每次開會，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在糾結(jié)中國的GDP問題，今年6%到6.5%是否能夠?qū)崿F(xiàn)？明年會不會進(jìn)入“5時代”？尤其時逢年底，這樣的議論更多。但我們始終認(rèn)為，而且不止一次地說明：經(jīng)濟(jì)增長不在于GDP增速是6%還是7%，或者高1個百分點(diǎn)、低1個百分點(diǎn)并不重要，那重要的是什么？良性循環(huán)。

“良性循環(huán)”應(yīng)當(dāng)成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)管理者內(nèi)心清晰而明確的目標(biāo)，也是中國經(jīng)濟(jì)擺脫困境，高質(zhì)量發(fā)展的前提。我們說，微觀經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展離不開宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的高質(zhì)量，而良性循環(huán)則是高質(zhì)量宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境最基本的要素。正因如此，中國經(jīng)濟(jì)管理者狠抓宏觀經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)問題，刻不容緩。當(dāng)然，行政管理體制機(jī)制的改革是非常重要的組成部分，這方面我們已經(jīng)做了大量的工作，但還需要進(jìn)一步深化，而下一步更大的重點(diǎn)，還需要擺放到“市場運(yùn)行機(jī)制的良性循環(huán)”。這方面，我們過去的情況并不理想。

舉個例子，防范和化解金融風(fēng)險在“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”中具有重中之重的地位。那中國金融風(fēng)險的關(guān)鍵在哪？很明顯，債務(wù)杠桿率過高。如何破解？是通過收緊貨幣直接壓縮債務(wù)規(guī)模嗎？顯然不行，那勢必導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。而無論從理論出發(fā)，還是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐出發(fā)，擺脫債務(wù)困境的唯一選擇就是強(qiáng)化股權(quán)資本，企業(yè)以增加股權(quán)資本的方式降低債務(wù)率，從而大幅降低全社會金融風(fēng)險，促使宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)。為此，黨的“十八大”以來，中央最高決策者不斷闡釋資本市場健康發(fā)展對于中國經(jīng)濟(jì)未來的重要意義。

但從實(shí)際情況看，貨幣當(dāng)局曾一度就是通過緊縮貨幣，試圖通過減少債務(wù)供給壓低杠桿率，結(jié)果是：中國股市長期疲弱狀態(tài)，不僅沒有達(dá)到降低杠桿率的效果，反而加劇了金融風(fēng)險。比如，股市因緊縮而下跌，股權(quán)融資艱難程度更大，這迫使大股東質(zhì)押上市公司股權(quán)以增加債務(wù)融資規(guī)模。于是，股市越跌，股權(quán)質(zhì)押所需股權(quán)數(shù)額越大，融資成本越高，達(dá)到極致程度時甚至出現(xiàn)頻頻“爆倉”。如此惡性循環(huán)的結(jié)果，股市、債務(wù)、信貸等資本市場全部塌陷，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。降低金融杠桿率方面真正發(fā)揮積極作用。

為什么會出現(xiàn)如此明顯的閃失？一個嚴(yán)重的問題是：貨幣當(dāng)局沒有認(rèn)識到自己的政策問題，而以為債務(wù)率過高都是銀行、企業(yè)等微觀市場主體無度擴(kuò)張所致。實(shí)際上，債務(wù)杠桿率過高的主要原因應(yīng)當(dāng)是“金融自由化之下的一系列作法”引發(fā)中國金融短期化的必然結(jié)果，而金融當(dāng)局沒有認(rèn)真采取足夠的措施去扭轉(zhuǎn)中國金融短期化趨勢，反而采用壓制市場債務(wù)擴(kuò)張方式，宏觀經(jīng)濟(jì)必然惡性循環(huán)，下行壓力必然不斷加大。這一點(diǎn)，事實(shí)已經(jīng)證明，而一段時期以來，央行已經(jīng)轉(zhuǎn)變了作法，但力度還顯欠缺。

長期以來，中國金融管理者對股市上漲總有一種怯生生的心理。因?yàn)?，他們恐慌于“股市泡沫”，恐慌于股市上漲會帶來不可預(yù)估的風(fēng)險。但對這一點(diǎn)，我贊同中國人民大學(xué)吳曉求教授的觀點(diǎn)，他說，世界各國的政府管理者對股市都是“怕跌不怕漲”，未有中國“怕漲不怕跌”。吳曉求認(rèn)為，中國金融管理者的認(rèn)知反了，他們認(rèn)為股市下跌是釋放風(fēng)險的過程，但實(shí)際上，股市風(fēng)險是跌出來的，越跌風(fēng)險越大。

我們的一貫觀點(diǎn)是：只要金融管理各方都能在扭轉(zhuǎn)金融短期化方向做出認(rèn)真而堅(jiān)實(shí)的努力，只要只要金融管理各方能夠切實(shí)把中國股市健康發(fā)展當(dāng)成中國經(jīng)濟(jì)走向良性循環(huán)的核心要務(wù)，那中國股市一定會在化解金融風(fēng)險方向做出“令人震驚的貢獻(xiàn)”。