“一場秋雨一場寒，遙望前方路茫然?！眹鴳c后以來的甲醇市場，不僅給全產(chǎn)業(yè)鏈帶來了陣陣涼意，更讓甲醇產(chǎn)業(yè)鏈對甲醇底部的界定越來越琢磨不清，市場一次接一次地?fù)舸┊a(chǎn)業(yè)人士的心理預(yù)期。短短一周內(nèi)，2000元/噸，1900元/噸的“支撐線”被一一擊破。昨日期貨盤面，MA2001合約最低更是到了1891元/噸，創(chuàng)出了三年來的新低。但甲醇探底之路是否還在繼續(xù)，市場投資者已經(jīng)毫無頭緒了。

另外，甲醇內(nèi)地升水，多年罕見；今年8月進(jìn)口量107.3萬噸，創(chuàng)十年來歷史新高；期貨一天增倉47萬手，創(chuàng)歷史之最。各種歷史經(jīng)驗失效，多種不合常態(tài)的現(xiàn)象考驗著投資者的神經(jīng)。

對此，期貨日報記者就甲醇本輪下跌來的情況與業(yè)內(nèi)專家一起進(jìn)行整體梳理。這場500點跌勢背后究竟有著怎樣的主導(dǎo)邏輯，何時見底？甲醇產(chǎn)業(yè)鏈到底發(fā)生了怎樣的變化？

起點：國慶節(jié)后，港口與內(nèi)地共振，期貨大跌

2019年10月8日到11月19日，MA2001合約收盤價從2398元/噸下跌到1925元/噸，跌幅為24.5%，整體價格走勢表現(xiàn)疲軟。甲醇現(xiàn)貨方面，港口市場下跌17%，西北價格下跌22%，港口與內(nèi)地出現(xiàn)共振下跌。與其他品種對比，在此期間PTA的下跌幅度為7.7 %，乙二醇的下跌幅度為8.4%，甲醇跌幅較為明顯。

據(jù)天風(fēng)期貨研究所所長賈瑞斌介紹，這一次甲醇的下跌始于國慶節(jié)后，主要分為兩個階段。第一階段是港口與期貨市場參與者看淡后市，認(rèn)為庫存問題難以化解，所以期貨價格連續(xù)下挫。與此同時，由于上游檢修與下游復(fù)工，內(nèi)地的甲醇銷售表現(xiàn)良好，大多數(shù)工廠都有挺價行為。這就導(dǎo)致市場出現(xiàn)了明顯的節(jié)奏差異，甚至出現(xiàn)了山東地區(qū)甲醇價格明顯高過華東地區(qū)的情況，這是多年罕見的內(nèi)地升水局面。

但到了10月下旬，內(nèi)地市場由于外發(fā)量明顯減少，累庫預(yù)期重現(xiàn)，價格出現(xiàn)連續(xù)下挫。“這種內(nèi)地走弱的局面證實了全國去庫速度未及預(yù)期的論斷。再加上11月初甲醇反彈失敗，于是港口空頭再無后顧之憂，市場價格再度下挫200點?！辟Z瑞斌說。

“本輪甲醇價格的下跌是從期貨傳導(dǎo)至現(xiàn)貨，從港口傳導(dǎo)至內(nèi)地的?！苯鹇?lián)創(chuàng)甲醇分析師王璞表示，國慶節(jié)回來后，進(jìn)口縮量與去庫的邏輯被證偽后，期貨端率先走弱，從2400元/噸上方的價格大幅走弱，且伴隨著1—5價差的擴(kuò)大，同時港口現(xiàn)貨搶跑居多，期貨下跌過程中未出現(xiàn)基差走強(qiáng)趨勢，反而導(dǎo)致基差持續(xù)弱勢，走出一波Contango結(jié)構(gòu)。

而港口的低價進(jìn)口貨通過汽運、船運倒流至內(nèi)地市場，主要是兩湖和山東市場，而這兩個地區(qū)為內(nèi)地的主要消費地市場，進(jìn)而擠出了區(qū)域內(nèi)國產(chǎn)貨物流入量，從而形成了自南向北、自東向西反向壓制的下跌過程。

