在2019年MSCI提高A股納入因子至20%并納入中盤(pán)股之際，我們列出以下五條再配置邏輯，認(rèn)為未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)將迎來(lái)再配置邏輯的長(zhǎng)錢(qián)，支撐A股“長(zhǎng)?！薄?/p>

邏輯一：基本面上，中國(guó)的韌性強(qiáng)于全球，周期早于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)

——當(dāng)前開(kāi)始較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)下行是大趨勢(shì)。中國(guó)是特殊的經(jīng)濟(jì)體：其體量極大，增速卻列于最大體量國(guó)前端，甚至在新興中也屈指可數(shù)。另外，本輪周期中，金融上中國(guó)最先松動(dòng)流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)上中國(guó)微觀企業(yè)盈利底已經(jīng)尋到，所以其往后看，其基本面在全球視野中仍非常醒目。

邏輯二：全球債務(wù)“灰犀?！辈辉试S無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨勢(shì)上升

——全球范圍高企的債務(wù)存量，形成“債務(wù)累積”(debt hang-over)，這不允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨勢(shì)上行，否則容易觸發(fā)危機(jī)。根據(jù)國(guó)際組織的最新數(shù)據(jù)與預(yù)測(cè)，全球債務(wù)規(guī)模在今年年底有望達(dá)到255萬(wàn)億美元，是GDP的3.2倍。2019年上半年新增7.5萬(wàn)億美元債務(wù)，其中中國(guó)和美國(guó)占了六成。就國(guó)別分類(lèi)看，新興的債務(wù)總量是71.4萬(wàn)億美元，是GDP的2.2倍；就部門(mén)看，非金融部門(mén)債務(wù)搞到190萬(wàn)億美元，是GDP的2.4倍。政府債務(wù)方面，2019年增量主要來(lái)自美國(guó)聯(lián)邦政府，全球存量達(dá)到70萬(wàn)億美元。

邏輯三：歐元區(qū)新一輪QE為新興市場(chǎng)帶來(lái)水源

——2019年9月12日歐洲央行引入分層存款制度(為削弱負(fù)利率的副作用)的同時(shí)，重啟了第二輪QE，下調(diào)了TLTRO III利率，自11月1日期每月以200億歐元的規(guī)模重新開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，歐央行的寬松行為利于全球資金進(jìn)一步配置新興經(jīng)濟(jì)。從高頻數(shù)據(jù)看，全球資金流入中國(guó)和其他新興股市的韌性已經(jīng)初露端倪。

邏輯四：美元指數(shù)的重力勢(shì)能回落將為中國(guó)帶來(lái)主動(dòng)資金

——從增量資金由指數(shù)納入而流入A股的理論公式來(lái)看，即使中國(guó)未來(lái)并未放開(kāi)外資持股30%上限，且MSCI也未進(jìn)一步提高納入因子，還有一項(xiàng)重要因子將帶來(lái)增量資金，那就是盯住MSCI指數(shù)的資金量變大。其中的主要矛盾是美元指數(shù)。在四種含有A股成分的MSCI指數(shù)中，MSCI EM 盯住資金體量最大。指數(shù)行情上，MSCI EM/MSCI 發(fā)達(dá)比率敏感于美元指數(shù)波動(dòng)；在總量規(guī)模上，同樣如此。故此，測(cè)算增量資金的邏輯是：由于MSCI EM/MSCI DM隨著美元走弱而更增強(qiáng)，主動(dòng)型資金進(jìn)入中國(guó)。

邏輯五：股市債市開(kāi)放互相促進(jìn)，“開(kāi)放的紅利”也體現(xiàn)在開(kāi)放的韌性

——最后一項(xiàng)邏輯是國(guó)別配置和資產(chǎn)品種配置的交叉項(xiàng)：中國(guó)的股市債市開(kāi)放將互相促進(jìn)。當(dāng)下，全球債券市場(chǎng)規(guī)模為115萬(wàn)億美元，負(fù)利率債券16萬(wàn)億，占14%。由于利率持續(xù)走低，必須提高對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，而其中又必須劃撥一部分到新興市場(chǎng)，中國(guó)A股當(dāng)然分得一杯羹。最終的結(jié)果是：中國(guó)的債市和股市都不斷開(kāi)放，體現(xiàn)我們所提“開(kāi)放的紅利”，有時(shí)表現(xiàn)為“開(kāi)放的韌性”。