近期，債券市場小幅走高。隨著市場對2020年專項債提前下發(fā)以及逆周期調(diào)節(jié)政策加力的預(yù)期不斷增強，年末債市情緒趨于謹(jǐn)慎，后期債市或維持振蕩格局。關(guān)注即將公布的PMI數(shù)據(jù)將給出指引。

高頻數(shù)據(jù)顯示，需求偏弱，生產(chǎn)尚可。上周高頻數(shù)據(jù)顯示，11月以來工業(yè)經(jīng)濟呈現(xiàn)出需求維持弱勢、生產(chǎn)尚可的局面。一方面，終端需求再度轉(zhuǎn)弱，地產(chǎn)銷量增速繼續(xù)回落。受基數(shù)抬升影響，11月上中旬35城地產(chǎn)銷量增速下滑至3.6%，其中一線城市銷售仍強，而其他線級城市銷售普遍下滑。乘聯(lián)會公布的乘用車批發(fā)、零售降幅雙雙擴大。11月前17天乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速再度下滑，分別為-11%、-13%，降幅較10月明顯擴大，指向需求整體偏弱，11月車市起步不佳。另一方面，工業(yè)生產(chǎn)整體穩(wěn)定，雖然樣本鋼企產(chǎn)量增速回落，但發(fā)電耗煤增速仍處高位，各主要行業(yè)開工率漲多跌少。整體看，短期仍看不到經(jīng)濟有明顯改善的跡象，未來逆周期調(diào)節(jié)仍需“加力、提效”。關(guān)注即將公布的經(jīng)濟先行指標(biāo)PMI給出明確指引。

豬肉價格繼續(xù)回落，短期通脹預(yù)期明顯降溫。上周豬肉價格環(huán)比下跌6.9%，蛋禽、蔬菜價格也有下跌，食品價格整體下跌2.8%。11月以來豬肉價格高位回落，但11月的豬肉價格整體相比10月仍大幅上漲，預(yù)計11月CPI食品價格環(huán)比仍會繼續(xù)上漲，11月CPI將繼續(xù)攀升。工業(yè)品價格方面，11月以來煤價回落，鋼價反彈，油價小幅上調(diào)，預(yù)計11月PPI環(huán)比持平，11月PPI同比降幅將縮窄。

此外，11月以來，央行在調(diào)降MLF后調(diào)降公開市場操作利率，顯示經(jīng)濟壓力不減背景下，央行態(tài)度更加積極。當(dāng)前央行更加關(guān)注穩(wěn)增長、降成本，通脹目前只是結(jié)構(gòu)性的，內(nèi)外平衡中還是對內(nèi)為主。結(jié)合貨幣政策執(zhí)行報告來看，經(jīng)濟壓力不減背景下，寬松的貨幣政策不會改變，年底降準(zhǔn)仍可期。整體看，隨著豬肉價格的短期回落，短期通脹預(yù)期明顯降溫。

債市調(diào)整中，配置型機構(gòu)逆勢加倉。從最新公布的債券托管數(shù)據(jù)來看，10月債券市場快速調(diào)整，交易型和配置型機構(gòu)力量和9月相比明顯發(fā)生切換，商業(yè)銀行大幅增持債券，基金轉(zhuǎn)為減持。隨著地方債新增額度逐漸發(fā)行完畢，利率債上行進入配置價值區(qū)間，商業(yè)銀行開始大幅增配利率債和同業(yè)存單。分銀行類型看，全國性商業(yè)銀行是增持利率債的主力，城商行各券種托管量都有所增加，國債增持規(guī)模較大，農(nóng)商行及農(nóng)合行利率債增持較多，信用債托管量小幅降低。對于中小銀行而言，存在缺資產(chǎn)與負債壓力，縮表問題明顯。但整體上，今年以來中小銀行的債券配置力度始終不弱。

月末資金面有望維持寬松局面。上周央行先后在沒有到期的情況下增發(fā)2000億元MLF并下調(diào)利率、稅期大量開展逆回購操作并調(diào)降利率，市場對于貨幣政策受通脹高企掣肘的顧慮消退。具體來看，上周央行額外開展了2000億元的MLF操作，并下調(diào)利率5個BP。此外，上周初，央行重啟7天期逆回購操作，連續(xù)兩天累計向市場投放資金3000億元，并將公開市場下調(diào)利率5個基點至2.50%，進一步向市場傳遞寬松流動性預(yù)期。后期來看，繳稅高峰期已過，資金面擾動因素明顯減少，疊加月末財政存款的陸續(xù)投放，銀行體系資金面有望維持寬松局面。