從基本面上看，盡管近期央行強化逆周期調(diào)節(jié)，但是我們認為種種舉措旨在確定當前穩(wěn)增長目標的優(yōu)先地位，穩(wěn)健的貨幣政策取向并未改變。當前多數(shù)機構已經(jīng)進入年末考核結賬期，在MSCI擴容結束后，仍需警惕指數(shù)回調(diào)的風險。

在經(jīng)過上周的下跌之后，本周A股市場迎來反彈。從技術層面上來看，上證綜指周一盤中跌破10月以來低點2891點后迅速反彈，重回2900點之上。僅僅時隔一個周末，市場情緒卻發(fā)生了比較大的變化，究其背后原因，除MSCI擴容外，貨幣政策預期的邊際變化也是重要推手。

央行繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)

回顧上周，期指市場持續(xù)下跌的原因在于流動性收緊的預期。宏觀流動性方面，在10月CPI數(shù)據(jù)超預期影響下，市場對貨幣政策的預期比較悲觀。微觀流動性方面，在近期IPO供給增加、超大市值公司上市、三季報后解禁減持壓力增加的背景下，再融資和非公開發(fā)行股票制度的放寬，使得投資者擔憂股票供給增加給本就緊張的流動性再次帶來沖擊。受此影響，上證綜指失守60日均線，跌至10月以來箱體下沿。在標的指數(shù)紛紛走弱的影響下，期指三品種也接連走弱，相較而言，IH1912跌幅較小，而IF1912和IC1912跌幅較大。

上周末開始，情況發(fā)生了變化。上周五，央行在沒有中期借貸便利（MLF）到期的情況下，進行MLF操作2000億元，超出市場預期。緊接著，在上周六發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行刪除了“把好貨幣供給總閘門”的表述。本周一盤中，央行下調(diào)7天期逆回購操作利率至2.50%，此前為2.55%，再次超出市場預期。本周二盤中，財政部公布1個月期國庫現(xiàn)金定存中標利率為3.18%，此前為3.20%。同日，央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，強調(diào)繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，用改革的辦法疏通貨幣政策傳導，發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導作用。本周三盤前，LPR中標利率公布，1年期和5年期同時調(diào)降5BP。

央行強化逆周期調(diào)節(jié)，一定程度上緩解了前期市場對貨幣政策悲觀的預期。具體而言，MLF利率下調(diào)旨在調(diào)降長端利率，逆回購利率下調(diào)旨在降低短端利率。在MLF利率降低的基礎上下調(diào)LPR利率，旨在切實降低實體經(jīng)濟融資成本，同時在當前穩(wěn)增長前提下，也有利于房地產(chǎn)市場保持平穩(wěn)發(fā)展。正是由于上述種種舉措，推動本周市場大幅上揚。期指方面，IC1912漲幅超過IF1912和IH1912。

MSCI擴容結束后仍需警惕回調(diào)風險

就本周而言，最為明確的一個利好就是11月26日（下周二）MSCI的擴容所帶來的增量資金。根據(jù)測算，本次帶來的被動增量資金規(guī)模將為歷次最高，預計為493億元人民幣。其中，大盤股和中盤股被動增量資金分別為281億元和212億元人民幣。在中盤股擴容影響下，10月以來深股通周度成交凈買入額始終大于滬股通。考慮到MSCI擴容所帶來的增量效應，預計下周二之前指數(shù)層面風險不大。

從技術面上來看，當前市場“高位股不跌，低位股一直跌”的劇烈反差并未得到緩解，加上絕大多數(shù)機構已經(jīng)進入年末考核結賬期，歷史經(jīng)驗顯示，任何一個年份的11月（即使是牛市），都沒有出現(xiàn)連續(xù)大幅上漲。因此，我們認為，在這個特殊的時點上，市場重復8月至9月行情的概率比較小，11月剩余時間大概率繼續(xù)維持振蕩態(tài)勢。

操作上，建議投資者以區(qū)間思路對待，不宜過分追漲。如果后期基本面有突發(fā)的超預期的消息出現(xiàn)，將改善風險偏好，屆時可進行攻守轉(zhuǎn)換，對期指進行逢低布多。