11月下旬，國(guó)內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)云南將率先進(jìn)入停割季，海南則在12月份逐步停割。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)季節(jié)性供給下降的影響下，通常12月份天然橡膠市場(chǎng)的單月價(jià)格表現(xiàn)要好于其他月份。

上周五是滬膠1911合約的最后交易日，結(jié)算價(jià)收于11090元/噸，至此2018年產(chǎn)的天然橡膠將退出注冊(cè)倉(cāng)單序列。截至11月19日，滬膠2001合約收在12130元/噸，高出1911合約最后交易日1000元/噸左右。筆者認(rèn)為，在未來(lái)兩個(gè)月滬膠市場(chǎng)將上演季節(jié)性停割預(yù)期與2019年新膠注冊(cè)倉(cāng)單量的博弈。

11月下旬，國(guó)內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)云南將率先進(jìn)入停割季，海南則在12月份逐步進(jìn)入停割。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)季節(jié)性供給下降的影響下，通常12月份天然橡膠市場(chǎng)的單月價(jià)格表現(xiàn)要好于其他月份。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，過(guò)去十年間，12月份的滬膠價(jià)格僅有2個(gè)月份收跌。雖然各年漲跌幅度存在大小差異，不過(guò)12月份的收漲概率還是非常驚人。因此說(shuō)，12月份將是一個(gè)預(yù)期偏漲的季節(jié)。

但是，我們也注意到上海期貨交易所天然橡膠的倉(cāng)單水平還處在一個(gè)很高的水平。截至11月19日，上海期貨交易所的天然橡膠倉(cāng)單量為459590噸，這當(dāng)中還包含有2018年產(chǎn)的期貨倉(cāng)單。在11月合約交割結(jié)束后的2017年和2018年，上海期貨交易所的舊倉(cāng)單注銷(xiāo)倉(cāng)單量都在20萬(wàn)噸上下，然后新倉(cāng)單繼續(xù)流入補(bǔ)充。預(yù)計(jì)2019年的倉(cāng)單變化趨勢(shì)將和過(guò)去兩年相似，而新倉(cāng)單的流入量將進(jìn)一步影響2020年1月合約的交割定價(jià)。

從大的供求趨勢(shì)看，根據(jù)長(zhǎng)期擴(kuò)種面積和平均單產(chǎn)推算，東南亞主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)的天然橡膠的增產(chǎn)潛力仍有50萬(wàn)—80萬(wàn)噸的空間，不過(guò)泰國(guó)政府已多次提到要砍伐老樹(shù)來(lái)抑制產(chǎn)量的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年泰國(guó)的天然橡膠產(chǎn)量將接近2018年水平或略有增長(zhǎng)。而印度尼西亞的增產(chǎn)潛力則主要得益于單產(chǎn)的提高，今年受真菌病影響產(chǎn)量將確定性下滑。越南后期的天然橡膠的增產(chǎn)潛力同樣來(lái)自新增的擴(kuò)種面積，預(yù)計(jì)后期仍有20萬(wàn)噸以上的增長(zhǎng)潛力，且對(duì)國(guó)內(nèi)全乳膠價(jià)格有較大影響力。總的來(lái)看，今年可能是全球天然橡膠產(chǎn)出小幅增長(zhǎng)的年份。

無(wú)獨(dú)有偶，在天然橡膠供給端告別快速增長(zhǎng)后，天然橡膠市場(chǎng)下游需求端也面臨增長(zhǎng)乏力的窘境。2019年1—10月份，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量同比分別下降了10.4%和9.7%。在輪胎產(chǎn)量方面，1—10月國(guó)內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為70328.5萬(wàn)條，同比仍有2.5%的小幅增長(zhǎng)。

綜上分析，筆者認(rèn)為，今年的天然橡膠市場(chǎng)是一個(gè)供需雙弱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，但供大于求的供需格局尚未被打破，后期庫(kù)存水平尤其是注冊(cè)倉(cāng)單量仍對(duì)期貨價(jià)格會(huì)起主導(dǎo)作用。預(yù)計(jì)后期滬膠2001合約的價(jià)格下限在11500元/噸附近，上檔13000元/噸則依然壓力重重。