摘要：

原油短線走弱對(duì)瀝青形成一定壓制，而瀝青市場(chǎng)近期仍無(wú)明顯亮點(diǎn)、整體表現(xiàn)低迷，雖然煉廠開(kāi)工及庫(kù)存均處于相對(duì)低位，但由于下游需求無(wú)起色，整體供給保持充裕。今年9-11月份傳統(tǒng)消費(fèi)旺季瀝青需求表現(xiàn)平淡，一方面公路項(xiàng)目端建設(shè)壓力不大，另一方面市場(chǎng)資金偏緊在一定程度上影響了項(xiàng)目的開(kāi)工。短期來(lái)看，現(xiàn)貨低迷的狀況并無(wú)改善跡象，但前期期現(xiàn)市場(chǎng)持續(xù)的高基差近期有所修復(fù)，短期盤(pán)面有望企穩(wěn)，但也無(wú)明顯上行驅(qū)動(dòng)，后期建議關(guān)注成本端能否對(duì)瀝青盤(pán)面形成指引。

1．原油短線走弱 對(duì)瀝青走勢(shì)形成壓制

上周三大能源機(jī)構(gòu)相繼發(fā)布月報(bào)，對(duì)于明年原油需求改善以及美國(guó)頁(yè)巖油增速放緩有著較為一致的預(yù)期，根據(jù)EIA的預(yù)測(cè)，美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)12月份原油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)至913萬(wàn)桶/日，同時(shí)最大的頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)二疊紀(jì)盆地產(chǎn)量增至472.7萬(wàn)桶/日。此外，近期基金方面維持看多氣氛，歐美原油期貨基金凈多頭持倉(cāng)連續(xù)增長(zhǎng)，但基金多空比仍處低位，看多情緒仍然偏弱。整體來(lái)看，市場(chǎng)做多氣氛受到抑制，原油短線走弱也對(duì)瀝青走勢(shì)形成一定壓制。

2．國(guó)內(nèi)瀝青供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量當(dāng)前增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019年1-10月份國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到2391萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%，其中中石化產(chǎn)量同比增長(zhǎng)17%，地方煉廠產(chǎn)量增長(zhǎng)13%。2019年中石化及地方煉廠均有新增產(chǎn)能投放助推了中石化及地方煉廠的產(chǎn)量增長(zhǎng)，另外，今年國(guó)內(nèi)瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)維持高位也提升了煉廠生產(chǎn)積極性，2019年受原料供應(yīng)問(wèn)題影響，國(guó)內(nèi)瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)一直處于高位，且大部分時(shí)間為正利潤(rùn)，最高達(dá)到500元/噸左右，但四季度由于瀝青現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走跌而成本端維穩(wěn)，煉廠利潤(rùn)大幅萎縮。雖然2019年馬瑞油供應(yīng)問(wèn)題一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌，但實(shí)際并未影響到今年國(guó)內(nèi)瀝青生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量仍然維持增長(zhǎng)，在需求持續(xù)低迷的情況下，國(guó)內(nèi)瀝青供應(yīng)仍將保持充裕。

3．煉廠開(kāi)工低位、庫(kù)存走高

目前國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)能過(guò)剩仍然較為嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠裝置開(kāi)工率在過(guò)去5年逐年下滑，2015年開(kāi)工率最高接近80%，而到2019年最高僅為50%左右，而最低達(dá)到30%左右，但即便如此，國(guó)內(nèi)瀝青供應(yīng)仍然維持充裕。從季節(jié)性來(lái)看，7-9月份開(kāi)工率上升概率較大，其他月份特征并不明顯，但整體季節(jié)性特征并不突出，在供應(yīng)常年保持充裕的情況下，瀝青開(kāi)工季節(jié)性特征弱化。

從近期市場(chǎng)開(kāi)工情況來(lái)看，根據(jù)萬(wàn)得的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠開(kāi)工率目前僅維持在40%上下，而且仍呈下滑趨勢(shì)。從庫(kù)存來(lái)看，根據(jù)隆眾資訊的數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)瀝青煉廠庫(kù)存率在40%左右，且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。開(kāi)工率的下滑以及庫(kù)存率的增長(zhǎng)某種程度上也反應(yīng)下游需求的不景氣，整體上當(dāng)前瀝青市場(chǎng)供應(yīng)仍然呈現(xiàn)過(guò)剩的狀況，加之臨近春節(jié)，需求將進(jìn)一步走弱，市場(chǎng)看空心態(tài)加劇，并導(dǎo)致近期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走跌，短期現(xiàn)貨仍然悲觀。

4． 瀝青需求持續(xù)低迷

“十三五”時(shí)期國(guó)內(nèi)公路建設(shè)需求明顯放緩，公路建設(shè)投資增長(zhǎng)陷入停滯狀態(tài)。今年1-9月份，國(guó)內(nèi)瀝青表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)8%。上半年瀝青需求整體呈現(xiàn)季節(jié)性弱勢(shì)，春節(jié)因素以及5、6月份南方地區(qū)梅雨季節(jié)制約下游公路建設(shè)以及對(duì)瀝青的需求，而進(jìn)入8月份以后，瀝青下游需求有所恢復(fù)，但整體需求表現(xiàn)弱于前幾年，尤其是9、10月份往年的消費(fèi)旺季需求持續(xù)低迷，據(jù)悉主要是資金緊張影響。今年成本端即原油價(jià)格波動(dòng)整體低于去年，瀝青價(jià)格也處在相對(duì)低位，而由于對(duì)未來(lái)成本端及需求端預(yù)期都不太樂(lè)觀，現(xiàn)貨市場(chǎng)看空氣氛較為濃厚，加之供應(yīng)穩(wěn)定，這意味著今年冬儲(chǔ)情況也很難樂(lè)觀。

5．結(jié)論及操作建議

原油短線走弱對(duì)瀝青形成一定壓制，而瀝青市場(chǎng)近期仍無(wú)明顯亮點(diǎn)、整體表現(xiàn)低迷，雖然煉廠開(kāi)工及庫(kù)存均處于相對(duì)低位，但由于下游需求無(wú)起色，整體供給保持充裕。今年9-11月份傳統(tǒng)消費(fèi)旺季瀝青需求表現(xiàn)平淡，一方面公路項(xiàng)目端建設(shè)壓力不大，另一方面市場(chǎng)資金偏緊在一定程度上影響了項(xiàng)目的開(kāi)工。短期來(lái)看，現(xiàn)貨低迷的狀況并無(wú)改善跡象，但前期期現(xiàn)市場(chǎng)持續(xù)的高基差近期有所修復(fù)，短期盤(pán)面有望企穩(wěn)，但也無(wú)明顯上行驅(qū)動(dòng)，后期建議關(guān)注成本端能否對(duì)瀝青盤(pán)面形成指引。