從基本面上看，盡管近期央行強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，但是我們認(rèn)為種種舉措旨在確定當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的優(yōu)先地位，穩(wěn)健的貨幣政策取向并未改變。當(dāng)前多數(shù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入年末考核結(jié)賬期，在MSCI擴(kuò)容結(jié)束后，仍需警惕指數(shù)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

在經(jīng)過(guò)上周的下跌之后，本周A股市場(chǎng)迎來(lái)反彈。從技術(shù)層面上來(lái)看，上證綜指周一盤(pán)中跌破10月以來(lái)低點(diǎn)2891點(diǎn)后迅速反彈，重回2900點(diǎn)之上。僅僅時(shí)隔一個(gè)周末，市場(chǎng)情緒卻發(fā)生了比較大的變化，究其背后原因，除MSCI擴(kuò)容外，貨幣政策預(yù)期的邊際變化也是重要推手。

央行繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)

回顧上周，期指市場(chǎng)持續(xù)下跌的原因在于流動(dòng)性收緊的預(yù)期。宏觀流動(dòng)性方面，在10月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期影響下，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期比較悲觀。微觀流動(dòng)性方面，在近期IPO供給增加、超大市值公司上市、三季報(bào)后解禁減持壓力增加的背景下，再融資和非公開(kāi)發(fā)行股票制度的放寬，使得投資者擔(dān)憂(yōu)股票供給增加給本就緊張的流動(dòng)性再次帶來(lái)沖擊。受此影響，上證綜指失守60日均線(xiàn)，跌至10月以來(lái)箱體下沿。在標(biāo)的指數(shù)紛紛走弱的影響下，期指三品種也接連走弱，相較而言，IH1912跌幅較小，而IF1912和IC1912跌幅較大。

上周末開(kāi)始，情況發(fā)生了變化。上周五，央行在沒(méi)有中期借貸便利（MLF）到期的情況下，進(jìn)行MLF操作2000億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。緊接著，在上周六發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行刪除了“把好貨幣供給總閘門(mén)”的表述。本周一盤(pán)中，央行下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率至2.50%，此前為2.55%，再次超出市場(chǎng)預(yù)期。本周二盤(pán)中，財(cái)政部公布1個(gè)月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率為3.18%，此前為3.20%。同日，央行召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，用改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)，發(fā)揮好LPR對(duì)貸款利率的引導(dǎo)作用。本周三盤(pán)前，LPR中標(biāo)利率公布，1年期和5年期同時(shí)調(diào)降5BP。

央行強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，一定程度上緩解了前期市場(chǎng)對(duì)貨幣政策悲觀的預(yù)期。具體而言，MLF利率下調(diào)旨在調(diào)降長(zhǎng)端利率，逆回購(gòu)利率下調(diào)旨在降低短端利率。在MLF利率降低的基礎(chǔ)上下調(diào)LPR利率，旨在切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，同時(shí)在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)前提下，也有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)保持平穩(wěn)發(fā)展。正是由于上述種種舉措，推動(dòng)本周市場(chǎng)大幅上揚(yáng)。期指方面，IC1912漲幅超過(guò)IF1912和IH1912。

MSCI擴(kuò)容結(jié)束后仍需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

就本周而言，最為明確的一個(gè)利好就是11月26日（下周二）MSCI的擴(kuò)容所帶來(lái)的增量資金。根據(jù)測(cè)算，本次帶來(lái)的被動(dòng)增量資金規(guī)模將為歷次最高，預(yù)計(jì)為493億元人民幣。其中，大盤(pán)股和中盤(pán)股被動(dòng)增量資金分別為281億元和212億元人民幣。在中盤(pán)股擴(kuò)容影響下，10月以來(lái)深股通周度成交凈買(mǎi)入額始終大于滬股通。考慮到MSCI擴(kuò)容所帶來(lái)的增量效應(yīng)，預(yù)計(jì)下周二之前指數(shù)層面風(fēng)險(xiǎn)不大。

從技術(shù)面上來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)“高位股不跌，低位股一直跌”的劇烈反差并未得到緩解，加上絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入年末考核結(jié)賬期，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，任何一個(gè)年份的11月（即使是牛市），都沒(méi)有出現(xiàn)連續(xù)大幅上漲。因此，我們認(rèn)為，在這個(gè)特殊的時(shí)點(diǎn)上，市場(chǎng)重復(fù)8月至9月行情的概率比較小，11月剩余時(shí)間大概率繼續(xù)維持振蕩態(tài)勢(shì)。

操作上，建議投資者以區(qū)間思路對(duì)待，不宜過(guò)分追漲。如果后期基本面有突發(fā)的超預(yù)期的消息出現(xiàn)，將改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，屆時(shí)可進(jìn)行攻守轉(zhuǎn)換，對(duì)期指進(jìn)行逢低布多。