越來越弱，導(dǎo)致農(nóng)民拋壓加重且基金做多熱情不足；第二，棕櫚油走勢(shì)及其強(qiáng)勁，利好不斷推動(dòng)馬來西亞棕櫚油和連盤棕櫚油交替上漲，并帶動(dòng)國內(nèi)豆油、菜油價(jià)格步步升高；第三，國內(nèi)豆粕期貨價(jià)格下跌，一方面來自國內(nèi)輿論宣傳，導(dǎo)致交易者相信中美協(xié)議很有希望，并未注入額外的溢價(jià)，疊加油脂強(qiáng)勢(shì)和良好的壓榨利潤，導(dǎo)致豆粕弱勢(shì)。

展望后市，我們認(rèn)為，豆粕有望向好。拋開中美談判的不確定性，我們從供給、需求和庫存幾個(gè)方面進(jìn)行分析。供給端來看，美豆減產(chǎn)2300萬噸，南美正在播種期，今年巴西繼續(xù)擴(kuò)種，擴(kuò)種規(guī)模約為100萬公頃，阿根廷、巴拉圭烏拉圭等南美國家也有意多種大豆，如果天氣正常的話，南美今年大豆供給量可能同比增加1000萬噸左右，全球大豆供給在南美天氣完全正常的情況下依然也是同比縮減狀態(tài)。需求端，我國水產(chǎn)、禽類養(yǎng)殖受高利潤驅(qū)動(dòng)保持高位，政府生豬政策加碼，刺激生豬存欄恢復(fù)，后期水產(chǎn)料和禽料保持高位，豬料有望擴(kuò)張，飼料整體需求將同比向好。庫存方面，國內(nèi)大豆和豆粕庫存幾乎耗盡，僅存國儲(chǔ)庫存，阿根廷庫存保持在1600萬噸左右，但作為硬通貨的存在，并不會(huì)流向市場(chǎng)，巴西大豆庫存在我國大量購買之下，幾乎耗盡了舊豆子，全球僅有美國剩下2200萬噸左右的流動(dòng)庫存，一旦需求好轉(zhuǎn)預(yù)期深入人心，這點(diǎn)庫存對(duì)全球大豆消費(fèi)者來說，略微嫌少。總體來看，供給收縮、需求擴(kuò)張疊加庫存較低，后期豆粕走勢(shì)值得期待。