11月以來，期債出現(xiàn)一輪明顯的上漲，不過近期上行動力不足，受中美貿(mào)易談判出現(xiàn)積極信號、穩(wěn)增長預期增強、貨幣政策空間受限、資金面邊際收斂等因素影響，國債期貨價格短期面臨調整壓力。

近日，國家主席習近平在人民大會堂會見美國前國務卿基辛格，雙方表示要加強溝通，增進相互了解，努力找到妥善解決分歧的辦法，繼續(xù)開展各領域交流與合作，推動中美關系朝著正確方向向前發(fā)展。中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人與美國貿(mào)易代表通話，雙方就解決彼此核心關切問題進行了討論，就解決好相關問題取得共識，同意就第一階段協(xié)議磋商的剩余事項保持溝通。中美貿(mào)易談判出現(xiàn)積極信號，提升市場風險偏好，穩(wěn)定市場情緒。當前美國總統(tǒng)進入2020年美國大選準備階段，面臨國內輿論及政黨彈劾的壓力，美國經(jīng)濟也面臨下行風險，中美達成第一階段貿(mào)易協(xié)議符合雙方利益。

資金面邊際收斂

央行公告稱月末財政支出增加，銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，連續(xù)兩日不開展逆回購操作，本周逆回購和國庫現(xiàn)金定存合計凈回籠3600億元，隔夜和一周Shibor均有所上行，短端資金面邊際收斂。此外，自10月中旬以來，3個月Shibor持續(xù)上行至3%上方，年末效應開始顯現(xiàn)。

通脹預期升溫也限制了央行貨幣政策空間。10月CPI大幅上漲至3.8%，大幅突破政府預期目標的3%，結合春節(jié)提前因素，預計明年1—2月高點可能突破5%。央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中繼續(xù)表示要“根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預調微調，精準把握好調控的度”，并將“穩(wěn)定市場預期”的表述轉為“加強預期引導，警惕通脹預期發(fā)散，保持物價水平總體穩(wěn)定”。結合央行“警惕通脹預期發(fā)散”及“珍惜正常貨幣政策的空間”的表述，短期貨幣政策的空間將受到一定的限制，逆周期調控可以更多地依靠財政政策發(fā)力。

穩(wěn)增長預期增強

今年以來，受內外多種因素影響，國內經(jīng)濟面臨的下行壓力加大，三季度GDP同比增速降至6%。此前，國務院常務會議決定完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度，一是降低部分基礎設施項目最低資本金比例，將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%，對補短板基礎設施項目可適當降低資本金最低比例不超過5個百分點；二是基礎設施領域和其他國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)項目，可通過發(fā)行權益型、股權類金融工具籌措資本金不超過50%。此外，中央財政還提前下達2020年中央財政專項扶貧資金預算1136億元，約占2019年中央財政專項扶貧資金1261億元的90%。目前，2019年地方政府專項債額度已經(jīng)發(fā)行完畢，財政部已經(jīng)提前摸底2020年地方債需求情況，預計12月中央經(jīng)濟工作會議會繼續(xù)較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模，假設保持8000億元的增幅，2020年專項債規(guī)模將接近3萬億元。市場預期地方政府專項債額度有可能提前發(fā)行，即使不提前發(fā)行，明年年初也將大量發(fā)行，對債市形成一定的供給壓力。

總體上，當前債市仍面臨多重利空因素的影響：一是中美貿(mào)易談判出現(xiàn)積極信號，達成第一階段貿(mào)易協(xié)議符合雙方利益，將提升市場風險偏好；二是通脹預期升溫限制了央行貨幣政策的空間，加上臨近年末，資金面邊際收斂。此外，近期穩(wěn)增長預期增強，部分基礎設施項目最低資本金比例下調，財政政策也將更加積極，綜合預計國債期貨價格短期上行空間有限，存在一定的調整壓力。