10月下旬以來，國內(nèi)豆粕一改前期強勢格局，呈現(xiàn)單邊下行走勢，截至2019年11月15日收盤，2001合約自高點下跌近6.4%，回到前期低點附近。

從外盤來看，前期USDA持續(xù)下調(diào)美豆庫存，2019/2020年度美豆庫存接近2017/2018年度水平，全球大豆庫存甚至低于2017/2018年度，基本面得到了大幅改善。然而，USDA在11月報告中意外上調(diào)庫存，加上目前正處于美豆收割期，同時南美大豆種植情況較好，CBOT大豆價格繼續(xù)上漲動力不足，出現(xiàn)了一定回落。

國內(nèi)市場，進口大豆成本不斷下移，加之國內(nèi)豆油價格大幅上揚，從壓榨利潤的角度分析，國內(nèi)豆粕成本進一步下移。

整體來看，美國及全球大豆庫存狀況有所改善，這為CBOT大豆價格提供了一定的底部支撐，預計美豆將長期處于900美分/蒲式耳的水平之上。另一方面，中美經(jīng)貿(mào)談判雖然取得一定進展，但加征關稅的措施仍未取消，美豆進口仍受到一定限制，需繼續(xù)關注政策動向。國內(nèi)油脂價格已觸及兩年高點，預計短期將有所回調(diào)；國內(nèi)豆粕價格下跌幅度較大，已經(jīng)低于成本線，繼續(xù)做空的風險較高。

從基本面來看，短期國內(nèi)采購了一定數(shù)量的美豆，預計部分油廠缺豆的情況將有所緩解；下游需求逐步進入淡季，供需面轉(zhuǎn)弱。從大的周期分析，目前能繁母豬及生豬存欄量仍處于低位，10月能繁母豬存欄環(huán)比增長0.6%，生豬存欄環(huán)比下降0.6%，全國生豬存欄下降幅度明顯收窄，能繁母豬存欄環(huán)比止降回升。

從生豬的養(yǎng)殖周期分析，明年上半年的飼料需求情況也不會太好，肉禽及蛋禽類的產(chǎn)能擴張能夠在一定程度上增加部分需求，但仍難以改變需求下滑的格局；至于明年下半年的飼料需求，需要繼續(xù)關注能繁母豬的恢復情況。

不過，目前豬瘟疫情減輕，暴發(fā)的頻率遠不及前期，加之疫苗、病毒檢測手段更新等消息的傳出，市場悲觀情緒有所緩和。在高豬價、高養(yǎng)殖利潤疊加政府的政策支持下，長期來看，國內(nèi)的生豬養(yǎng)殖規(guī)模將不斷恢復，加上肉禽及蛋禽產(chǎn)能的持續(xù)擴大，有利于提升遠期的飼料需求。

綜合而言，國內(nèi)豆粕短期存在回調(diào)壓力，長期仍可高看一線。