上期所鋁庫存自2019年伊始便進(jìn)入持續(xù)去庫存階段，并于前一周達(dá)到年內(nèi)低位，致使1911合約出現(xiàn)擠倉風(fēng)險(xiǎn)，該合約前一周價(jià)格一路走高至最后交易日才有所回落。大量注冊(cè)倉單進(jìn)行交割之后，上期所鋁庫存小幅回升，1912合約空單再次面臨交割風(fēng)險(xiǎn)有所降低。從基本面看，供應(yīng)端壓力預(yù)期仍存。在氧化鋁持續(xù)復(fù)產(chǎn)的情況下，成本端支撐有所減弱。疊加消費(fèi)端表現(xiàn)較為平淡，鋁材出口表現(xiàn)不佳，基本面整體偏弱。因此，近期鋁價(jià)偏弱運(yùn)行的概率較大。

宏觀不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍存

由于目前中美第一階段協(xié)議簽署的時(shí)間地點(diǎn)均未確定，市場(chǎng)對(duì)協(xié)議能否順利達(dá)成仍然存疑，宏觀情緒難言樂觀。美國(guó)方面，就業(yè)數(shù)據(jù)略有轉(zhuǎn)差，通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，基本前景向好，但風(fēng)險(xiǎn)仍然突出；如果經(jīng)濟(jì)沒有實(shí)質(zhì)性惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率不變。市場(chǎng)普遍認(rèn)為年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息幾無可能。

國(guó)內(nèi)方面，社會(huì)融資增量6189億，9月增量22725億，增量明顯縮水。10月CPI為3.8% 較去年同期增長(zhǎng)1.3%，高于預(yù)期；PPI為-1.6%，9月為-1.2%，去年同期為3.3%，下降明顯低于預(yù)期。投融資增速下降，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不如人意，但上周政府多次召開經(jīng)濟(jì)會(huì)議，表明經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)工作受到進(jìn)一步重視，投資者對(duì)未來不宜過度悲觀。

需求端表現(xiàn)不佳

國(guó)外方面,從11月12日起，LME鋁庫存連續(xù)暴增，截至11月19日累計(jì)暴增21.85噸，增幅23.2%，刷新5月30日以來新高。主要增幅在馬來西亞及新加坡兩地，本次倫鋁庫存大增主因LME0-3現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)升水背景下，交倉操作存在盈利空間，部分持貨商將貨源交予LME指定倉庫獲取利差。在LME庫存暴增的背景下，倫鋁價(jià)格持續(xù)承壓，跌破1800美元/噸支撐位，最低下探1730元/噸。

國(guó)內(nèi)方面，成本端氧化鋁價(jià)格自10月下旬起，在國(guó)內(nèi)供應(yīng)持續(xù)放量疊加海外氧化鋁價(jià)格持續(xù)走低的雙重壓力下，價(jià)格逐漸下滑。最新消息稱，靖西天桂鋁業(yè)80萬噸氧化鋁項(xiàng)目于11月11日正式通電試生產(chǎn)。如果試生產(chǎn)階段一切順利，預(yù)期12月產(chǎn)量穩(wěn)定。屆時(shí)氧化鋁價(jià)格或進(jìn)一步走低，成本端支撐較弱。從供應(yīng)端來看，今年秋冬季限產(chǎn)影響較為有限，但是新增產(chǎn)能投放較為集中。11 月新增產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙古新恒豐、創(chuàng)源金屬、廣西百礦、廣元林豐及云南神火等地區(qū)，均已或即將開始新建產(chǎn)能的啟動(dòng)。復(fù)產(chǎn)方面，新疆信因故停產(chǎn)的50萬噸產(chǎn)能于11月15日開始通電復(fù)產(chǎn)，12月底復(fù)產(chǎn)完成。根據(jù)測(cè)算，目前全國(guó)電解鋁平均成本在13000元/噸左右，在噸鋁生產(chǎn)利潤(rùn)較高的刺激下，不排除甘肅、青海等省部分前期停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)意愿增加，整體來看12月供應(yīng)端壓力預(yù)期仍存。

從消費(fèi)端來看，地產(chǎn)方面，2019年1—10月新開工面積約18.56億平，同比增長(zhǎng)10.0%?？⒐し矫妫?019年1—10月房屋竣工面積約5.42億平，同比下降5.5%。汽車方面，10月我國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為229.5萬輛和228.4萬輛，較去年同期分別下滑1.7%和4%。受新能源補(bǔ)貼退坡影響，新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)大幅下滑。而出口端受出口利潤(rùn)下滑以及越南、阿根廷等國(guó)家對(duì)中國(guó)出口鋁材的抵制影響，9月中國(guó)出口未鍛軋鋁及鋁材43.5萬噸，環(huán)比8月減少6.65%。消費(fèi)端整體表現(xiàn)不佳。

后期需重點(diǎn)關(guān)注兩方面，一是氧化鋁及電解鋁投復(fù)產(chǎn)實(shí)際進(jìn)展；二是今年冬季收儲(chǔ)力度如何?？傮w來看，宏觀不確定性風(fēng)險(xiǎn)提升，供應(yīng)端壓力預(yù)期仍存，需求端表現(xiàn)不佳，后期鋁價(jià)偏弱運(yùn)行概率較大，建議逢高做空。