10月國內(nèi)PMI繼續(xù)下滑之后，央行小幅降低了1年期MLF利率，顯示出國內(nèi)維持經(jīng)濟(jì)增長的決心，但5BP的降息幅度相對于美國共75BP的顯得相對溫和，此次降息符合政策一貫的托而不舉的思路，受制于不斷上漲的通脹壓力，繼續(xù)降息空間或有限，對后市銅價(jià)或沒有持續(xù)性的影響。美國國債利率近期已經(jīng)出現(xiàn)了底部回升，和10月PMI回升的態(tài)勢一致，目前來看，美聯(lián)儲的三次連續(xù)降息刺激效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，疊加貿(mào)易改善預(yù)期，或刺激美國的消費(fèi)和投資增長。此外，市場對于之前過于寬松的預(yù)期得到修正，美債利率開始回升，這個(gè)過程大概率仍會持續(xù)。

基本面上，廢銅供應(yīng)面依舊緊張。近期公布的第14批廢銅批文量共1.1萬噸，環(huán)比大幅下滑近80%，市場預(yù)計(jì)四季度廢銅進(jìn)口會持續(xù)緊張，利好精銅替代消費(fèi)。全球庫存仍在下降，前期由于進(jìn)口窗口打開，保稅區(qū)庫存向國內(nèi)流入。由于盈利窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)保稅區(qū)庫存持續(xù)流入的速度會下降。洋山銅溢價(jià)小幅下調(diào)，顯示出現(xiàn)貨需求放緩，若后期窗口持續(xù)關(guān)閉，保稅區(qū)庫存面臨回升的可能。

圖為倫銅與黃金走勢對比

目前電網(wǎng)投資的趕工需求仍在，電網(wǎng)投資最大的月份通常是11和12月，兩者的單月投資額通常是全年最高，也體現(xiàn)出電網(wǎng)投資存在年底趕工的效應(yīng)。今年的趕工進(jìn)度比往年更慢，年底存在趕工需求。但是從調(diào)研結(jié)果來看，銅密度高的低壓電網(wǎng)投資并沒有得到明顯改善。電網(wǎng)投資可能會在近期追加，但對銅消費(fèi)可能不會有很大的變化。終端消費(fèi)能否改善還看建筑業(yè)會否起色，目前竣工面積增速已經(jīng)處于歷史低位。雖然竣工和新開工的相關(guān)性因?yàn)檎{(diào)控政策的原因變?nèi)?，但竣工仍可能?—2年前高增長的新開工支撐。

在智利取消11月的APEC會議后，中美仍然保持溝通，中方近期表示雙方同意分階段同時(shí)取消加征關(guān)稅，在此之前美方歷次談判中都未涉及取消已加征關(guān)稅，這也顯示出雙方均為能夠達(dá)成協(xié)議做出努力，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好也在回升。目前銅價(jià)的回升并非是消費(fèi)轉(zhuǎn)好所致，而更多的是受宏觀環(huán)境所致，尤其是中美不斷傳出的樂觀信號改善了市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，與之對應(yīng)的是金價(jià)不斷下跌。

無論是上期所銅價(jià)還是LME銅價(jià)，歷史數(shù)據(jù)都顯示出當(dāng)前波動率處于歷史低位。與其他資產(chǎn)和商品波動率比較，銅也表現(xiàn)出偏低的波動率。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，波動率可能已經(jīng)見底。從統(tǒng)計(jì)規(guī)律看，這意味著后期波動率繼續(xù)往下的可能性較小，持平或者往上的可能性更大。當(dāng)下宏觀數(shù)據(jù)上暫無失速風(fēng)險(xiǎn)，但波動的幅度亦被壓縮。精銅顯性庫存極低，加之廢銅進(jìn)口存在大幅下滑預(yù)期，現(xiàn)貨層面給予價(jià)格正向支撐。若中美情緒緩和或政策超預(yù)期，則將助長銅價(jià)向上之勢。