11月21日，螺紋鋼期貨主力合約收大陰線，終結(jié)五連陽大漲行情。昨日，螺紋鋼期貨主力合約價格在3700一線上再次遇阻，全天減倉近26萬手。強勢了一個月的螺紋鋼終于在季節(jié)性淡季中出現(xiàn)了寡淡表現(xiàn)。

雖然當(dāng)前屬于季節(jié)性需求淡季，但是目前來看需求端尚未出現(xiàn)明顯變化，依然保持相對堅挺，尚難看到比較明顯的走弱跡象。從高頻數(shù)據(jù)顯示的當(dāng)下需求來看，全國主流貿(mào)易商建材成交量和螺紋鋼周表觀消費量均處高位，上周全國主流貿(mào)易商周平均成交量和螺紋鋼周表觀消費量分別為21.61萬噸和399.13萬噸，均高于往年同期，保持在較高水平。房地產(chǎn)仍處于“房住不炒”的政策背景下，但房地產(chǎn)市場仍保有一定韌性，且從季節(jié)性角度來講，受房地產(chǎn)企業(yè)的回款需求影響，商品房成交及土地供應(yīng)和成交在年末普遍出現(xiàn)翹尾的規(guī)律。國家發(fā)改委對基建方面的政策規(guī)劃力度不減，尤其在西部陸海新通道和加快推進127個重點鐵路專用線建設(shè)項目方面，基建投資的托底作用力度依然較強。

供給端情況整體也保持在可控范圍之內(nèi)。一方面，從空氣質(zhì)量來看，以唐山地區(qū)為例，本月空氣質(zhì)量指數(shù)變化趨勢相比去年同期而言偏穩(wěn)，波動幅度明顯收窄，幾乎沒有出現(xiàn)重度污染的情況，表明“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”仍在起效，環(huán)保政策實際并無明顯放松。另一方面，雖然今年整體螺紋鋼產(chǎn)量高于往年同期，上周Mysteel統(tǒng)計螺紋鋼實際周產(chǎn)量為357萬噸，依舊保持往年同期高位水平，但今年產(chǎn)量自年內(nèi)高點下降的幅度已經(jīng)比較大，且鋼廠高爐開工率還算受控制，上周Mysteel調(diào)研163家鋼廠高爐開工率為65.33%，低于去年同期。

目前，在供給端仍受控制和需求超預(yù)期的雙重作用下，鋼材去庫存進程極其順利，鋼材社會庫存已達數(shù)年同期最低水平。上周Mysteel數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼社會庫存周環(huán)比減少28.71萬噸，至287.08萬噸，自國慶節(jié)后連續(xù)第七周下降，周環(huán)比降幅9%以上，降幅再度擴大，已低于去年同期庫存；鋼廠庫存連續(xù)第四周下降，至216.4萬噸，周環(huán)比降幅擴大至6.54%。鋼廠及貿(mào)易商目前仍以主動降庫的思路運行，囤貨意愿均遜于主動出貨意愿，增庫存周期尚未開啟。

但在此階段，有一現(xiàn)象正在悄然發(fā)生著變化，即鋼廠利潤。在市場快速上漲之后，多數(shù)螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)的利潤快速恢復(fù)，鋼廠噸鋼利潤快速上升至800—900元/噸，短流程煉鋼利潤也已在400元/噸左右，均已超過去年同期。由此將帶來的風(fēng)險或?qū)⒊蔀橐饍r格走勢改變的關(guān)鍵因素。

一是鋼廠利潤快速恢復(fù)或?qū)①x予鋼企更大的動力加大生產(chǎn)。此外，庫存去化到絕對低位水平，雖然短期低庫存會對盤面價格形成一定支撐，但部分地區(qū)出現(xiàn)的“缺規(guī)格”現(xiàn)象也較為嚴(yán)重，這也會在一定程度上刺激鋼企加大生產(chǎn)。

二是鋼廠利潤明顯好轉(zhuǎn)可能會促使冬季補庫力度加大。后期螺紋鋼上漲壓力則會越來越大。庫存已去化至去年同期水平以下，從量上來看繼續(xù)去化幅度本身已有受限預(yù)期，在鋼廠利潤高漲的助推下市場觀望情緒將更加凸顯。

此外，還需要提到的一點是“北材南下”。據(jù)上海卓鋼鏈“北材南下船運通”數(shù)據(jù)顯示，北方港口作業(yè)逐步恢復(fù)正常，下水資源有所增多，在途資源增量比較明顯，后續(xù)南下資源到貨量存逐步提升的預(yù)期，將給市場帶來一定壓力。再加上隨著國內(nèi)大面積降溫，終端需求由北向南的遞進式衰減日漸明顯，對螺紋鋼市場繼續(xù)向上的動力也是制約。

當(dāng)下從基本面情況來看整體還算良好，供給端受控，需求端也不悲觀，去庫存進程也比較順利，但鋼廠利潤的快速恢復(fù)和庫存已至絕對歷史低位水平可能引發(fā)的風(fēng)險系數(shù)也在提高，鋼價繼續(xù)上沖動力明顯不足，但從基差來看，當(dāng)前基差已高于前兩年同期水平，除了反映市場悲觀預(yù)期以外，深貼水格局也對當(dāng)前期價有所支撐，在現(xiàn)貨需求沒有明顯萎縮的情況下，難以出現(xiàn)連續(xù)順暢的下跌。螺紋鋼價格短期大概率將進入振蕩格局，待供需或庫存端有明顯轉(zhuǎn)變時再出現(xiàn)方向性行情，結(jié)構(gòu)上仍將維持近強遠(yuǎn)弱格局，但在補庫預(yù)期下表現(xiàn)或?qū)⒅饾u弱于原材料。