我們對2010年滬深300現(xiàn)貨指數(shù)走勢的判斷是震蕩向上。一些積極的因素是，市場情緒比較樂觀，A股市場的估值水平基本合理。一系列數(shù)據(jù)顯示，全球范圍的經(jīng)濟回升得到進一步鞏固，這勢必帶動我國出口的增加。如果美國經(jīng)濟今年強勁增長，那么我國出口增速可能達30%左右，將遠超市場預期。2010年4-5月，2010年8-9月，也就是在2010年一季度報和半年報公布后，可能出現(xiàn)對2011年盈利預測的大規(guī)模上調(diào)。

　　本文分三種情景對滬深300的盈利增速做出預測，即樂觀情景下、中性情景下、悲觀情景下。樂觀情景下，假定2010年銷售利潤率能回升到2007年的歷史峰值，主營業(yè)務收入擴張速度和2006-2008年的平均值相當；中性情景下，則使用自下而上數(shù)據(jù)；悲觀情景下， 2010-11年的盈利增速預測是在中性情景盈利預測的基礎上分別減去8個和4個百分點。

　　1、機構(gòu)上調(diào)2010年滬深300成份股盈利預測

　　年報數(shù)據(jù)顯示，工行2009年實現(xiàn)凈利潤為1293.5億元，建行1068.36億元，中行808.19億元，交行301.18億元，四大上市銀行業(yè)績同比增幅分別為16.4%、15.32%、27.20%、5.59%。業(yè)績均好于市場預期。

　　從2010年3月31日的滬深300成份股中可以看出，銀行股所占的權(quán)重較高，交行占2.78%，工行占1.35%，如果銀行股盈利增長超預期的話，有望帶動滬深300盈利快速增長。

　　2010年3月份，有機構(gòu)對國內(nèi)70多家券商研究所1800余位研究員盈利預測數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，分析師對上市公司和滬深300成份股2010年的整體盈利預測相比上期有所上調(diào)。滬深300成份股2010年預測增長率為29.56%，較上期上調(diào)1.5%。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至4月5日，已有66家上市公司公布一季度業(yè)績預告，近九成公司報喜。近半數(shù)公司業(yè)績預增100%以上，其中有5家預增幅度在1000%以上。今年一季度上市公司業(yè)績或?qū)⒂瓉怼伴_門紅”。

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，盈利預測調(diào)整比率上調(diào)行業(yè)與下調(diào)行業(yè)相差無幾，其中上調(diào)幅度最大的是能源行業(yè)，從上期的1.17升至本期的2.17，下調(diào)幅度最大的是公用事業(yè)，從上期的1.41下調(diào)到本期的0.76。

　　高盛在預測2010年和2011年的S&P500盈利時，也曾預測能源的每股盈利是在非金融服務行業(yè)中增長最快的，其中2010年的每股盈利有望從2009年的5美元上升到10美元，2011年的每股盈利則有望上升到15美元。

　　2、樂觀情景下：2010年盈利增速有望達34%

　　高盛在預測S&P500主營業(yè)務收入和銷售利潤率時，模型假設2011年的主營業(yè)務收入是上一個峰值(2008年第三季度)的97%，利潤率是上一個峰值(2007年第二季度)的96%，依據(jù)包括美國GDP、世界GDP、2年期和10年期的國債收益率，原油、通貨膨脹、美元走勢。

　　參照此方法，我們來測算一下樂觀情景下2010年滬深300盈利增速可能達到的峰值。假定2010年銷售利潤率能回升到2007年的歷史峰值，主營業(yè)務收入擴張速度和2006-2008年的平均值相當。

　　注：2010年主營業(yè)務收入增速預測值＝2006-2008年均值，2010年銷售利潤率預測值＝2006-2009年最高值。

　　可以看出，在樂觀情景下，2010年滬深300凈利潤增速有望達到34%，比目前市場預期的29.56%高出4個百分點左右。

　　3、中性情景下：2010年盈利增速有望達28%

　　中性情景下，對2010年和2011年的盈利預測，我們使用自下而上數(shù)據(jù)。2010年凈利潤有望達到9733.17億元，凈利潤增長率有望達到28.47%；2011年凈利潤有望達到12504.21億元，凈利潤增長率有望達到18.88%。

　　分行業(yè)來看，我們預測材料業(yè)凈利潤增速達到119.25%，在2010年行業(yè)凈利潤增速中排名第一， 2009年其凈利潤則下降了19.54%。根據(jù)中央確定的今年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8%左右等經(jīng)濟社會發(fā)展的主要預期目標，工業(yè)和信息化部提出，今年規(guī)模以上工業(yè)增加值增長11%左右。我們預測2010年工業(yè)凈利潤增速排名第二，增長率達到46.17%。

　　再來看金融業(yè)。我們認為國內(nèi)金融業(yè)將呈現(xiàn)螺旋式上升的復蘇勢頭。隨著全球金融市場的回暖，保險公司不僅保費收入快速增長，投資收益水平也將大幅回升。至于證券公司，隨著創(chuàng)業(yè)板和股指期貨的推出，證券公司的經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務都將受到極大的推動。此外，信托、資產(chǎn)管理等金融公司的業(yè)績也將受益于全球?qū)嶓w經(jīng)濟和金融市場的回暖。我們保守地預測，金融業(yè)2010年繼續(xù)保持09年的利潤增速水平，維持在24%左右。

　　公用事業(yè)由于2009年凈利潤較2008年增長了559.93%，是所有行業(yè)中凈利潤增速最快的，因此，2010年凈利潤的增速空間則比較有限，在13.45%左右。醫(yī)藥行業(yè)同樣可能保持13%左右的增長。

　　最后來看電信業(yè)。在2007年3季度達到19.6%的最高值以后，中國電信運營商的主營業(yè)務收入同比增幅就開始進入下降通道，在2009年1季度達到了1.7%的最低點。我們認為導致行業(yè)進入下行周期的最主要原因是行業(yè)競爭加劇，資本和運營開支上升。近兩年內(nèi)，由于沒有科技創(chuàng)新和新的盈利模式出現(xiàn)，運營商作為整體，上行動能小于下行風險。我們預測，2010年電信業(yè)的表現(xiàn)則稍顯平淡，僅從09年的大幅下跌中回升了2.59%。