近期通脹預(yù)期沖擊市場，本輪通脹結(jié)構(gòu)性明顯，政策、經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境與此前顯著不同，對股市沖擊將有限。建議把握第三勝負(fù)手，關(guān)注新β方向：銀行/建材/傳媒/汽車。

通脹成為市場主要拖累因素，貨幣政策執(zhí)行報告減緩市場擔(dān)憂。本周市場創(chuàng)下國慶以來最大周跌幅，上周末公布的略超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)為市場下跌主要因素?？紤]到生豬的供給及豬肉價格基數(shù)，CPI或?qū)⒕S持高位至少至2020年3月。在2003-2004年、2007-2008年、2010-2012年我國出現(xiàn)3次CPI同比漲幅持續(xù)高于3%的區(qū)間。分別歷時12、20和25個月。上述3個區(qū)間上證指數(shù)均出現(xiàn)負(fù)收益率，因此通脹預(yù)期在心理層面造成負(fù)面影響。周末央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，提及通脹風(fēng)險可控，仍將加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，或減緩市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。

此前3次通脹周期中貨幣政策均出現(xiàn)收緊。在此前3次通脹周期中，CPI的非食品項(xiàng)、PPI均同步上漲；央行均延續(xù)此前的緊縮貨幣政策，M1增速處于下行趨勢；無風(fēng)險利率處于高位，A股ERP在低位先抑后揚(yáng)；工業(yè)品庫存處于上升中后期至向下拐點(diǎn)階段，工業(yè)企業(yè)盈利增速處于下行趨勢中。

本次通脹的政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境與此前有顯著差異。本次通脹PPI及CPI的非食品項(xiàng)均與CPI的食品項(xiàng)顯著背離，央行貨幣政策處于相對寬松的周期中，M1增速處于低位反彈階段，無風(fēng)險利率在底部區(qū)域，A股ERP處于歷史中樞，上行壓力不大；工業(yè)產(chǎn)成品庫存處于尋底過程中，工業(yè)企業(yè)盈利增速處于底部回升初期。

本輪通脹對市場風(fēng)格、行業(yè)表現(xiàn)影響或較小。此前的通脹中，A股大小盤風(fēng)格并無統(tǒng)一規(guī)律，板塊上周期股表現(xiàn)較好，科技股表現(xiàn)較差，行業(yè)方面采掘、家用電器、食品飲料表現(xiàn)較好，汽車，非銀金融、輕工制造表現(xiàn)較差。本輪通脹的結(jié)構(gòu)性較為明顯，且引起通脹的主要相關(guān)行業(yè)農(nóng)業(yè)、食品2019年漲幅已經(jīng)較大，因此市場風(fēng)格、行業(yè)表現(xiàn)受通脹影響或較小。

通脹擔(dān)憂加劇，第三勝負(fù)手已經(jīng)開啟，布局新β行業(yè)的機(jī)會。在市場對通脹擔(dān)憂加劇中，第三勝負(fù)手已經(jīng)開啟，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融等估值低、盈利確定性高的行業(yè)。年底前外資流入有望加速，核心資產(chǎn)表現(xiàn)有望占優(yōu)。2012年以來，第四季度滯漲、低估值行業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)漲行情概率較高。建議把握絕對收益，布局新“β”行業(yè)：核心資產(chǎn)中的銀行、建材，以及困境反轉(zhuǎn)潛力大的傳媒、汽車。銀行板塊受益于盈利周期見底帶來的資產(chǎn)質(zhì)量改善；建材行業(yè)受益于逆周期調(diào)控政策預(yù)期，以及行業(yè)格局優(yōu)化下高盈利持續(xù)性強(qiáng)，傳媒受益于政策邊際改善及需求復(fù)蘇，汽車受益于消費(fèi)促進(jìn)政策預(yù)期及行業(yè)出清后的景氣復(fù)蘇。