對于這一觀點，國泰君安期貨分析師葉偉樂也表示認(rèn)同。“本輪甲醇下跌的邏輯源于內(nèi)地和港口甲醇共振下行?！比~偉樂告訴期貨日報記者，一般來講，最低現(xiàn)貨價格決定期貨盤面價格。目前我國港口、西北、魯南、中原和華北地區(qū)均有甲醇交割庫，因此各個區(qū)域的貨物都能實現(xiàn)交割。由于甲醇實行非通用倉單制度，所以在交割時空頭肯定會選擇最低價格的甲醇現(xiàn)貨去進(jìn)行交割。但由于10月份離交割日還遠(yuǎn)，所以當(dāng)內(nèi)地和港口市場價格漲跌不統(tǒng)一時，導(dǎo)致期貨無法出現(xiàn)流暢的下跌。而一旦內(nèi)地和港口下跌節(jié)奏一致時，則期貨盤面就會出現(xiàn)流暢下跌。10月8日，隨著西北中下游補(bǔ)庫結(jié)束，兗礦檢修結(jié)束，內(nèi)地開始下跌，港口方面進(jìn)口依然不減，港口也出現(xiàn)下跌。港口與內(nèi)地共振下，期貨大幅下跌。

記者了解到，甲醇市場行情走到現(xiàn)在，還是反映了基本面的預(yù)期變化。造成本輪下跌的主要原因是市場預(yù)期明顯變差。

“究其根源，主要有三個方面。”國泰君安期貨分析師葉偉樂表示，第一，今年以來，甲醇進(jìn)口量的同比增長超過30%。尤其是從南美特立尼達(dá)與多巴哥進(jìn)口的甲醇，月均增量在五萬噸左右。2019年8月，全國進(jìn)口量竟然達(dá)到了107萬噸的歷史新高。要知道，去年甲醇月均進(jìn)口量只有61萬噸。第二，夏秋季節(jié)全市場開工率始終維持在較高水準(zhǔn)，供應(yīng)端沒有明顯縮量。第三，國內(nèi)新增下游產(chǎn)能相對較少，新投裝置開工負(fù)荷不高，導(dǎo)致增量貨源無法被吸收，并逐漸轉(zhuǎn)化為對價格的壓力。

發(fā)展：華東變價格“洼地”，港口庫存仍在積壓

據(jù)了解，目前，華東已經(jīng)成為了全球甲醇的價格洼地，源源不斷進(jìn)口貨的沖擊，使得港口庫存仍在不斷積壓。

對此，業(yè)內(nèi)人資深人士荊常婷解釋說，西北地區(qū)今年順利投產(chǎn)久泰烯烴、寶豐二期烯烴項目，需求增量可觀，使得年內(nèi)部分時段價格升水港口。雖然內(nèi)地貨物倒流至山東進(jìn)一步影響到產(chǎn)區(qū)市場，然而部分時段西北供需略緊，而且部分時段CTO的短期外采也加劇了該情況。

與此相對應(yīng)的是，華東年內(nèi)則主要還是受制于高進(jìn)口、高庫存壓制，預(yù)計全年進(jìn)口量高達(dá)一千多萬噸，港口持續(xù)去庫需要看到與內(nèi)地套利的進(jìn)一步開啟或者年底進(jìn)口的減量，然而從年底進(jìn)口來看，內(nèi)外盤持續(xù)順掛，9月進(jìn)口略降，10、11月進(jìn)口難縮減，這些均對港口價格形成明顯壓制，也進(jìn)一步造成了目前港口價格洼地的局面。

