四季度以來，PVC在觸及6285的低位之后迎來了一波反彈，一方面是由于10月下旬以后，PVC生產(chǎn)企業(yè)迎來一波檢修高峰，影響了西北，華北，華東的多套裝置，涉及產(chǎn)能超過400萬噸，使得部分地區(qū)貨源緊缺，現(xiàn)貨價格穩(wěn)步上漲，另一方面是由于貿(mào)易爭端出現(xiàn)階段性緩解，先前加征的稅有望通過后續(xù)磋商逐步取消，對于市場信心有所提振。然而，進入11月下旬之后，隨著前期利好逐步兌現(xiàn)，基本面邏輯將有所變化。

摘要

1、 存量供應方面，根據(jù)目前的檢修計劃來看，11月下旬還將有部分重量級裝置重啟，包括130萬噸的新疆天業(yè)裝置將于17號附近重啟，唐山三友40萬噸裝置預計20號前后開車等，整體開工將進一步提升

2、 新增產(chǎn)能方面，2019年PVC計劃新增產(chǎn)能接近200萬噸，其中四季度仍有120萬噸的產(chǎn)能投放計劃，后續(xù)投放壓力逐漸增大。而PVC行業(yè)反傾銷政策10月份取消之后，如果未來價差進一步擴大，美國以及中國臺灣貨源對國內(nèi)的出口有望增加，需要保持關注。

3、 庫存方面，根據(jù)本月中旬公布的庫存數(shù)據(jù)來看，華東以及華南庫存持續(xù)下滑，整體庫存水平偏低，但是隨著檢修旺季結束以及新增產(chǎn)能投放，現(xiàn)貨偏緊的狀況有望逐步緩解，預計下旬以后去庫速度將逐步放緩，12月份仍存累庫的預期

4、 下游需求方面，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—10月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預期，短期表現(xiàn)出一定的韌性，對PVC需求有一定支撐，但是在國家房住不炒等政策落實的大背景下，進一步提升的空間有限。

正文

四季度以來，PVC在觸及6285的低位之后迎來了一波反彈，一方面是由于10月下旬以后，PVC生產(chǎn)企業(yè)迎來一波檢修高峰，影響了西北，華北，華東的多套裝置，涉及產(chǎn)能超過400萬噸，使得部分地區(qū)貨源緊缺，現(xiàn)貨價格穩(wěn)步上漲，另一方面是由于貿(mào)易爭端出現(xiàn)階段性緩解，先前加征的稅有望通過后續(xù)磋商逐步取消，對于市場信心有所提振。然而，進入11月下旬之后，隨著前期利好逐步兌現(xiàn)，基本面邏輯將有所變化。

上游重啟增多，開工逐漸回升

11月上旬開始，上游裝置檢修力度有所減小，開工率出現(xiàn)了小幅回升，截止到11月中旬，PVC整體開工負荷74.07%，環(huán)比提升3.84個百分點；其中電石法PVC開工負荷73.41%，環(huán)比提升3.82個百分點；乙烯法PVC開工負荷77.12%，環(huán)比提升3.9個百分點。根據(jù)目前的檢修計劃來看，11月下旬還將有部分重量級裝置重啟，包括130萬噸的新疆天業(yè)裝置將于17號附近重啟，唐山三友40萬噸裝置預計20號前后開車，河南神馬30萬噸裝置預計17號左右重啟等，整體開工將進一步提升。

產(chǎn)能投放加速，供應壓力增大

近些年來，隨著去產(chǎn)能的有序進行，PVC供應過剩的局面有所改觀，2019年PVC計劃新增產(chǎn)能接近200萬噸，其中80萬噸左右產(chǎn)能已經(jīng)在前三個季度陸續(xù)投放，四季度仍有120萬噸的產(chǎn)能投放計劃，包括新疆中泰20萬噸裝置已經(jīng)于12號試車，預計在11月底投產(chǎn)，聚隆化工以及齊魯石化共計24萬噸裝置也將于11月底投產(chǎn)，而德州實華20萬噸裝置，鄂爾多斯40萬噸裝置以及安徽華塑16萬噸裝置大概率在12月份投產(chǎn)等?？紤]到產(chǎn)能釋放時間，新產(chǎn)能投放的壓力主要集中在12月和1月。

