我們對(duì)2010年滬深300現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)的判斷是震蕩向上。一些積極的因素是，市場(chǎng)情緒比較樂觀，A股市場(chǎng)的估值水平基本合理。一系列數(shù)據(jù)顯示，全球范圍的經(jīng)濟(jì)回升得到進(jìn)一步鞏固，這勢(shì)必帶動(dòng)我國(guó)出口的增加。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年強(qiáng)勁增長(zhǎng)，那么我國(guó)出口增速可能達(dá)30%左右，將遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。2010年4-5月，2010年8-9月，也就是在2010年一季度報(bào)和半年報(bào)公布后，可能出現(xiàn)對(duì)2011年盈利預(yù)測(cè)的大規(guī)模上調(diào)。

　　本文分三種情景對(duì)滬深300的盈利增速做出預(yù)測(cè)，即樂觀情景下、中性情景下、悲觀情景下。樂觀情景下，假定2010年銷售利潤(rùn)率能回升到2007年的歷史峰值，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入擴(kuò)張速度和2006-2008年的平均值相當(dāng)；中性情景下，則使用自下而上數(shù)據(jù)；悲觀情景下， 2010-11年的盈利增速預(yù)測(cè)是在中性情景盈利預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上分別減去8個(gè)和4個(gè)百分點(diǎn)。

　　1、機(jī)構(gòu)上調(diào)2010年滬深300成份股盈利預(yù)測(cè)

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，工行2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1293.5億元，建行1068.36億元，中行808.19億元，交行301.18億元，四大上市銀行業(yè)績(jī)同比增幅分別為16.4%、15.32%、27.20%、5.59%。業(yè)績(jī)均好于市場(chǎng)預(yù)期。

　　從2010年3月31日的滬深300成份股中可以看出，銀行股所占的權(quán)重較高，交行占2.78%，工行占1.35%，如果銀行股盈利增長(zhǎng)超預(yù)期的話，有望帶動(dòng)滬深300盈利快速增長(zhǎng)。

　　2010年3月份，有機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)70多家券商研究所1800余位研究員盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，分析師對(duì)上市公司和滬深300成份股2010年的整體盈利預(yù)測(cè)相比上期有所上調(diào)。滬深300成份股2010年預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率為29.56%，較上期上調(diào)1.5%。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月5日，已有66家上市公司公布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，近九成公司報(bào)喜。近半數(shù)公司業(yè)績(jī)預(yù)增100%以上，其中有5家預(yù)增幅度在1000%以上。今年一季度上市公司業(yè)績(jī)或?qū)⒂瓉怼伴_門紅”。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，盈利預(yù)測(cè)調(diào)整比率上調(diào)行業(yè)與下調(diào)行業(yè)相差無幾，其中上調(diào)幅度最大的是能源行業(yè)，從上期的1.17升至本期的2.17，下調(diào)幅度最大的是公用事業(yè)，從上期的1.41下調(diào)到本期的0.76。

　　高盛在預(yù)測(cè)2010年和2011年的S&P500盈利時(shí)，也曾預(yù)測(cè)能源的每股盈利是在非金融服務(wù)行業(yè)中增長(zhǎng)最快的，其中2010年的每股盈利有望從2009年的5美元上升到10美元，2011年的每股盈利則有望上升到15美元。

　　2、樂觀情景下：2010年盈利增速有望達(dá)34%

　　高盛在預(yù)測(cè)S&P500主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和銷售利潤(rùn)率時(shí)，模型假設(shè)2011年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是上一個(gè)峰值(2008年第三季度)的97%，利潤(rùn)率是上一個(gè)峰值(2007年第二季度)的96%，依據(jù)包括美國(guó)GDP、世界GDP、2年期和10年期的國(guó)債收益率，原油、通貨膨脹、美元走勢(shì)。

　　參照此方法，我們來測(cè)算一下樂觀情景下2010年滬深300盈利增速可能達(dá)到的峰值。假定2010年銷售利潤(rùn)率能回升到2007年的歷史峰值，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入擴(kuò)張速度和2006-2008年的平均值相當(dāng)。

　　注：2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速預(yù)測(cè)值＝2006-2008年均值，2010年銷售利潤(rùn)率預(yù)測(cè)值＝2006-2009年最高值。

　　可以看出，在樂觀情景下，2010年滬深300凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到34%，比目前市場(chǎng)預(yù)期的29.56%高出4個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　3、中性情景下：2010年盈利增速有望達(dá)28%

　　中性情景下，對(duì)2010年和2011年的盈利預(yù)測(cè)，我們使用自下而上數(shù)據(jù)。2010年凈利潤(rùn)有望達(dá)到9733.17億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有望達(dá)到28.47%；2011年凈利潤(rùn)有望達(dá)到12504.21億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有望達(dá)到18.88%。

　　分行業(yè)來看，我們預(yù)測(cè)材料業(yè)凈利潤(rùn)增速達(dá)到119.25%，在2010年行業(yè)凈利潤(rùn)增速中排名第一， 2009年其凈利潤(rùn)則下降了19.54%。根據(jù)中央確定的今年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)8%左右等經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)，工業(yè)和信息化部提出，今年規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)11%左右。我們預(yù)測(cè)2010年工業(yè)凈利潤(rùn)增速排名第二，增長(zhǎng)率達(dá)到46.17%。

　　再來看金融業(yè)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)金融業(yè)將呈現(xiàn)螺旋式上升的復(fù)蘇勢(shì)頭。隨著全球金融市場(chǎng)的回暖，保險(xiǎn)公司不僅保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，投資收益水平也將大幅回升。至于證券公司，隨著創(chuàng)業(yè)板和股指期貨的推出，證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)都將受到極大的推動(dòng)。此外，信托、資產(chǎn)管理等金融公司的業(yè)績(jī)也將受益于全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的回暖。我們保守地預(yù)測(cè)，金融業(yè)2010年繼續(xù)保持09年的利潤(rùn)增速水平，維持在24%左右。

　　公用事業(yè)由于2009年凈利潤(rùn)較2008年增長(zhǎng)了559.93%，是所有行業(yè)中凈利潤(rùn)增速最快的，因此，2010年凈利潤(rùn)的增速空間則比較有限，在13.45%左右。醫(yī)藥行業(yè)同樣可能保持13%左右的增長(zhǎng)。

　　最后來看電信業(yè)。在2007年3季度達(dá)到19.6%的最高值以后，中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增幅就開始進(jìn)入下降通道，在2009年1季度達(dá)到了1.7%的最低點(diǎn)。我們認(rèn)為導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)入下行周期的最主要原因是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，資本和運(yùn)營(yíng)開支上升。近兩年內(nèi)，由于沒有科技創(chuàng)新和新的盈利模式出現(xiàn)，運(yùn)營(yíng)商作為整體，上行動(dòng)能小于下行風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)測(cè)，2010年電信業(yè)的表現(xiàn)則稍顯平淡，僅從09年的大幅下跌中回升了2.59%。