港口今年波動幅度明顯收窄，主要受高庫存壓制，這種高庫存主要受內(nèi)外盤長期順掛、進(jìn)口增量等多重因素影響。

“今年8月份進(jìn)口量突破100萬噸，達(dá)到107.3萬噸，創(chuàng)十年來歷史新高?！鼻G常婷表示，一方面為價格大幅下跌，更多貨物流入中國市場。另一方面與國際供應(yīng)增加及國際形勢有關(guān)。2018年年底伊朗Marjan裝置投產(chǎn)后今年穩(wěn)定放量，同時伊朗Kaveh年產(chǎn)230萬噸裝置上半年如期投產(chǎn)，受伊朗供應(yīng)大增影響，我國伊朗貨月進(jìn)口量由20萬噸附近增加至35萬—40萬噸，增長近1倍。同時南美地區(qū)貨物在三季度到中國量明顯增加，8月份南美地區(qū)到中國實際數(shù)量在24萬噸，同樣增量明顯。在他看來，今年港口的這種高進(jìn)口、高庫存的情況可能在2020年延續(xù)，主要在于國際形勢、國際裝置新增等方面。

實際上，港口庫存高企和下游需求周期轉(zhuǎn)弱，兩者為因果關(guān)系，即下游需求周期轉(zhuǎn)弱，港口庫存可能積累。

“當(dāng)前下游弱需求體現(xiàn)在三部分，第一，直接需求的損失。例如近期聯(lián)弘MTO裝置檢修。第二，MTO裝置復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。如常州富德等MTO裝置遲遲不能復(fù)產(chǎn)。第三，政策壓制需求。2019年在環(huán)保和鹽城化工園爆炸事件的影響下，傳統(tǒng)需求類似甲醛需求頻頻受限。預(yù)計未來弱勢需求仍將延續(xù)。港口高庫存方面，在外盤甲醇高負(fù)荷下，后期仍有較多甲醇進(jìn)口，12月份預(yù)計有100萬噸，因此弱需求和高庫存對價格壓制的矛盾繼續(xù)存在?！比~偉樂表示。

目前來看，進(jìn)口價格過低，非伊貨物價格基本上與現(xiàn)貨持平，但伊朗貨物進(jìn)口價格持續(xù)偏低，本周甚至出現(xiàn)了195美金的成交，折到岸成本僅1800元/噸，雖然價格下滑，但進(jìn)口一直有利潤，這就造成了進(jìn)口越來越多，對國內(nèi)市場造成打壓的狀況。

港口從今年下半年起出現(xiàn)國產(chǎn)流入減少、貨物倒流至內(nèi)地的情況，比如10月初西北價格升水港口70個點，多地套利保持關(guān)閉，當(dāng)時港口仍有貨物回流至內(nèi)地。內(nèi)地流入港口的數(shù)量在今年預(yù)計降幅可達(dá)25%，這將在一定程度上扭轉(zhuǎn)港口主要消費地市場的角色。

“一般來講在套利窗口打開的情況下，內(nèi)地市場每月大致需要外銷15萬噸甲醇，今年1—9月，每月平均從天津港下水的甲醇僅僅只有到寧波的2萬—3萬噸。甚至出現(xiàn)了港口倒流到內(nèi)地的情況?！比~偉樂表示，這種現(xiàn)象背后的原因是，港口和內(nèi)地市場供需出現(xiàn)了分化。2019年1—9月甲醇進(jìn)口量已經(jīng)超過了2018年全年，2019年全年來看，有望突破1000萬噸，進(jìn)口擠壓了港口對內(nèi)地的需求。

正是在這種壓力下，港口甲醇壓力重重。而內(nèi)地市場，隨著久泰和寶豐MTO裝置的投產(chǎn)2019年內(nèi)地需求有所增加，內(nèi)地相對偏強(qiáng)，因此出現(xiàn)了港口和內(nèi)地套利窗口關(guān)閉的情況，預(yù)計后市這種情況將會延續(xù)。

尾聲：沒有終點的結(jié)局，長夜漫漫等待黎明

之前國內(nèi)甲醇價格的下跌，都是以產(chǎn)地銷售不暢，降價排庫為起點，但今年下半年以來，產(chǎn)地自我消耗能力提高，外銷減少，價格一直偏高。而進(jìn)口因為需求減少，供應(yīng)增加，價格持續(xù)偏弱。所以，國內(nèi)甲醇市場出現(xiàn)了罕見的進(jìn)口倒逼國產(chǎn)降價的情況。