此外，還需要關注國外產(chǎn)能的沖擊，2019年10月30日商務部網(wǎng)站公布2019年第43號公告，公告顯示決定自2019年9月29日起，對原產(chǎn)于美國、韓國、日本和臺灣地區(qū)的進口聚氯乙烯不再征收反傾銷稅，這也意味著PVC行業(yè)16年來（包括調(diào)查期）的反傾銷政策正式取消。根據(jù)目前的價格計算，中國臺灣貨源到貨價格跟國內(nèi)乙烯法PVC價格差不多，并且運輸周期相對較短，未來對大陸出口量有望增加，而美國作為全球最大的PVC出口國，出口到國內(nèi)的成本較高，并且由于運輸周期較長，優(yōu)勢并不明顯，但是如果價差進一步擴大的話，仍然有出口到國內(nèi)的可能，需要保持關注。

貨源短缺緩解，庫存反彈有望

根據(jù)本月中旬公布的庫存數(shù)據(jù)來看，華東庫存在12萬噸左右，較去年同比高12%，而華南地區(qū)樣本庫存不到2萬噸，較去年同期降58%，整體庫存水平偏低，已經(jīng)低于往年同期水平，一方面是由于今年長期停車企業(yè)比較多，包括4月底長期停車的36萬噸伊東東興裝置，4月初長期停車的33萬噸云南南磷裝置，8月初長期停車的20萬噸鹽湖海納等，初步估計在100萬噸左右，另一方面四季度的檢修力度超過預期，相比去年同期增加20萬噸以上，這也造成了局部地區(qū)貨源偏緊，庫存累積時間有所后移。然而，隨著檢修旺季結束以及新增產(chǎn)能投放，現(xiàn)貨偏緊的狀況有望逐步緩解，預計下旬以后去庫速度將逐步放緩，12月份仍存累庫的預期。

下游改觀有限，需求后繼乏力

由于PVC下游需求中，型材是我國PVC 消費量最大的領域，約占PVC 總消費量的25%左右，主要用于制作門窗和節(jié)能材料；管道是其第二大消費領域，約占其消費量的20%，其他應用包括膜、板材、硬材、電線電纜、包裝材料等。由于板管型材等多用于建筑材料當中，因此PVC需求與房地產(chǎn)密切相關。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積854882萬平方米，同比增長9.0%，商品房銷售面積133251萬平方米，增速今年以來首次由負轉(zhuǎn)正，同比增長0.1%，盡管短期表現(xiàn)出一定的韌性，對PVC需求有一定支撐，但是在國家房住不炒等政策落實的大背景下，進一步提升的空間有限。另外，貿(mào)易爭端對于PVC的需求也有一定影響，2019年5月美國宣布對包括PVC地板的2000億美元中國商品加征25%的稅，數(shù)據(jù)顯示，2018年PVC鋪地制品出口350萬噸左右，美國國占60%以上，加征稅以后，初步估計影響表觀需求量4%左右，雖然占比有限，但是后續(xù)磋商如果有所突破，對于PVC需求將有所提振。

綜合而言，11月下旬之后，上游檢修旺季的逐步結束，開工將有所回升，而四季度仍有120萬噸的產(chǎn)能投放計劃，供應壓力有增無減，雖然房地產(chǎn)數(shù)據(jù)好于市場預期，短期表現(xiàn)出一定的韌性，但是在國家房住不炒等政策落實的大背景下，進一步提升的空間有限，并且進入12月份以后，西北以及東北等地的管材開工大幅下滑，需求端支撐減弱。我們認為隨著前期檢修以及宏觀利好的逐步兌現(xiàn)，PVC將重新回歸供增需減的格局，建議空單適機入場。主要風險因素為產(chǎn)能投放推遲，國際油價等。