這一變化也讓不少業(yè)內(nèi)人士意識到，不能再以老的經(jīng)驗來對待這次下跌了。

“能化品之間的關(guān)聯(lián)度高，甲醇處于偏上游的中間品，其與其他上市期貨品種和未上市化工品走勢關(guān)聯(lián)較強(qiáng)，漲跌往往保持趨勢的一致性。正是如此，國慶以來本次甲醇的下跌與乙二醇、苯乙烯、塑料(7075, -20.00, -0.28%)、PTA等保持高度一致性。這種高度一致性基于各自下游的需求持續(xù)偏弱而現(xiàn)實和預(yù)期的供給又較為過剩，大煉化投產(chǎn)周期下品種間的傳導(dǎo)使得本就羸弱的甲醇再度受到較大沖擊，但是各個品種又有其獨立的基本面?！币坏缕谪浄治鰩熓烽_放稱。

“從國慶以來，化工品開啟了下跌之路，甲醇期貨帶著現(xiàn)貨一路下滑，主要因素在于國際能化大面積出現(xiàn)派庫現(xiàn)象，乙烯端的崩塌加上港口的高庫存是甲醇下滑主要因素。” 河南匯通能源副總經(jīng)理苗柏宏認(rèn)為，這次的下跌是所有能化的共振所起，新產(chǎn)能的投放壓制產(chǎn)業(yè)利潤，可能會維持很長一段時間的，暫時不能用老的經(jīng)驗看待這次的下跌，應(yīng)該歸屬于全球能化的常態(tài)化壓縮利潤過程。

在他看來，港口的高庫存只是一個顯性的因素，內(nèi)在隱形的因素是國際產(chǎn)能增加，價格低廉，國內(nèi)市場作為全球的主要消化地，流入逐步增多，高庫存以后不排除趨于常態(tài)化。

“下游的需求，今年從3月響水化工園區(qū)爆炸以來，國家的環(huán)保檢查開啟后，需求的萎縮非常明顯。未來，小化工的環(huán)保問題，屬于國家常態(tài)化，甲醇下游的一些小需求，會被無形地抹殺，未來隱性需求會減弱很多，對于甲醇，存在長期利空?！泵绨睾攴Q。

賈瑞斌認(rèn)為，未來甲醇市場仍將是一個聯(lián)動的市場，但是它們之間的傳導(dǎo)關(guān)系不會像過去那么直接，而是會出現(xiàn)局部的分化。價格走到今天，從歷史分位數(shù)看，已經(jīng)屬于較低水平，后續(xù)下行空間明顯縮小。“從操作角度看，要密切關(guān)注外盤裝置開工與進(jìn)口水平，同時注意內(nèi)地因利潤而停車的工廠數(shù)量是否出現(xiàn)明顯增長。”

“今年的冬天，甲醇將延續(xù)目前的格局，西北外銷因為天然氣限氣的原因，對外供應(yīng)將會繼續(xù)縮減，但是進(jìn)口減量的可能性較小，烯烴工廠主要采購依舊為進(jìn)口，對于國產(chǎn)的需求不高，而這種狀態(tài)，可能要延續(xù)至明年3月前后?！痹谡薪鹌谪浄治鰩熡谄M森看來，未來來看，甲醇市場山東和兩湖兩個消耗地的走勢將會決定全國的情況，關(guān)中貨物將更多的留在兩湖地區(qū)消耗，而不是傳統(tǒng)的銷往華東和山東。而山東地區(qū)，則面臨西北和進(jìn)口競爭，山東的具體消耗，將決定港口去庫的速度和西北價格的走勢。

往年冬季，限氣因素的不斷發(fā)酵，往往會出現(xiàn)“暖冬”行情。但是今年不同，今年中俄通氣帶來了西北天然氣的緩解，這個炒作因素不存在了。“今年冬天可能比以往更冷。”苗柏宏坦言，明年的春天，暫時也看不到太大的希望，長夜漫漫等待黎明。

不過也有業(yè)內(nèi)人士感慨，臨近2001合約交割，期現(xiàn)回歸成為市場終極邏輯。盡管現(xiàn)在身處寒冬，但隨著邊際的改善，心中仍存有希望。